投资那点事

核心观点

靠常识做投资（机）

投资界经常按研究方法区分派别，经典的分法是基本面派和技术派。我属于坚定的基本面派，但不排斥、不否定技术派。我从不看图做交易，认为只有探寻价格运动的本质原因，才能洞察价格运动的方向、持续的时间和运动的幅度。价格背后是供需，供需背后是逻辑，理清逻辑靠常识。所以，靠常识做投资（机），事半功倍。

大道至简

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站得高，看得远

投资那点事，说简单也简单，说复杂也复杂。赢家把投资看得很简单，只用简单的方法去处理；输家把投资看得很复杂，就用复杂的方法来对待。一个事物，简单还是复杂，不取决于事物本身，而取决于观察者的思想。蚂蚁看地面，肯定是凹凸不平；从山峰上俯视地面，却是一马平川。站得高，看得远，是投资世界中最简单的法则。

价格波动本质上是市场参与者围绕基本面的一种博弈。基本面简单，博弈复杂。因为后者常常让人误以为基本面很复杂——永恒的错觉！懂基本面但不懂博弈者，宜轻仓长线；不懂基本面但懂博弈者，宜短线操作；既懂基本面又懂博弈者，乃顶级高手，怎么操作，只有他自己清楚。基本面影响价格，就如同发酵粉作用于面粉——发酵的时间足够了，做出的馒头自然松软香甜；心急的，常吃到死面粉疙瘩。

对基本面派来说，与品种选择相比，交易技巧并不重要，因此要远离短线。对我账户贡献利润前3名的品种，持有时间都长达3个月至1年，对我来说，长线确实是金。投资那点事，越勤快收益率就越低。

这几年，我更喜欢从确定性的角度区分派别：赚确定的钱的是保守派；赚不太确定的钱的是激进派。需要注意的是，重仓确定的大机会的投资者，不算激进派，只能说他懂得珍惜机会——毕竟大机会不常有。所以，投资那点事，宜“弱水三千，只取一瓢”，对于犹犹豫豫的机会一概剔除掉，只专注于值得深入研究的标的，然后择机重仓之！

玩投资十多年，越玩越有乐趣。乐趣不在结果，也不在过程，而在投资之前的思考。金融市场其实是金融理论的试验场，很公正、公平，奖罚分明：奖励对的理论，惩罚错的理论。投资需要在理论与实践之间来回穿梭：前几年是用血淋淋的经验总结理论的阶段；一旦能盈利，之后就是用理论指导实践的阶段，同时还要在实践中不断完善自己的理论体系。

当用自己的理论寻找到大机会的那一刻，确实特别兴奋；一旦下单交易，就要相信自己的判断。在持有的过程中，有时难免会带来一些痛苦，但往往痛并快乐着。投资的结果，就是对自己的理论加以应用的成绩单，当成绩单公布的那一刻，无论好坏，心里反而很平静、很淡然，因为一切都在预料之中。总之，投资那点事，对我而言，是知难行易，在“知”的层面探索，才是乐趣所在。

投资理念要端正

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投资是赚看得懂的钱，投机是对看不懂的东西下注

不要指望看懂所有行情，而要把看懂的行情做到极致！

投资与投机

十几年前，我就看过投资的定义，当时觉得还是蛮复杂的。到目前为止，根据我十几年的投资经验，我对投资和投机有了自己的看法。

我觉得投资就是赚自己看得懂的钱，就是押注符合自己投资逻辑的标的。对成熟的投资者来说，投资就是守株待兔。因为成熟投资者的投资逻辑相对比较固化，就如同一棵根深叶茂的大树，深深地扎根于历史经验的土壤中，而投资标的如同来来往往飞奔的兔子，只有撞到大树的那只才属于自己。相反，不成熟的投资者往往会举着一棵小树追兔子，不但疲于奔命，效果还不好。

那么，投机又是什么呢？在我看来，投机就是对自己看不懂的东西来下注。或者，也可以这样认为：每位成熟的交易者都有自己的一套系统，如果违反了这套系统的原则来做交易，就是投机！

投资如行医，经验积累很重要，只有树立了正确的理念，投资才有可能成功。具体来讲，就是在你四处碰壁的时候，你要摸索出一条对自己行之有效的道，它还必须经得起推敲。只要这条道能经得起自己的推敲，并能一以贯之加以执行，就会有收获！

经常听到有人表达买早或卖早之类的惋惜之情；但我却认为，在投资过程中，一城一池的得失并没有那么重要。如果把投资看作是长跑，几个策略的得失并不会阻碍你前行的步伐。

收益曲线的形态最终由你的投资理念决定，而不是由投资技巧决定。投资理念的选择在于你的性格，假如长期不盈利，则很有必要反思并改变自己的投资理念。今天你选择什么样的投资理念，决定了你三五年后的投资生活的样子。

投资理念多种多样——你的理念也许是突破就建仓、期现套有利润就做空、宏观看淡就抛铜等等；而我的理念就是供需决定价格。

将军赶路，不追小兔

这句话说的是我的交易风格，是一位北大的师兄帮我总结的。他说我的交易风格可以用8个字来概括——将军赶路，不追小兔。我认为这个概括与我的交易风格很契合，很遗憾做了十几年交易我自己都没总结出来，所以我把它写成大字并挂在办公室门口。

将军赶路里的“赶路”是指我对财富稳定增长的追求；不追小兔中的“小兔”则主要指小机会。抓小机会会浪费精力，我曾经折腾过的小机会多如牛毛，最终结果是输赢基本相抵。所以，折腾小机会是浪费生命，每次折腾日内交易，我就觉得自己胸无大志。

可以从3个层面来阐释一下我对小机会的理解和做法。

第一个层面，是交易周期的层面。我也做过短线，当时做短线套利一个月也能挣百分之十几，但后来还是果断放弃了。因为我觉得天天盯盘做，虽然挣了钱，但是压力很大，精神时刻处于紧绷的状态。感觉更适合自己的方法是，用更长的时间来寻找大机会，并且一次就能让自己的财富翻倍，于是我就放弃了短线交易。后来我做了一个策略，还真把资金翻了几倍，从此我就基本不碰短线了。当时我就觉得，凡是让我经常操作的东西我都不想做了。

第二个层面，是品种切换的层面。有些人熟悉农产品就天天做农产品，我不这样。比如我做了几个月农产品，收益翻了几倍，后面我就不会再做它了，为什么？因为老天爷给的机会都是10年一遇、百年一遇的，一旦过去，未来几年可能就只剩小机会了，该品种也就没有太大的获利空间了。因此，你不能因为一段时间在某个品种上挣了大钱，就天天守着这个品种。所以，小的机会我就直接放弃了。我操作的品种切换得很快，比如我今年做豆粕，明年可能就做植物油，做完植物油做菜粕，做完菜粕又做铁矿石，做完铁矿石，中间有浮盈又马上买股指，等等。在品种的选择上，我是不断进行切换的，我就是想抓住大机会，对小机会完全不感兴趣。

第三个层面，是市场切换的层面。2002—2015年，我交易的重心在期货上；2015年以后，我觉得大机会应该在股市中，就把主要精力放在了股市上，这也是一种切换。总是做小机会，业绩从哪儿来？我们做资管的目标就是赚钱，不是对什么熟悉就做什么。我2001年开始做股票，2002年才开始做期货，家里的书只有几本是与期货有关的，剩下都是与股票有关的。为什么？因为我觉得股票还需要不断学习，而期货主要就是研究供需，我对此已经研究了十几年，对期货的认识已经很清晰，不需要再花费太大的精力去研究了。未来，我需要在更大的市场里学习、交易，让委托给我的资产稳定增长。

有大局观，才能赚大钱

怎样能赚大钱？一定要有大局观，就是要不拘泥于一些小节，不拘泥于一些中小机会，也不拘泥于某个市场。在信息爆炸的时代，信息是海量的，必须有大局观才能做到抽丝剥茧，找到问题的主线，看出事物的本质。在交易过程中，大局观决定成败。细节固然重要，但远没有大局观重要，二者不在一个层次上！缺乏大局观，细节做得再精致，也难成大器。当然，大局观与精致的细节同时兼备的话，就更完美了。

在金融市场中，应该只做简单的事情。什么事情最简单？当然是把握大势，抓大机会。应该把99%的精力放在分析大趋势上，而不应该花哪怕1%的精力去做深、做透小机会。所以，当有了自己的盈利模式之后，在投资过程中主要解决的问题不是分析观点的对错，也不是做错后该怎么止损，而是判断当前机会的大小。

什么是大机会

什么是大机会？就是用你的评价系统很容易就能识别出来的机会。大机会如同一座城市的地标建筑，远远地一眼就能看出来；小机会如同市井杂货铺，多如牛毛。80%的人都能看出各种各样的机会，但却没有花功夫从里面筛选出大机会。识别大机会如同选美，虽然每个人心目中的美女各有不同，但冠军毕竟只有一个，要想选的话，最终总能被选出来。

对投资机会大小的判断因人而异。大机会虽然出现次数少，但机会越大逻辑越清晰；小机会虽然出现次数多，但机会越小逻辑越不清晰。大部分交易者不是看不见大机会，而是把大机会和小机会同等对待了。交易多年的投资者，如果一直未能盈利，就需要反思一下，是否犯了以下3条中的若干条错误：第一，大机会小做；第二，小机会大做；第三，没机会乱做。

怎样才能抓到大机会

供需严重失衡的时候，一定会产生大机会，怎样才能抓到它呢？你必须拥有像猎犬一样敏锐的嗅觉，对行业的巨变及时作出反应。具体来讲，有3个必要条件：第一个，遵循久经考验的投资理念；第二个，多研究几个品种，正确选出有行情的品种；第三个，正确选时。

2010年之前，中国闹工业革命，基本金属价格直冲云霄，成就了很多期货大腕；2010—2012年，是农业革命，棉花大行情造就了几个期货神话。这些行情，如果你都经历了，只要抓到一次，人生就可发生质的飞跃！抓大行情，这是投资者的使命。

发现了大机会，如果只小仓位介入，叫“参与了”；只有重仓做才叫“抓住了”。如果一个难得的大机会自己仅仅是参与了，那是一件非常遗憾的事。许多交易者常常大机会小做，小机会大做，折腾一年——“杨白劳”。大机会不常有，需要耐心等待，一旦出现，就应该果断重仓出击。所以，2012年，南北美大豆同时减产，此时你可以重仓做多豆粕；2013年，全球大豆供应问题解决了，却引发了油脂严重过剩的新问题，此时你可以重仓做空油脂。

投资就是投时代

如果把眼光从热门个股和热门行业中转移出来，眼界放宽的话，你会发现投资其实就是投国运、投时代。

中国人用短短的40年跨越了3次工业革命，走过了西方国家大概10代人走过的路。所以，这是属于每一个中国人的伟大的时代。伟大的时代，一定会诞生伟大的企业。而我唯一要做的就是寻找并投资这些伟大的企业，让时间见证价值。

随着移动互联网技术的蓬勃发展，在“互联网＋”思维的影响下，新的商业模式应运而生，这是一种新时代的“连接”思维——将司机与乘客连接，催生出了“滴滴”；将餐馆与食客连接，催生出了“饿了么”；等等。这种思维解决了之前行业间存在的供需之间严重的信息不对称、效率低下和交易成本高企等问题。

各行各业都会随着时代变动而变迁，不适者将被新兴行业替代。这种替代分为两种：第一，同行业替代，比如数码相机行业替代了胶片相机行业；第二，跨行业的替代，比如智能手机行业替代了数码相机行业。所以，我们应该放弃被替代的行业，拥抱正在蓬勃发展的新行业。

二级市场的投资者如果有没看到这种转变，就太不敏感了。例如，如果看不到高铁的快速发展，闷头长期持有航空公司股票的话，投资结果可想而知。

目前，我国经济正处在转型时期，从追求高速增长转为追求高质量增长，经济增速已经下降到个位数，对大宗商品的需求增速也在逐步放缓。那么，大机会更有可能出现在接近消费端的下游行业，而不是供给端的上游行业。所以，我们应该把投资重心从商品期货转移到股票上来。我们要做的就是寻找各行业中的龙头企业，长期持有以便享受中国崛起带来的红利。

看准了得敢于重仓

阅读提示

高手与新手的区别就在于，机会接近100%确定时敢不敢下重仓

在交易过程中，对于大机会，看准了就要敢于重仓，但又不能天天想着重仓。从来没重仓过，说明你还没领悟到投资的精髓；天天重仓，说明你对投资之道还没入门。每个投资者能识别出的大机会是不多的（或许几年一遇），如果像对待普通机会一样对待它，那么你的投资生涯就难以实现非凡的一跃。高手与低手的差别就在于，机会接近100%确定时敢不敢下重仓！我们应该耐心等待确定性高的大机会出现，然后重仓之！

期货大佬们的盈利秘诀

10年来，看到或听到国内10余个期货大佬的传奇故事——赚了上亿元甚至超过10亿元的利润，他们是我国期货界凤毛麟角的成功者，是我们学习的榜样！

我肤浅地试图总结一下他们的共同之处：第一，身经百战，对投资品种的理解都很深刻；第二，不在乎价格的短期波动；第三，能抓住大行情并能重仓持有。其中，我认为第三点尤其重要：做期货，只追求稳，不如去做债券；只追求稳、准，投资业绩会一直很平庸；只有加上“狠”劲，投资业绩才会有质的飞跃！因此，期货投资生涯不是匀速长跑，而是需要有瞬间爆发力的变速跑。

期货高手的过人之处，不在于每次分析行情时的准确率有多高，而是具有灵活运用杠杆的能力，该重仓时绝不手软，该砍仓时绝不拖延！我心中的持续盈利，不是积小胜为大胜，而是把积小胜看作练兵，真正目的是在天时、地利、人和时打大仗！一旦遇到10年一遇的大行情，如果只赚了一点点，就是浪费了10年的期货青春。

期货要获得暴利，必须在一两波大行情中不断浮盈加仓，在拐点到来之前陆续减仓。需要提醒一点的是，浮盈加仓是把“双刃剑”，它成就过很多牛人，也毁过很多牛人。所以，浮盈加仓需要辩证地来看：如果有太多浮盈，说明价格已朝你的预期方向运行了一大段，此时的收益风险比已大幅下降，按此标准是不宜加仓的，反而应该减仓！

无论期市还是股市，都是围绕基本面展开的财富游戏，大成者必是既精通基本面又洞察人性者也！

确定性与仓位

投资的本质就是寻找确定性，确定性源于研究的广度和理解的深度。为了提高确定性，要研究、研究、再研究！而对一个品种的理解会随着经验的积累自然而然地加深。

重仓源于了解，了解了供需状况，明白了投资标的为什么涨跌，才是重仓的根本。不懂重仓的真谛是阻碍自己投资成功的最大障碍，如果研究供需状况后发现，这是20年一遇的大机会，那你为什么不重仓呢？重点不在于重仓，而在于你对这个机会是否真正确认了。

确定性与仓位之间是正向关系，确定性越高，仓位就越重。如图1-1所示，这是我凭感觉画的一张确定性与仓位两者关系的图。每年翻几倍的高手必定是在90%~100%确定性（主观胜率）的机会中下了重仓！对于每位交易者而言，接近100%确定的机会，少则几年碰到一次，多则一年遇到一两次。如果遇到这种机会，不必去借钱，充分利用好杠杆就可以。

据我了解，目前期货市场上的高人，都不是平均分配“子弹”的，他们平常都是用“小子弹”练手，遇到大行情才会用“大炮”轰。许多人事后的胜率低，主要是由止损造成的。比如某高手两年只做了两波大行情，行情启动前共止损了8次，死拿了2次，虽然赚了大钱，但事后看胜率只有20%。但是，在我眼里他的胜率是100%，而不是20%。

在处理确定性和仓位两者的关系上，我的方法是：做期货时，判断做多还是做空，只需要花1%的精力即可，而把剩余99%的精力花在评估机会的确定性上。对基本面的理解越透彻，决策的确定性就越高。当确定性接近100%时，仓位可以成10倍地增长，“鸟枪”可以瞬间变“大炮”。

投资股票时，两个标的相比较，只要我能确定A比B更确定，如果流动性允许，我就只买A不买B，而不是A买80%，B买20%。例如，我觉得高端白酒股票比牛奶股票更确定，我就删了牛奶股；高端白酒股票中茅台最强，我就不配置五粮液、泸州老窖。因为我觉得买次优股的机会成本太大了——最优股的潜在涨幅，所以不舍得乱花钱去配置次优股。