曼聯為上市交出一本甚麽樣的賬？

翻開紅魔1991年的賬，原來馬田看到的，和其他外面的人看到的，不一定一樣。

1990年曼聯在搞上市時，便要面對當年收入及虧損雙雙創新高的尷尬局面。1990年7月的年度結算，收入雖然創新高達1159.2萬鎊（2015現值：2358萬），但虧損同樣新高，而且不是虧一點點，217.7萬鎊的虧損，是之前一年股本權益（517.8萬鎊，見表三）的41%，差不多等於把之前十年所賺的，一筆勾消。在如此嚇人的數字下，也要上市，有何玄機？

細看之下，不難發覺，當時球會的經營套路，在今日的角度來看，十分老套。球會的大部分收入，乃是來自門券收入，即每週兩場比賽，一年42場（但只計算主場，即21場），再加足總盃、聯賽盃等。電視轉播收入，在1988年，竟然只是9萬鎊（見表二），可有可無，這在今天看來，簡直不可思議。到了上市之年的1991年，雖然仍然是在舊英甲聯賽，電視轉播收入倒也有顯著上升，估計與其重返歐洲，且在盃賽冠軍盃一直打至決賽（1991年5月）有關，故1991年6月的招股書，拿着手上的數據作預測。即便如此，電視轉播也不過估計會佔總收入的13%而已，比起門券收入，仍然是小巫見大巫。

由此可推論，1991-92年球季讓馬田初嘗電視轉播的威力。至92年，當BSkyB以外來者虎視眈眈的姿態出現，馬田當然不會拒絕。

馬田一直以替曼聯背上一屁股的債為名，時而四出籌錢迎愁解困，時而顯得意興闌珊，然而，這個說法似乎與事實不符。翻看其上市前3年的負債表一看，除了1988年有100萬鎊的貸款，曼聯根本沒有銀行貸款（見表三）。1989、90年的流動負債（一年內要埋的單），看似不少，流動比率為0.7和0.4，似乎入不敷支。不過，其流動負債中，原來佔約六成是「季度套票」的收入，之所以把收入當成負債，乃純粹會計原則使然，要待套票對應的比賽一場一場的完成，這筆數字便會轉為收入。簡言之，這是一種就「未來收入」的入賬方式，與一般健身室、美容院、或遊樂園的套票行銷一樣，都是先收錢後服務。遞延收入數字愈大，即「負債」愈大，馬田愈是笑不合攏。故此，在扣除這一項數字之後，加上沒有銀行負債，又很清楚明年大概有多少門券收入，經此一揭示後，上市前曼聯整體數字是相當的不錯才對。

也許，馬田會指着1990年，即上市前之一年，曼聯虧蝕210萬鎊，唉聲歎氣說壓力奇大。這當然不是作假數，不過，但凡是數字，尤其會計金融上的，都是萬花筒，角度稍為扭一下，看出來的圖形色彩便很不一樣。不錯，1990年的虧損，大有「辛辛苦苦幾十年，一夜回到解放前」的味道，別的不看，單看球員工資一欄（見表一），便覺心驚膽跳，1988年近250萬鎊、1990年直奔400萬鎊，年年三級跳，1988年工資佔營業額32%、1990年佔33%，差不多把淨來的錢，倒進大海般，一下子便無蹤無影。^[6]

報表上，針對球員的轉會費，原來當年還是沿用舊式的、在收購當年直衝損益表的法子。即是說，當年曼聯視恩斯（240萬鎊）、巴里斯達（230萬鎊）、韋伯（150萬鎊）、華萊士（120萬鎊）的收購為當期的費用，從收入裏扣。這做法是不合理的，一般生產性企業如購入機器，正常會把收購成本列作資產，然後按其可使用年份每年攤銷。可是，在當時曼聯的賬上，如購入的是「入球機器」的話，那就要把整筆費用，從損益上倒扣，而89-90球季，正好是馬田／費格遜收購史上的一個小高峰。但如果把515萬淨轉會費支出以機器折舊的方式重新計算，並以5年攤銷的話，曼聯1990年的淨利潤應該調整為200萬鎊，而不是損益表上披露的虧損217萬鎊。

無論如何，以上的舊式做賬，加上在上市前1990-91球季的忍手——整季只有一個收購，那便是俄羅斯人簡察斯基（100萬鎊），造成1991年上市的盈利預測，像幾何級數般跳上去，而且最後又輕鬆達標。

要數真正可能讓馬田心寒腳震的，可能是招股書上，披露了紅魔為應付泰萊報告的要求，要花巨額約1200萬鎊，把奧脫福的西面看台（當時稱「Stretford End」，可容納約2萬個企位），拆掉並重建成為有10,300個座位的看台。完成之後，奧脫福的觀眾席，由二戰高峰期的8萬（全企位），減至1993年重建完成後的4萬4千（全座位），另加少量包廂。1200萬鎊，是整整一年的營業額，球會不吃不喝一年，才僅僅足夠埋單，馬田要是眼眉嘴角真不停的在震顫，這應該是原因。

最後，從熱刺1983年在史哥拉豪情下的上市壯舉，到馬田帶領紅魔1991年的匆匆上市，90年代初，資本市場上迎來了兩間具規模的球會上市，球迷及股迷可以一睹其球場以外真我的「風采」。

由這些數據可見，英國球會，在1992年英超橫空出世之前，經營的確是非常艱巨，生意難做。一方面主要的收入（門票），因流氓肆虐橫行，入場人數不升反跌，另一方面電視收入又因足聯堅持「大鑊飯」政策下，分贜對大球會不利。最要命的，可能是泰萊報告，要所有球會在1994年前，改裝成全座位，這筆數要是處理不好，分分鐘成為各球會的催命符。

紅魔鬼在當年（1991年6月上市之年）雖然剛剛奪得歐洲盃賽冠軍盃，成為英國球隊重返歐洲一面鮮明的旗幟，然而事實上，在那個歷史時空，它在球場上，成績不及二十年的班霸利物浦，而在財務指標上，其營業額只及當時唯一對手熱刺的三份之二，股本權益更只是其五份之一。（見表四）

紅魔鬼，當年其實也相當平凡。