任务2风险衡量指标的计算及应用

任务描述

风险是企业理财过程中面临的主要问题。作为企业的财务管理人员，如何分析、衡量企业面临的主要风险，对科学理财非常重要。因此，必须掌握分析和衡量风险的基本技能。

财务活动经常是在有风险的情况下进行的。冒风险，就要求得到额外的收益，否则就不值得去冒风险。投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，称为资金的风险价值，或风险收益、风险报酬。企业理财时，必须研究风险、计量风险，并设法控制风险，以求最大限度地扩大企业财富。

一般来说，风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。在风险存在的情况下，人们只能事先估计采取某种行动可能导致的结果，以及每种结果出现的可能性，而行动的真正结果究竟会怎样，不能事先确定。例如，我们预计一个投资项目的报酬时，不可能十分精确，也没有百分之百的把握。有些事情的未来发展变化我们事先不能确知，如价格、销量、成本等都可能发生我们预想不到并且无法控制的变化。

风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。一般来说，投资人对意外损失的关切程度，比对意外收益要强烈得多。因此，人们研究风险时侧重减少损失，主要从不利的方面考虑风险，经常把风险看成是不利事件发生的可能性。从财务的角度来说，风险主要指无法达到预期报酬的可能性。

一、识别风险类别

（一）从个别理财主体的角度看

从个别理财主体的角度看，风险分为市场风险和公司特有风险两类。

1．市场风险

市场风险是指对所有企业产生影响的因素引起的风险，如战争、自然灾害、经济衰退、通货膨胀等。这类风险涉及所有企业，不能通过多元化投资来分散，因此，又称不可分散风险或系统风险。

2．公司特有风险

公司特有风险是指发生于个别企业的特有事项造成的风险，如罢工、诉讼失败、失去销售市场、新产品开发失败等。这类事件是随机发生的，因而可以通过多元化投资来分散，即发生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消。这类风险也称可分散风险或非系统风险。

（二）从企业本身来看

从企业本身来看，风险可分为经营风险和财务风险两大类。

1．经营风险

经营风险是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。经营风险是任何商业活动都有的，也称为商业风险。企业生产经营的许多方面都会受到来源于企业外部和内部诸多因素的影响，具有很大的不确定性。

经营风险主要来自于：

（1）市场销售。市场需求、市场价格、企业可能生产的数量不确定，尤其是竞争使供产销不稳定，加大了企业面临的经营风险。

（2）生产成本。原料的供应和价格、工人和机器的生产率、工人的工资和奖金，都是不确定的因素，因而产生风险。

（3）生产技术。设备事故、产品质量问题、新技术的出现等，不好预见，产生风险。

（4）其他。外部的环境变化，如天灾、经济不景气、通货膨胀、有协作关系的企业没有履行合同等，企业自己不能左右，也会产生风险。

2．财务风险

财务风险又称筹资风险，是指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。企业举债经营时，全部资金中除自有资金外还有一部分借入资金，这会对自有资金的盈利能力造成影响；同时，借入资金需还本付息，一旦无力偿付到期债务，企业便会陷入财务困境甚至破产。当企业息税前资金利润率高于借入资金利息率时，使用借入资金获得的利润除了补偿利息外还有剩余，因而可提高自有资金利润率。但是，若企业息税前资金利润率低于借入资金利息率，这时，使用借入资金获得的利润还不够支付利息，还需动用自有资金的一部分利润来支付利息，从而会降低自有资金利润率。如果企业息税前利润还不够支付利息，就要用自有资金来支付，使企业发生亏损。若企业亏损严重，财务状况恶化，丧失支付能力，就会出现无法还本付息甚至招致破产的危险。总之，由于许多因素的影响，企业息税前资金利润率和借入资金利息率差额具有不确定性，从而引起自有资金利润率的高低变化，这种风险即为筹资风险。这种风险程度的大小受借入资金对自有资金的比例的影响：借入资金比例大，风险程度就会随之增大；借入资金比例小，风险程度就会随之减小。对财务风险的管理，关键是要保证有一个合理的资金结构，维持适当的负债水平，既要充分利用举债经营这一手段获取财务杠杆收益，提高自有资金盈利能力，又要注意防止过度举债而引起的财务风险加大，避免陷入财务困境。

想一想

1．如何理解风险价值？

2．风险可以分为哪些类型？简要概述每一种风险的影响因素。

二、分析风险报酬

投资者宁愿要肯定的某一报酬率，而不愿意要不肯定的同一报酬率，这种现象称为风险反感或风险厌恶。在风险反感普遍存在的情况下，诱使投资者进行风险投资的，是超过时间价值的额外报酬，即风险报酬。

风险报酬的表现形式是风险报酬率，是指投资者因冒风险进行投资而要求的，超过资金时间价值的额外报酬率。

如果不考虑通货膨胀的话，投资者进行风险投资所要求或期望的投资报酬率便是无风险报酬率与风险报酬率之和（见图2—1）。即：

期望投资报酬率＝无风险报酬率＋风险报酬率

图2—1　期望投资报酬率示意图

无风险报酬率，如购买国库券的利率。无风险报酬率可以吸引公众储蓄，是最低的社会平均报酬率。

风险报酬率与风险大小程度有关。风险越大，则要求的报酬率越高，它是风险程度的函数。

风险报酬率＝f（风险程度）

如图2—2所示，风险程度和风险报酬率成正比，则：

风险报酬率＝风险报酬斜率×风险程度

其中的风险程度用标准差或变异系数等计量。风险报酬斜率取决于全体投资者的风险回避态度，可以用统计方法来测定。如果大家都愿意冒风险，风险报酬斜率就小，风险溢价不大；如果大家都不愿意冒风险，风险报酬斜率就大，风险溢价较大。

图2—2　风险报酬率示意图

风险控制的主要方法是多元经营和多元筹资。

近代企业大多采用多元经营的方针，主要原因是它能分散风险。多经营几个品种，它们景气程度不同，盈利和亏损可以相互抵消，降低风险。从统计学上可以证明，如果几种商品的利润率和风险是独立的或是不完全相关的，在这种情况下，企业总利润率的风险能够因多元经营而降低。

企业通过筹资，可以把它的投资风险和报酬不同程度地分散给它的股东、债权人，甚至供应商、工人和政府。就整个社会来说，风险是肯定存在的，问题是谁来承担及各承担多少。如果大家都不肯承担风险，高风险的项目没人做，则社会发展就会慢下来。金融市场之所以存在，就是因为它吸收社会资金投放给需要资金的企业，通过它能够分散风险，分配利润。

想一想

1．如何确定风险报酬的大小？

2．风险控制的主要方法有哪些？

三、风险衡量

风险是客观存在的，它广泛影响企业的财务和经营活动，因此，正视风险并将风险程度予以量化，进行较为准确的衡量，便成为企业财务管理中的一项重要工作。风险的衡量需要用概率和统计方法。风险与概率直接相关，并由此而与期望值、离散程度等相联系，对风险进行衡量时应着重考虑这几方面的因素。

（一）概率分布

在现实生活中，某一事件在完全相同的条件下可能发生也可能不发生，既可能出现这种结果又可能出现那种结果，我们称这类事件为随机事件。概率就是用百分数或小数来表示随机事件发生的可能性及出现某种结果的可能性大小的数值。用X表示随机事件，用X_i表示随机事件的第i种结果，P_i为出现该种结果的相应概率。若X_i出现，则P_i＝1；若不出现，则P_i＝0。同时，所有可能结果出现的概率之和必定为1。因此，概率必须符合下列两项要求：

将随机事件各种可能的结果按一定的规则进行排列，同时列出各结果出现的相应概率，这一完整的描述称为概率分布。

概率分布有两种类型：一种是连续型分布，如图2—3所示，其特点是概率分布在连续图像的两点之间的区间上；另一种是离散型分布，也称不连续的概率分布，如图2—4所示，其特点是概率分布在各个特定的点（指X值）上。

【工作实例2—13】某企业甲产品投产后预计收益情况和市场销量有关，可用表2—1描述各种可能的收益概率分布。

图2—3　连续概率分布图

表2—1甲产品市场预测与预期收益概率分布表

该企业市场预测与预期收益的概率分布如图2—4所示。

图2—4　甲产品市场预测与预期收益概率分布图（不连续的概率分布图）

(二)期望值

期望值是一个概率分布中的所有可能结果，以各自相应的概率为权数计算的加权平均值，是加权平均的中心值，通常用符号E表示。其计算公式为：

期望收益反映预计收益的平均化，在各种不确定性因素的影响下，它代表着投资者的合理预期。

【工作实例2—14】以工作实例2—13中的有关数据为依据，计算甲产品投产后预计收益的期望值。

(三)离散程度

离散程度是用来衡量风险大小的统计指标。一般说来，离散程度越大，风险越大；离散程度越小，风险越小。

反映随机变量离散程度的常用指标主要包括方差、标准差、标准离差率。

1．方差

方差是用来表示随机变量与期望值之间的离散程度的一个数值。其计算公式为：

2．标准差

标准差也叫标准离差或均方差，是方差的平方根。其计算公式为：

标准差以绝对数衡量决策方案的风险。在期望值相同的情况下，标准差越大，风险越大；标准差越小，则风险越小。

3．标准离差率

标准离差率是标准差同期望值之比，通常用符号q表示。其计算公式为：

标准离差率是一个相对指标，它以相对数反映决策方案的风险程度。方差和标准差作为绝对数，只适用于期望值相同的决策方案风险程度的比较。对于期望值不同的决策方案，评价和比较其各自的风险程度只能借助于标准离差率这一相对数值。在期望值不同的情况下，标准离差率越大，风险越大；标准离差率越小，风险越小。

对于多方案择优，决策者的行动准则应是选择低风险、高收益的方案，即选择标准离差最低、期望收益最高的方案。然而高收益往往伴有高风险，低收益方案的风险程度往往也较低，究竟选择何种方案，就要权衡期望收益与风险，而且要视决策者对风险的态度而定。对风险比较反感的人可能会选择期望收益较低同时风险也较低的方案，喜欢冒风险的人则可能选择风险虽高但同时收益也高的方案。

【工作实例2—15】以工作实例2—13中的数据为依据，计算甲产品预计年收益的方差。

【工作实例2—16】以工作实例2—13中的数据为依据，计算甲产品预计年收益的标准差。

【工作实例2—17】以工作实例2—13中的有关数据为依据，计算甲产品预计年收益的标准离差率。

通过上述方法将决策方案的风险加以量化后，决策者便可据此作出决策。对于单个方案，决策者可将标准离差（率）同设定的可接受的此项指标最高限值进行对比，看前者是否低于后者，然后作出取舍。

想一想

1．衡量风险的指标主要有哪些？

2．如何运用各种衡量风险的指标来分析企业的风险情况？能强化训练

【实训项目1】分析风险类别与风险报酬。

【实训目标】掌握不同风险类别的特征和影响因素，掌握风险控制的方法。

【实训任务】

1．按照自由组合方式将班级学生分成若干小组（5～8人为一组），不同的小组分别选择某一特定企业开展社会实践与调研，分析该企业面临的主要风险类别，了解行业风险报酬情况、该企业风险控制的主要手段和方法，并形成书面调研报告。要求每位同学都要参与。

2．每个小组推荐一位代表汇报本组调研情况与结果。班级全体同学对其汇报情况进行评分。

3．每个小组将调研报告上交授课教师评阅。

【实训项目2】风险衡量与分析。

【实训目标】能够熟练运用概率分布、期望值和离散程度指标衡量、分析企业的风险情况。

【实训任务】

1．某企业准备投资开发新产品，现有A产品、B产品、C产品三个方案可供选择。根据市场预测，三种产品的预计年报酬率见表2—2。

表2—2预计年报酬率

要求：

（1）分别计算三个方案的期望报酬率。

（2）分别计算三个方案的标准差。

（3）分别计算三个方案的标准离差率。

（4）评价各方案的风险大小。

2．某公司拟以500万元投资筹建电子管厂，根据市场预测，预计每年可获得的收益及其概率见表2—3。

表2—3预计年收益及其概率

要求：

（1）计算该项投资的收益期望值。

（2）计算该项投资的标准差。

（3）计算该项投资的标准离差率。

（4）评价该公司的风险情况。

案例分析

博彩奖金的转换决定

1987年，罗莎琳德·塞茨费尔德赢得了一项总价值超过130万美元的博彩大奖。在以后的20年中，每年她都会收到65 276．79美元的分期付款。1995年，塞茨费尔德女士接到了位于佛罗里达州西部棕榈市的西格资产理财公司的一位销售人员打来的电话，声称该公司愿意立即支付给她140 000美元以获得今后9年其博彩奖金的一半款项（也就是，现在的140 000美元换算以后，9年中每年获得32 638．395美元的分期付款额）。

西格资产理财公司是一家奖金经纪公司，其职员的主要工作任务就是跟踪类似塞茨费尔德女士这样的博彩大奖的获得者。公司知道有许多人会急于将他们获得的部分甚至全部奖金马上变现。西格资产理财公司是年营业收入高达7亿美元的奖金经纪行业中的一员，它和另一家公司伍德步里奇·斯特林公司目前占据了行业中80 %的业务。类似西格资产理财公司这样的经纪公司将其收购的这种获得未来现金流的权利再转让给一些机构投资者，诸如美国太阳公司或是约翰·汉考克共同生命保险公司。

本案例中，购买这项权利的是金融升级服务集团（EFSG），它是一家从事纽约州的市政债券业务的再保险公司。西格资产理财公司已经谈好将它领取塞茨费尔德一半奖金的权利以196 000美元的价格卖给EFSG，如果塞茨费尔德答应公司的报价，公司马上就能够赚取56 000美元。最终塞茨费尔德接受了公司的报价，交易达成。

资料来源： ［美］斯蒂芬·A·罗斯、 ［美］伦道夫· W ·威斯特菲尔德、 ［美］杰弗利·F·杰富： 《公司理财》，70页，北京，机械工业出版社，2005。

要求：

（1）运用货币时间价值和风险价值的基本观念，分析为何西格资产理财公司能够成功安排这笔交易并立即获得56 000美元的利润。

（2）塞茨费尔德和EFSG各自在这笔交易中获得了什么利益？

（3）简要分析货币时间价值和风险价值的基本观念如何影响人们的决策。