（六）贴现率计算

计算PPP项目的贴现率时采用变型的资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model, CAPM)。

传统的CAPM模型为： Ra = Rf + βa (Rm - Rf )

· Ra为项目的折现率，即预期回报率；

· Rf为无风险利率，相当于政府债券利率；

·βa为Bate系数，即项目的系统性风险；[11]

· Rm为市场的预期市场回报率；

· Rm - Rf为风险溢价，即预期市场回报率与无风险回报率之差。

根据上述模型计算出项目在某一风险下的折现率。若项目涉及多种风险，则以同样模型计算出不同的折现率，并用加权平均法计算项目的综合折现率。

变型后的CAPM在传统的模型基础上增加了政府对项目风险的分配状况考量(计算方法见图3-3)。若风险完全由政府承担，则PPP项目的预期回报率相当于无风险利率；若风险完全由社会资本方承担，则PPP项目的预期回报率等于传统CAPM模型计算得出的结果；若政府与社会资本共同分担风险，则PPP项目的预期回报率为无风险利率加上相应比例的系统风险溢价。