第二章 文献综述

第一节 影响上市公司研发投资的因素

现有的研究就影响研发的因素展开了大量的讨论，Scherer（1984）、Sujit and Mukherjee（2005）对公司所在产业进行了研究，Hoskisson and Hitt（1988）、Baysinger and Hoskisson（1989）、Lopez-Sanchez et al.（2006）从公司多元化的视角进行了研究，Lee and O'Neill（2003）、Ortega-Argilés et al.（2005）、Chen and Hsu（2009）对公司产权结构进行了研究，Graves（1988）、Bushee（1998）、David et al.（2001）从机构投资者的角度进行了研究，Baysinger et al.（1991）、Osma（2008）、Chen and Hsu（2009）从董事会的角度进行了研究，Cheng（2004）从公司薪酬的角度进行了研究。

一、公司规模

公司规模是影响研发投资非常重要的因素之一，学者们从以下四个方面得出公司规模和研发之间关联的必然性：第一，研发投资需要支出大量的固定成本（比如研发人员的工资），因此对于创新公司而言，必须具有充足的销售收入来提供保障；第二，研发本身带有规模经济和范围经济的特征；第三，多元化的大公司可以更好地消化那些本身经济上不盈利的研发项目；第四，大公司可以同时开始几个不同的研发项目，降低研发不成功的风险。因此，很多学者的研究结果表明，大公司更有利于企业的研发投资。Greer and Rhoades（1976）、Shrieves（1978）通过实证研究进一步为研发活动需要规模门槛提供了证据。但规模对于研发投资影响的方向，目前还没有得出一致的结论。Schumpeter（1912）认为小公司在创新方面更具有优势。Acs and Audretsch（1987,1990）的研究表明，少于100人的小公司的人均创新要高于大公司。Pavitt et al.（1987）认为公司规模和创新行为之间呈非线性，大公司和小公司的创新强度要高于中等和微小公司。Holmstrom（1989）认为大公司的代理成本较高，大公司在开展创新行为时面临的困难要多于小公司。周黎安和罗凯（2005）以1985—1997年的省级面板数据研究发现，企业规模对创新有显著的促进作用，但这种关系仅存于非国有企业。

二、股权结构

股权结构是公司产权的分配问题。在过去的研究中，关于股权结构和研发的作用主要有两种观点：一种观点认为，集中的股权对于公司的创新行为具有积极的监控作用。Hill and Snell's（1988）通过对94家Fortune 500指数的高科技公司进行研究，得出了公司的研发投资和股权的集中之间呈正比的结论。Baysinger et al.（1991）对176家Fortune 500指数的公司进行研究，对个人投资者和机构投资者进行比照的结果表明，权益投资者的集中度会带来公司研发投资的增长，这取决于机构投资者能够有效地分散研发投资的风险。Francis and Smith（1995）对900家美国公司研究表明，多个分散化个人投资者持有公司的专利数越少，越倾向于购买专利而不是自行研发。另外一种观点认为，不同的产权结构可以强化在不完全契约中不同的专用性资产的投资人。

三、资本市场

流动性越大越强的资本市场能够给公司提供充足的资金，因此对于公司创新行为有重要的支持作用。Gugler（2001）利用14个OECD国家1994年的数据发现，证券市场的资本化和R&D/GDP之间有着显著的正相关关系。Lazonick（2007）认为股票市场对于公司创新行为的影响有五种途径：第一，股票市场给新公司的成立提供充足的资金支持（Creation）；第二，股票市场能够影响公司的战略决策，给决策制定者提供创新行为的资源支持（Control）；第三，股票市场能够给并购提供资金（Combination）；第四，股票市场能够提供激励管理者和员工参与创新过程的激励途径（Compensation）；第五，在一段特定的期间内，股票市场能够给公司提供成本为零的财务资源。O'Sullivan（2000）认为，成功企业的股东可以不寻求创新过程产生的收入，转而寻求创新在资本市场上得到认可所带来的溢价。Carpenter et al.（2003）对1996—2003年间光网络行业的研究表明，创新性公司在股票市场给其提供先进的同时也能够提供现金给股票市场。Scharfstein（1988）认为股票市场能够通过接管等方式提供矫正市场失败的监督工具。

接管对创新行为的影响主要有两个方面：第一，接管不是一定的，而是一种可能性，利益相关者能够预测未来被侵害的可能性，因此在做出专用性投资时会做出次优化的选择（Shleifer and Summers,1988）。第二，低的短期利润会导致不可预见的接管发生，因此管理者更关注短期回报（Stein,1988, Maher and Andersson, 2002）。从事后分析的角度看，接管后企业的研发投资会下降。

四、公司财务特征

学者们研究发现，公司的创新倾向会随着组织业绩而变动，但他们并没有得到一致的结论。一种观点认为，只有高绩效的组织缺乏资源才愿意和有能力进行创新，而低于标准的业绩会导致不良的行为，使企业减少创新（Mckinley,1987）。另一种观点则认为，低于标准的业绩会刺激创新（Meyer,1952; Miehele et al., 1993）, Baldwin et al.（2002）, Nam, Ottoo and Thornton（2003）, Manohar Singh and Sheri Fairc1oth（2005）, KazuoOgawa（2007）发现负债的比例对研发投资有约束，较高的财务杠杆对未来的研发投资有负面影响，而这又进一步导致对公司长期经营业绩和未来成长机会的负面影响。Chaoshin Chiao（2002）认为，相比与非科技行业，负债是科技行业有形资产投资和研发投资的融资来源，但在非科技行业，负债仅是有形资产融资的来源，而不是R&D融资的来源。