不一样的恐慌：无声的恐慌与喧嚣的恐慌

投资行业有一句大家经常说的话， “在别人恐慌的时候贪婪，在别人贪婪的时候恐慌”。这句话听起来很有道理，但在实际应用中却没那么容易，市场似乎经常恐慌，又经常贪婪。

举例来说，2016年5月，债券市场似乎非常恐慌，但这时就应该贪婪吗？不错，债券市场的收益率确实出现了快速上涨，可是从绝对数来说，中债A A企业债到期收益率只从前期最低点的4．18%上涨到了4．68% ，涨幅只有50个基点。而在2013年的债券大熊市底部，这个数字曾经高达7．63% 。但是为什么在2016 年5月，我们看到债券市场如此恐慌，一些分析文章也开始让投资者开始寻找下跌带来的机会？从巴菲特著名的“1英尺与7英尺栏杆”来看，当时的债券市场明显不是一个“1英尺高的栏杆”。但市场却无比恐慌，这主要是因为之前债券市场持续走牛了两年半。在这两年半里，无数的投资者开始进入这个市场，甚至应用巨大的杠杆以博取收益。也就是说，市场的热点在债券上。而在这样一个万众瞩目的明星市场突然开始下跌以后，投资者惊恐地发现自己无比关注的一个市场，竟然突然开始以很快的速度赔钱，自然就变得十分恐慌。但是，这种恐慌却不意味着巨大的机会，而仅仅是由于市场明星的短暂陨落造成的。

反过来，在2016年年初，恒生国企指数暴跌到7 500点、市净率只剩0．7倍的时候，我们却很少在市场上听到恐慌的声音，许多理论还认为“香港市场已经在衰落，就应该下跌”。明明是一个价格非常惨烈的市场，却听不到太多恐慌的声音，这又是为什么呢？这是因为，香港市场并不是一个明星市场，甚至从2011年开始直到2016年，其估值就在不断下跌。尽管在2015年上半年有过一次大幅上涨，但是这波短暂的上涨很快就结束，并且再次下挫。也就是说，在恒生国企指数的案子里，我们看到的并不是一个突然终结的大牛市，因下跌而引起众多关注者的恐慌，而是一个已经被投资者抛弃的市场再次展开非理性下跌，但是因为关注这个市场的人实在太少了，我们几乎听不到什么声音。这种“无声的恐慌”，往往相较之前例子中债券市场的“喧嚣的恐慌”，意味着更大的机会。

事实上， “在别人恐慌的时候贪婪，在别人贪婪的时候恐慌”这句话的表述，并不完全准确。笔者以为，更准确的描述应该是“在别人绝望时贪婪，在别人癫狂时恐慌。而在别人恐慌和贪婪时，只要价格还不是那么离谱，就不要轻易做出判断”。也就是说，当我们在市场上听到恐慌抑或贪婪的声音时，我们必须仔细判断，这种声音究竟是如何发出的呢？恐慌声音的发出，是因为这种资产真的已经跌到极为低廉的估值了，还是因为投资者太关注这个市场，同时预期太高，所以才会因为一点点不满意就感到恐慌的呢？贪婪情绪的产生，是因为这个市场真的已经太贵了，还是因为价格从非常低廉的底部开始反弹，短期反弹空间太大，从而引发投资者对短期过快涨幅而不是真正高估值的“贪婪”情绪呢？ （在2006年上证综指1 500点、2014年同一个指数快速突破2 500点的时候，我们都曾听到这种声音。）

只有在仔细分析了以上情况以后，投资者才能考虑运用那句投资金句， “在别人恐慌的时候贪婪，在别人贪婪的时候恐慌”。否则，盲目地听从市场恐慌与贪婪的言论，无疑会被每天都产生的这些情绪带入无尽的混乱之中。