3.3 纺织、服装、皮毛制造业分析

纺织、服装、皮毛制造业（行业代码为C1），以2007年第一季度样本公司营业总收入的前90%为基础，每期选取57个样本。其中最近一个季度按营业总收入排名前20的公司如表3-5所示。截至2014年第一季度，29个季度的季均总资产为2101亿元，季均价值创造额为84亿元。为了检验纺织、服装、皮毛制造业价值创造额指数和价值创造效率指数与宏观经济运行情况之间的相互关系，我们引入以第二产业季度GDP为基础构建的GDP指数进行对比。

由表3-6和图3-4可知，从总体运行趋势来看，受金融危机影响，纺织、服装、皮毛制造业的价值创造额指数和价值创造效率指数在2008年第四季度达到最低点，此后缓慢回升，并于2010年第四季度达到最高点，2011年后价值创造额指数与价值创造效率指数均有回落，但已恢复至金融危机前的水平。2011年以前，价值创造额指数与价值创造效率指数变动幅度高度一致，2010年第四季度开始差距拉大，价值创造效率明显低于价值创造额指数。这说明2010年第四季度以后纺织、服装、皮毛制造业扩张过快，价值创造额的增长速度低于资产规模的扩张速度，导致价值创造效率增速落后于价值创造额的增速。从三类指数运行趋势之间的关系来看，纺织、服装、皮毛制造业价值创造额指数和价值创造效率指数一直低于第二产业GDP指数，这说明该细分行业的增长速度低于第二产业总体的增长速度。总体而言，从季度特点来看，纺织、服装、皮毛制造业价值创造额指数、价值创造效率指数与第二产业GDP指数相似，呈现出第一、第三季度低，第二、第四季度高的特点。这是因为，季节变换对纺织、服装、皮毛制造行业销售收入有明显影响。2012年第四季度以来，纺织、服装、皮毛制造业价值创造额指数与价值创造效率指数，较上年同期水平呈现稳定增长态势。

图3-5反映了纺织、服装、皮毛制造业价值创造额的构成情况。其中，左上饼图为各利益主体分配所得在29个季度价值创造额中的季均占比，右上饼图为2007年度各利益主体分配所得在价值创造额中的季均占比，左下饼图为2012年度各利益主体分配所得在价值创造额中的季均占比，右下饼图为2013年度各利益主体分配所得在价值创造额中的季均占比。从图3-5中可以看出，员工所得占比最高，这与纺织、服装、皮毛制造业为劳动密集型的行业属性一致。对比2013年与2007年价值创造在各类利益主体间的分配情况可知，员工所得季均占比从2007年的33.94%上升至2013年的41.38%，这表明近年来员工待遇不断提高，企业用工成本也不断加大；政府所得与债权人所得的季均占比变化不大，变动幅度均在5%左右；而股东所得季均占比下降最为明显，从2007年的29.38%降至2012年的19.93%，降幅接近10个百分点，2013年略有回升，达到22.44%。这说明作为传统行业，纺织、服装、皮毛制造业为股东的价值创造能力呈下降趋势，需要通过兼并重组和产业升级提高股东获利能力。

为了更加清晰地看出纺织、服装、皮毛制造业中各类利益主体分配所得的变化趋势，我们对股东、政府、员工、债权人等四类主体分配所得进行了除数修正，编制了价值创造额构成指数，如表3-7和图3-6所示。

从表3-7和图3-6中可以发现，从总体趋势来看，员工薪酬所得与债权人利息所得比较稳定，而股东分配所得与政府税收所得价值创造额则伴随经济形势的变化出现较大波动。股东分配所得指数在2008年第四季度跌至历史低点，指数化之后的结果为-95，较上一季度下降近200点，这主要是由于雅戈尔2008年第四季度减持的金马股份、海通证券股价持续下跌，计提投资损失13亿元，而股东分配所得行业降低总额为24亿元左右。雅戈尔之所以在此时抛售投资的股票，可能是因为其传统主业纺织和服装受到金融危机影响，利润出现大幅下滑，企业资金周转出现困难，股东分配所得指数和政府税收指数在2010年第四季度达到历史高点，这与当时投资稳定增长、通胀触顶回落的宏观经济形势一致。其中，仅雅戈尔一家样本公司的纺织服装利润就增约60%，同比增长高达4亿元。

从四类利益主体分配所得指数的季度特点来看，员工所获薪酬表现出明显的“四季度效应”。可能是因为在纺织、服装、皮毛制造业企业中，员工的年终业绩奖金占比较高。2013年第二季度和第三季度员工薪酬指数和债权人利息指数较2012年同期呈下降趋势，这说明纺织、服装、皮毛制造业企业的劳动力成本和债务利息负担在达到前期高点之后，有回落趋势。从长远来看，这有利于吸引股权资本进入该行业进行兼并重组和产业升级，从而促进该行业可持续发展。