2.1 全样本测算结果及分析

2007年第一季度以来全样本的价值创造额、价值创造额指数及价值创造效率指数的编制结果见表2-1。为了检验价值创造额指数和价值创造效率指数对宏观经济运行情况的反映效果，延续前期指数报告的方法，我们以单季度的GDP为基础，运用前环比指数计算法构建了GDP指数。价值创造额指数、价值创造效率指数和GDP指数的波动趋势见图2-1。

结合表2-1和图2-1可以看到，2012年第四季度至2014年第一季度，价值创造额指数延续前期上升走势，且上升幅度较前期增大，但波动幅度也有所增大。2013年第四季度，价值创造额指数达到历史高点225，这说明自2007年第一季度以来，价值创造额累计涨幅已超过100%，在总量上实现了倍增。但是，从价值创造效率方面来看却不容乐观，2012年第四季度至2014年第一季度，价值创造效率指数延续前期下跌走势，2014年第一季度已降至金融危机后的最低点。从价值创造额指数和价值创造效率指数的相对走势来看，二者之间的差距仍然在放大，这说明我国企业资产使用效率仍然较低，依靠投资扩张带动经济的增长模式仍未发生根本性转变，产业结构调整、经济增长方式转变的任务依然艰巨。

对价值创造额的构成进行分析，可以反映股东、债权人、政府及员工等利益相关者的分配所得在企业新创造价值中所占的比重及变化趋势，为政府相关部门制定收入分配政策和税收政策等提供参考。考虑金融业样本中债权人占比方面的特殊性，我们在分析全样本价值创造额的构成情况时剔除了金融业样本。图2-2是全样本价值创造额构成分析图。可以看出，与2007年四个季度相比，2013年季均员工薪酬所得、政府税收所得和债权人利息所得占比均有上升，股东获利所得占比下降。其中，员工薪酬所得占比上升幅度最大，由2007年的24.07%上升到2013年的30.2%，这与我国劳动力成本上升的宏观经济背景一致。股东获利所得占比由2007年的32.92%下降至2013年的24.23%，降幅将近9%。与2012年季度均值占比相比，2013年政府税收所得和债权人利息所得占比有所下降，员工薪酬所得和股东获利所得占比则略有上升。但是这种小幅变动并未改变价值创造额在四类利益主体之间分配的总体态势，政府税收所得季均占比均值仍然最高，达到39.42%；员工薪酬所得占比次之，为30.20%；之后是股东获利所得占比，为24.23%；最后是债权人利息所得占比。

对价值创造额按股东、政府、员工和债权人占比进行构成分析，可以揭示各类主体的分配格局。但是，分配结构分析相当于存量静态分析，并不能展现各类主体所获价值创造额在时序上的动态变化趋势，不能揭示各类主体分配所得在不同宏观经济形势下的波动规律。此处基于全样本对四类分配主体所获价值创造额进行了指数化处理，得到四类价值创造构成指数：股东获利指数、政府税收指数、员工薪酬指数和债权人利息指数。表2-2和图2-3描述了全样本四类分配主体价值创造构成指数的变动趋势。从表2-2和图2-3可以看到，从总体趋势来看，2007年第一季度以来，员工薪酬指数、债权人利息指数和政府税收指数均呈上升趋势，其中，员工薪酬指数上升最快，2014年第一季度达到318点，这表明与2007年第一季度相比，员工薪酬上涨了2倍多；债权人利息指数升速仅次于员工薪酬指数，甚至一度超过员工薪酬指数。但是，其在2012年第三季度至2013年第四季度期间保持基本稳定，在2014年第一季度增加到361点，较2013年第四季度增长了近24%。股东获利指数在2008年第四季度降至最低点，此后出现恢复性上升，至2011年第二季度达到金融危机后的最高点，随后呈现出下降趋势，之后有回暖迹象，但是一直低于100，这说明股东获利指数一直没有恢复至金融危机前的水平。虽然股东获利指数没有出现大幅下降，但由于其他三类指数一直呈上升趋势，因此股东分配所得的季均占比从2007年的32.92%下降至2013年四个季度的24.23%。从近期走势来看，2012年第四季度至2014年第一季度，员工薪酬指数延续前期上升势头，债权人利息指数2014年第一季度迅速增长，政府税收指数有所下降，股东获利指数前期下跌趋势有所企稳，这可能意味着经济结构调整和转型升级政策效果开始显现，中国经济的内生增长能力可能会逐步增强。展望未来，我们预计，员工薪酬指数方面，由于我国人口结构的变化和人口红利的减小，其将保持前期上升态势；债权人利息指数方面，在外部经营环境没有明显转变的前提下，企业贷款成本可能会持续保持在较高水平；政府税收指数方面，由于政府可能出台一系列财税改革政策，以引导和鼓励企业转型升级，未来政府税收指数表现可能比较平稳；股东获利指数方面，国家经济结构调整和转型升级政策有助于其企稳回升，但人工成本和融资成本的上升，可能会带来不利的影响，未来趋势有待进一步观察。

从季节特点来看，员工薪酬指数第一、第三季度较低，第二、第四季度较高，这与员工薪酬的季节分布密切相关，半年绩效和年终绩效奖金等对该指数的走势影响显著。此外，个别指数在个别季度出现了一些异常值，这可能是因为个别权重较大的样本在当季度出现异常波动，如债权人利息指数在2008年第三、第四季度出现异常波动，是由于部分公司财务费用突增，如中国中铁2008年第三季度的汇兑损失达19亿元、中国联通2008年第四季度的利息支出突增24亿元。

综上，为完善我国收入分配制度，促进价值创造额在四类利益主体之间的合理分配，我们认为应该做好以下几点：进一步加快利率市场化进程，推动金融体制改革，以降低企业债务融资成本；适度加大教育和社会培训支出，提高劳动力综合素质，以促进劳动生产率的提升；进一步推动税收体制改革，完善税收征管制度，优化政府税收所得在企业新创价值中的结构；加快企业转型升级和产业结构调整，提高资源配置效率，以保证股东财富的稳定增长。