任务2财务管理目标的选择与协调

任务描述

作为企业的财务管理人员，对企业财务管理的目标进行选择，并对相关利益群体的利益冲突进行协调。

一、选择企业财务管理的目标

财务管理目标是在特定的理财环境中，通过组织财务活动、处理财务关系所要达到的目的。财务管理目标是一切财务活动的出发点和归宿。一般而言，财务管理目标包括如下几种。

（一）利润最大目标

起源于亚当·斯密关于“经济人”假说的利润最大化目标是经济学界的传统观点，时至今日这种观点在理论界与实务界仍有较大影响。以追求利润最大化作为财务管理的目标，其原因有以下三个方面：

（1）人类进行生产经营活动的目的是创造更多的剩余产品，在商品经济条件下，剩余产品的多少可以用利润这个价值指标来衡量。

（2）在自由竞争的资本市场中，资本的使用权最终属于获利最多的企业。

（3）只有每个企业都最大限度地获得利润，整个社会的财富才可能实现最大化，从而带来社会的进步和发展。

利润最大化目标在实践中也存在以下难以解决的问题：

（1）这里的利润是指企业一定时期实现的利润总额，没有考虑货币的时间价值。

（2）没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系，不利于不同资本规模的企业之间的比较。

（3）没有考虑风险因素，高额利润往往要承担较高的风险。

（4）片面追求利润最大化，可能导致企业的短期行为，如忽视科技开发、产品开发、人才开发、生产安全、技术装备水平、生活福利设施、履行社会责任等。

（二）股东财富最大化目标

以股东财富最大化作为财务管理的目标，主要根源于股东作为公司的所有者，承担着公司的全部风险，因而也应拥有经营活动带来的全部税后收益，或者说，股东对企业收益具有剩余要求权。这种剩余要求权赋予股东的权利、义务、风险、收益都大于公司的债权人、经营者和其他员工的。因此，在确定公司财务管理目标时，应从股东的利益出发，选择股东财富最大化。在股份制经济条件下，股东财富是由其所持有的股票数量和股票市场价格两方面决定的，在股票数量一定的前提下，当股票价格达到最高时，股东财富也达到最大。因此，股东财富最大化也可表示为股票价格最大化。

与利润最大化相比，股东财富最大化作为理财目标具有更积极的意义：

（1）股票的内在价值是按照风险调整折现率折现后的现值，因此，股东财富这一指标能够考虑取得收益的时间因素和风险因素。

（2）由于股票价值是一个预期值，股东财富最大化在一定程度上能够克服企业在追求利润最大化时的短期行为所带来的问题，保证了企业的长期发展。

（3）股东财富最大化能够充分体现企业所有者对资本保值与增值的要求。

股东财富最大化也存在以下缺点：

（1）股东财富最大化只适用于上市公司，对非上市公司则很难适用。

（2）股票价格的变动不是公司业绩的唯一反映，而是受诸多因素影响的综合结果，因而股票价格的高低实际上不能完全反映股东财富或价值的大小。

（3）股东财富最大化目标在实际工作中可能导致公司所有者与其他利益主体之间的矛盾与冲突。

（三）企业价值最大目标

企业价值是指企业全部资产的市场价值，即企业资产未来预期现金流量的现值。企业价值不同于利润，利润只是新创造价值的一部分，而企业价值不仅包含了新创造的价值，还包含了企业潜在的或预期的获利能力。企业价值的评价一般是通过投资大众的市场评价进行的，投资者对企业潜在的获利能力预期越高，其价值越大。

以企业价值最大化作为财务管理的目标，其优点主要表现如下：

（1）这一目标考虑了货币的时间价值和投资的风险价值。

（2）这一目标反映了对企业资产保值增值的要求。

（3）这一目标有利于克服管理上的片面性和短期行为。

（4）这一目标有利于社会资源合理配置，社会资本通常流向企业价值最大化的企业或行业，从而实现社会效益最大化。

以企业价值最大化作为财务管理的目标也存在以下问题：

（1）对于非上市企业，这一目标值不能依靠股票市价做出评判，而需通过资产评估的方式进行，受评估标准和评估方式的影响，这种估价不易客观和准确。

（2）企业价值，特别是股票价值并非为企业所控制，其价格波动也并非与企业财务状况的实际变动相一致，这给企业实际经营业绩的衡量带来了一定的问题。

（四）每股收益最大化目标

每股收益是企业实现的利润额与普通股股数的比值。这里的利润额是指净利润。所有者作为企业的投资者，其投资目标是取得资本收益，具体表现为净利润与出资额或普通股股份数额的对比关系。这个目标的优点是把企业实现的利润额同投入的资本或股本数进行对比，能够说明企业的盈利水平，可以在不同资本规模的企业或同一企业不同期间之间进行比较，揭示其盈利水平的差异。但该指标没有考虑资金的时间价值和风险因素，也不能避免企业的短期行为。

想一想

1．财务管理的目标主要有哪些？其优缺点分别是什么？

2．如何正确选择适合企业的财务管理目标？

二、利益冲突的协调

将企业价值最大化作为企业财务管理目标的首要任务就是协调相关利益群体的关系，化解他们之间的利益冲突。协调相关利益群体的利益冲突，要把握的原则是：力求企业相关利益者的利益分配均衡，也就是减少各相关利益群体之间的利益冲突所导致的企业总体收益和价值下降，使利益分配在数量上和时间上达到动态的协调平衡。

（一）所有者与经营者的矛盾与协调

企业价值最大化直接反映了企业所有者的利益，与企业经营者没有直接的利益关系。对所有者来讲，他所放弃的利益也就是经营者所得的利益。在西方，这种被放弃的利益也称为所有者支付给经营者的享受成本。但问题的关键不是享受成本的高低，而是在增加享受成本的同时，是否相应地提高了企业价值。因而，经营者和所有者的主要矛盾就是经营者希望在提高企业价值和股东财富的同时，能相应地增加享受成本；而所有者和股东则希望以较低的享受成本支出带来更高的企业价值或股东财富。为了解决这一矛盾，应采取让经营者的报酬与绩效相联系的办法，并辅之以一定的监督措施。

1．解聘

这是一种通过所有者约束经营者的办法。所有者对经营者予以监督，如果经营者未能使企业价值达到最大化，就解聘经营者，经营者害怕被解聘而被迫实现财务管理目标。

2．接收

这是一种通过市场约束经营者的办法。如果经营者经营决策失误、经营不力，未能采取一切有效措施使企业价值提高，该公司就可能被其他公司强行接收或吞并，相应的经营者也会被解聘。经营者为了避免这种接收，必须采取一切措施提高企业价值。

3．激励

激励，即将经营者的报酬与其绩效挂钩，以使经营者自觉采取能实现企业价值最大化的措施。激励有以下两种基本方式：

（1） “股票期权”方式。它允许经营者以固定的价格购买一定数量的公司股票，当股票的价格高于固定价格时，股价越高，经营者所得的报酬就越多。经营者为了获取更大的股票涨价益处，必然会主动采取能够提高股价的行动。

（2） “绩效股”方式。公司运用每股利润、资产报酬率等指标来评价经营者的业绩，视其业绩大小给予经营者数量不等的股票作为报酬。如果公司的经营业绩未能达到规定目标，经营者将部分丧失原先持有的“绩效股”。这种方式使经营者不仅为了多得“绩效股”而不断采取措施提高公司的经营业绩，而且为了使每股市价最大化，会积极采取各种措施使股票市价稳定上升。

（二）所有者与债权人的矛盾与协调

所有者的财务目标可能会与债权人期望实现的目标发生矛盾。首先，所有者可能要求经营者改变举债资金的原定用途，将其用于风险更高的项目，这会增大偿债风险，债权人的负债价值也必然会实际降低。高风险的项目一旦成功，额外的利润就会被所有者独享；但若失败，债权人要与所有者共同负担由此造成的损失。这对债权人来说，风险与收益是不对称的。其次，所有者或股东可能未征得现有债权人的同意，而要求经营者发行新债券或举借新债，致使旧债券或老债券的价值降低（因为相应的偿债风险增加）。

为协调所有者与债权人的上述矛盾，通常可采用以下方式：

（1）限制性借债，即在借款合同中加入某些限制性条款，如规定借款的用途、借款的担保条款和借款的信用条件等。

（2）收回借款或停止借款，即当债权人发现公司有侵蚀其债权价值的意图时，采取收回债款和不给予公司增加放款等措施，从而保护自身的权益。

想一想

1．企业相关利益群体存在哪些矛盾？

2．如何协调企业相关利益群体间的利益冲突？

案例分析

财务管理目标选择与雷曼兄弟破产

2008年9月15日，拥有158年悠久历史的美国第四大投资银行———雷曼兄弟（Lehman Brothers）正式申请破产保护。雷曼兄弟作为曾经在美国金融界叱咤风云的巨人，在此次爆发的金融危机中无奈破产，这不仅与过度的金融创新和乏力的金融监管等外部环境有关，而且与雷曼兄弟本身的财务管理目标有内在的联系。

一、股东财富最大化：雷曼兄弟财务管理目标的现实选择

雷曼兄弟成立于1850年，在成立初期，公司主要从事利润比较丰厚的棉花等商品的贸易，公司性质为家族企业，且规模相对较小，其财务管理目标自然是利润最大化。在雷曼兄弟从经营干洗、兼营小件寄存的小店逐渐转型为金融投资公司的同时，公司的性质也从一个地道的家族企业逐渐成长为在美国乃至世界都声名显赫的上市公司。由于公司性质的变化，其财务管理目标也随之由利润最大化转变为股东财富最大化。

二、雷曼兄弟破产的内在原因：股东财富最大化

股东财富最大化是通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。由于股东财富最大化的财务管理目标利益主体单一（仅强调股东的利益）、适用范围狭窄（仅适用于上市公司）、目标导向错位（仅关注现实的股价）等原因，雷曼兄弟最终也无法在此次百年一遇的金融危机中幸免于难。股东财富最大化对于雷曼兄弟来说，颇有成也萧何，败也萧何的意味。

在利润最大化的财务管理目标指引之下，雷曼兄弟开始转型经营美国当时最有利可图的大宗商品期货交易，其后，公司又开始涉足股票承销、证券交易、金融投资等业务。1899—1906年，雷曼兄弟从一个金融门外汉成长为纽约当时最有影响力的股票承销商之一。其每一次业务转型都是资本追逐利润的结果。然而，由于公司在过度追求利润的同时忽视了对经营风险的控制，从而最终为其破产埋下了伏笔。雷曼兄弟破产的原因，从表面上看是美国过度的金融创新和乏力的金融监管所导致的全球性金融危机，但从实质上看，则是由于公司一味地追求股东财富最大化，而忽视了对经营风险进行有效控制。对合成CD O（担保债务凭证）和CDS （信用违约互换）市场的深度参与，而忽视了CDS市场相当于4倍美国G DP的巨大风险，是雷曼兄弟轰然倒塌的直接原因。

为了使本公司的股票在一个比较高的价位上运行，雷曼兄弟自2000年始连续七年将公司税后利润的92 %用于购买自己的股票，此举虽然对抬高公司的股价有所帮助，但同时也减少了公司的现金持有量，降低了其应对风险的能力。另外，将税后利润的92 %全部用于购买自己公司而不是其他公司的股票，无疑是选择了“把鸡蛋放在同一个篮子里”的投资决策，不利于分散公司的投资风险；过多关注公司股价短期的涨和跌，也必将使公司在实务经营上的精力投入不足，经营重心发生偏移，使股价失去高位运行的经济基础。因此，因追求股东财富最大化过多关注股价而使公司偏离了经营重心是雷曼兄弟破产的推进剂。

上市之后的雷曼兄弟实现了14年连续盈利的显著经营业绩和10年间高达1 103 %的股东回报率。然而，现代企业是多种契约关系的集合体，不仅包括股东，还包括债权人、经理层、职工、顾客、政府等利益主体。股东财富最大化片面强调了股东利益的重要性，而忽视了其他利益相关者的利益，导致雷曼兄弟内部各利益主体间的矛盾冲突频繁爆发，公司员工的积极性不高，虽然其员工持股比例高达37 % ，但主人翁意识淡薄。另外，雷曼兄弟因选择股东财富最大化，导致公司过多关注股东利益，而忽视了一些公司应该承担的社会责任，加剧了其与社会之间的矛盾，也是雷曼兄弟破产的原因之一。

资料来源：http： ／／w w w． mof ．gov．cn／preview／czzz／zhongguocaizhengzazhishe ＿daohanglanmu／zhong-guocaizhengzazhishe ＿kanwudaodu／zhongguocaizhengzazhishe ＿caiwuyukuai j i／333／444／666／201007／t2010070 9 ＿327039．html。

要求：

（1）查阅雷曼兄弟破产事件的相关背景资料。

（2）从财务管理目标的角度分析雷曼兄弟破产的原因主要有哪些。

（3）从雷曼兄弟破产事件中，我们可以获得关于财务管理目标选择的启示是什么？

（4）分析说明企业财务管理目标的重要性，以及如何科学制定企业财务管理目标。