债券分析的基石——收益率曲线

反映在某一时点上一组可交易债券的收益率与其剩余到期期限之间数量关系的一条曲线叫做债券收益率曲线（Yield Curve）。即直角坐标系中，以债券剩余到期期限为横坐标、债券收益率为纵坐标而绘制的曲线。

通常，债券收益率曲线表现为以下四种情况。

（1）正向收益率曲线。表明在某一时点上债券的投资期限越长，收益率越高，这说明社会经济处于增长期阶段。

（2）反向收益率曲线。表明在某一时点上债券的投资期限越长，收益率越低，这说明社会经济进入衰退期。

（3）水平收益率曲线。表明收益率的高低与投资期限的长短没有关系，这说明社会经济出现了很不正常的情况。

（4）波动收益率曲线。表明债券收益率随投资期限不同而呈现波浪变动，说明社会经济未来有出现波动的可能。

通常情况下，债券收益率曲线是有一定角度的正向曲线，这说明长期利率的位置要高于短期利率。当然，在资金紧俏导致供需不平衡的情况下，也可能出现短高长低的反向收益率曲线。这个道理与银行利率差不多，在银行一年期存款利率高于三个月，三年期的存款利率高于一年。这就说明了风险相同的债券的利率或收益率与期限之间的关系，一般也把这个规律叫做利率期限结构。

假如，2009年2月份和4月份，一年期的国债收益率在2.5%和2%左右，而20年期的收益率分别达到了5.5%和5%左右。如果你准备在20年后去进行环球旅游，大约需要耗费30万元，想要实现这个梦想，你打算选择购买国债进行稳健投资，20年期的回报率是5.5%，每年付息一次进行复利投资，20年后的30万元需要现在每年投资国债多少呢？

答案是8603.8元。使用财务专用计算器计算一下，每年利率为5.5%，复利增长20年，到期为30万元，每年需要投资8603.8元。

所以，一般人们在不考虑资金占用问题的情况下，都会选择期限更长的债券品种，以获得更高的收益。国债的收益率曲线就如同K线图之于股票一样重要，虽然看上去简单直观，其实它是包含着无穷的奥妙的。

收益率曲线有两个特点：第一点是它真实地反映了市场中利率随时间期限变化的关系。第二点是它体现了市场整体的利率水平，因为统计的根据是综合了市场上所有品种（或一个具有代表性的品种群体）的价格。换言之，收益率曲线就是国债市场的“晴雨表”。

在当今国际金融市场中，国债收益率曲线既是国债投资的重要分析工具，同时也是期货、可转换债券、公司债券、期权等其他金融产品的定价基础。

收益率曲线的最基本功能，就是反映国债市场短期、中期、长期利率的变化趋势。如果我们不用收益率曲线来进行计算，也可以通过看图，发现收益率曲线所描绘的利率的变化走势。

当前，无论国际还是国内，利率都不高，所以收益率曲线会表现出较低的短期利率。假如市场分析未来15年平均利率水平高于现在，收益率曲线必然会有上升的趋势。一旦你对市场未来利率走势判断错误，就会有一个“时间套利”的机会。

对于投资者来说，分析债券收益率曲线意义重大，能够用来作为预测债券的发行投标利率、在流通市场（二级市场）上选择债券投资券种和预测债券价格的分析工具；对于发行人来说，能够为其发行债券、进行资产负债管理提供参考依据。