第三节　奥地利经济学与行为财务学

行为财务学的崛起，预示着当代财务学正在发生一次“行为学”的转向，但由于传统财务学的强势，这种转向并非彻底。究其原因有三：一是行为财务学将心理学原理作为理论基础，故有些学者仅仅视其为一种思想——一种引入心理学而使财务学研究更贴近现实世界的思想，不能作为财务学的独立学科；二是行为财务学将人的非理性作为研究对象，而理论是建立在理性基础上的逻辑体系，故有些学者认为其毫无理论价值，被传统财务学吸收只是时间问题；三是行为财务学将人的情绪等感性因素作为证券市场估值的参考指标，虽然加深了人们对市场复杂性的认识，但也仅仅是作为一种工具为人们所使用。

如何提升行为财务学的学术品质，使其在财务学族谱中占得一席之地，是行为财务学发展中面临的最重要问题。

奥地利经济学是一种研究人的行为的学科，意指人对环境及他人有所反应而表现出来的行为。“人的行为”一词最先于1890年由阿尔弗雷德·埃斯比纳斯（Alfred Espinas）提出，但真正为人所知的则是奥地利经济学派学者路德维希·米塞斯稍后提出的理论。米塞斯试着探索经济学的根基，与其他奥地利经济学派学者和古典经济学派学者一样，米塞斯反对使用观察的方式研究人的行为。他认为，人的行为太过复杂，不可能以解构方式进行研究，而且人的害羞本性使得其行为总是无法被正确地观察。因此，与自然科学不同的是，观察人的行为或者试图以历史资料解释人的社会科学研究，都难以避免地会受到其他种种被忽视的研究变量的影响。由于研究者在历史和统计的相关研究中必然会受到个人主观的影响，米塞斯提出了新的研究方式，改变人的行为研究中的逻辑架构，其巨作即为《人的行为》，并在其他著作中进一步阐述了经济学方面的研究方法论。米塞斯针对人的行为提出了一套观念，主张人的有意识行为都是为了增进自己的快乐和满足感。他谨慎地强调人的行为学并不是要统一定义快乐的目标为何，只是研究那些在个人看来能够使其快乐的目标，而一个人增进快乐的方式就是移除那些使其不快乐的来源。由于未来是无法确定的，因此所有人的行为均出自对未来的预测。

“会行为的人”被定义为一个有能力进行逻辑思考的人，否则这个人将只不过是为本性所驱动的生物而已。同样，一个会行为的人必定有某些让他感到不快乐的来源，同时此人也相信自己有能力移除这个不快乐的来源；否则，人根本就不会行动。米塞斯提出的另一个论点是：人类所有的决策都是以排序方式为基础的。一个人不可能同时进行超过一种的行为，知觉的大脑在同一时间只可能处理一项决策——即便这些决策可以被迅速排列。因此，人只会先移除那个最使他感到不快乐的来源，再移除排序第二紧迫的不快乐来源。除此之外，米塞斯认为主观价值是不可能以数学方式计量的，人不可能以基数来评估他的价值衡量。举例而言，一个人可以说“我倾向于购买一台电视机，而不是购买一台DVD播放器”，但他不可能说“我倾向于购买一台电视机的欲望高过购买一台DVD播放器的2.5倍”。一个人在满足了他最紧迫的目标之后，会接着转向第二紧迫目标，而第二紧迫目标又总是比第一紧迫目标要来得不重要。因此，当一个人达成越来越多的未来目标时，个别目标的满足感（或称为边际效用）会相应减小。这个现象又称为边际效益递减。在人类社会中，人的许多行为体现在人与人之间的交易，一个人将他视为较不重要的东西与另一个人交换他视为较重要的东西，而另一个人也对交易抱有相同的期望，希望换得他认为较重要的东西而牺牲他认为较不重要的东西。人的行为学对于此领域的研究又称为交易经济学，这也是较容易被经济学界接受的理论。

奥地利经济学属于“人的行为学”的一部分，但与行为财务学的“行为”有很大区别。奥地利经济学认为，人的行为是人的意志的结果，而人的行为都是理性的，行为和理性属同一概念；行为财务学认为，人的行为受心理活动的支配，不完全是主观意志的产物，因此存在非理性行为。当然，理论是建立在理性基础上的逻辑体系，新兴的行为财务学能否借鉴奥地利经济学思想以促进其发展？本书尝试将两者联系起来，依据奥地利经济学派的观点，基于主观性视角对行为财务学进行革新，以此探讨发展行为财务学的可能路径。

关键术语

奥地利经济学　　边际效用递减原则　　非理性原则　　回报（联系原则）

激励原则　　价值（评价）原则　　认知心理学　　心理学

新古典经济学　　行为财务学　　行为经济学　　行为学

行为主义心理学

思考题

1. 简述行为财务学的发展历程。

2. 简述行为财务学的发展现状。

3. 简述行为学与心理学的关系。

4. 简述行为主义心理学与认知心理学的关系。

5. 简述心理学与经济学的关系。

6. 简述行为学与经济学的关系。

7. 简述行为学的五条原则。

8. 简述行为经济学是行为学与经济学的联姻。

9. 简述行为经济学与行为财务学的关系。

10. 简述奥地利经济学派的主要论断。

延伸阅读

1. 行为财务（金融）学的经典文章和著述

Akerlof, G. A.and R. J. Shiller. Animal Spirits: How Human Psychology Drives the Economy, and Why It Matters For Global Capitalism. Princeton University Press, 2010.

Barberis, N.and R. Thaler. A survey of behavioral finance. Handbook of the Economics of Finance, 2003, 1: 1053—1128.

Kahneman, D.and A. Tversky. Choices, values, and frames. In: Leonard C MacLean, William T Ziemba. Handbook of the Fundamentals of Financial Decision Making, World Scientific Publishing, 2013.

Kahneman, D. and A. Tversky. Prospect theory: An analysis of decision under risk. In: Leonard C MacLean，William T Ziemba. Handbook of the fundamentals of financial decision making, World Scientific Publishing, 2013.

Shiller, R. J. From efficient markets theory to behavioral finance. Journal of economic perspectives, 2003, 17(1)：83—104.

Tversky, A. and D. Kahneman. Rational choice and the framing of decisions. Journal of business, 1986, 251—278.

2. 介绍卡尼曼、席勒、法玛、塞勒的生平和贡献的相关网站

https://scholar.princeton.edu/kahneman/home

https://www.chicagobooth.edu/faculty/directory/f/eugene-f-fama

https://www.chicagobooth.edu/faculty/directory/t/richard-h-thaler

http://www.econ.yale.edu/~shiller/

3. 奥地利经济学派学术研究的相关网站

奥地利学派经济学发展学会，https://www.sdaeonline.org/

哈耶克学术中心，http://hayekcenter.org/

米塞斯研究院，https://mises.org/

铅笔经济研究社，http://www.impencil.org/