企业的质量

有几个非常重要的条件，是入选投资考虑的企业必须充分具备的。下面的列表详细介绍了高质量企业所具备的特点，随后我还会在整本书中更详细地讨论这些话题。

● 易于理解的企业经营模式

● 透明的财务报表

● 拥有强大竞争优势的定价权

● 拥有相对可预测的收益的稳定经营业绩

● 已动用资本回报率高

● 很大比例的会计收益能够转化为自由现金流（free cash flow）

● 强劲的资产负债表，没有过度的高财务杠杆

● 管理层着眼于股东切身利益，专注于释放股东价值

● 与狂热的并购活动相比，公司的增长更倾向依赖于内生性的举措

我首先会识别出，哪些企业和行业我会去了解，哪些不会去了解。我在我了解并且感到舒服的企业周围画一个圈，然后排除圈内那些由于管理不善或经济不佳而失败的企业。我更喜欢将圆圈保持在我的能力范围之内，这样，比起那些拥有一个更大的圈，但是其边缘包含了不健康企业的人来，我准备得就更为充分。譬如，你不太可能看到我接近石油勘探公司、矿商、银行，或者不切实际的制药和生物科技公司。

我寻找的是我认为能看懂其产品、竞争以及随着时间推移可能会出现哪些问题的企业。我想投资一家拥有很高的城堡围墙以及带有吊桥的宽阔护城河的优秀企业，这就是上面列表中所提到的优越的竞争优势。

我最喜欢的评估公司竞争优势的框架，就是迈克尔·波特（Michael E. Porter）在他的《竞争战略》（Competitive Strategy）一书中提出的五力分析模型（five forces analysis）。这五种竞争力存在得越少，企业的潜在利润就越大。这些竞争在大宗商品类企业中十分激烈，在拥有独特技术或知识产权保护产品的企业中则相对温和。这是资本游戏的一个事实，竞争不断地通过耗费资本来压低回报，从而销蚀了利润潜力。为了拥有可持续的、卓越的收益能力，企业必须具备一些独特之处。

五种相互影响的力量如下：

（1）新进入者的威胁（Threat of new entrants）。新进入者带来了新的生产能力，以及对赢得市场份额和额外资源的渴望。由此会导致当前的市场价格被迫下降，或者当前企业成本提升，从而降低企业的利润。而对高质量的公司来说，主要是通过构筑进入壁垒来抵御这类威胁，诸如规模经济、产品差异化、高资本准入要求、客户转换成本、易接近的分销渠道；以及现有的成本优势，比如专有技术、学习与经验曲线效应，或者要素投入权。

（2）同业竞争者的竞争程度（Intensity of rivalry among existing competitors）。主要的竞争策略包括价格竞争、广告促销、新产品介绍、提高客户服务等方面。价格竞争是致命的，通常会让参与竞争的企业都变得更糟。竞争很可能会加剧各种影响，比如工业增长缓慢、大量竞争对手、固定成本导致的高产能利用率和高门槛退出，使挣扎中的公司更有可能无法从竞争游戏中全身而退。这些现象都是预警信号。

（3）来自替代品的压力（Pressure from substitute products）。替代产品一定能够达到与被替换产品相同的作用。它们的威胁，是通过对现有公司的产品价格施加上限来限制潜在的回报。替代品的性价比越高，上限就越低。优秀的公司都拥有优秀的产品，那些潜在的竞争对手很难去挑战和取代它们。

（4）客户的议价能力（Bargaining power of customers）。客户通过压低价格或者对更高质量或数量的商品和服务进行讨价还价，来与供应商竞争，从而提高产品和服务的质量或数量。如果买方对卖方的销售额占比相对较大，或者其购买规模相对较大，那么买方就具有强大的影响力。因此，对那些拥有多样化客户名单的公司就是要青眼相加。其他起作用的因素是差异化的，如客户转换成本（你想要的最多数字），或者买家本身在低利润的行业中运作（因此，它将试图把成本转嫁给供应商）。

（5）供应商的议价能力（Bargaining power of suppli-ers）。供应商能够通过提高价格或降低已购商品和服务的质量产生威胁。使供应商强大的条件，往往与那些使客户强大的条件相似。理想情况下，你希望拥有能够从各种渠道找到货源的企业，并为这些投入增加巨大的价值。

我不但试图评估一个厂商如何对待它的客户和供应商，而且还了解其竞争优势的性质和质量。波特的五力分析模型和SWOT（优势、劣势、机会和威胁）分析相结合，构成了一个强大的工具，它让我知道为什么一家公司会获得巨额的收益，并为我标记出了我需要向管理团队询问的问题。

基于此，然后我会问自己是否加入了一个能让我与之舒服共事的管理团队。我需要一个卓越的管理团队来经营企业，他们能干、诚实、公正，并且与股东利益一致。

话虽如此，如果你有足够强大的壁垒来保护你的特许经营权，那就并不需要最出色的管理团队来经营它。回想一下巴菲特的那句名言：“我喜欢投资一些连笨蛋都会经营的企业，因为总有一天，这些企业会落入笨蛋手中。”特许经营和管理团队之间的权衡，有时会有点儿像让小艇上的舰队司令和快艇上的甲板水手进行对抗。理想的做法是，你应该为一艘不会倾覆的航船寻找一个有能力的水手。

如上所述，接下来的步骤就是价值判断。我设法根据我对未来5年、10年或者更多年限企业收入的评估，来决定什么代表着合适的买入价格。我需要弄清楚，在未来的几年里，企业的收益能力是会变得越来越好还是越来越坏。这主要集中在其增长前景、销售额和资本的利润以及自由现金流的创造上。我设法评估未来的收入和现金流可能是什么。进入的壁垒和管理质量，会极大地影响未来规划的准确性和可预测程度。

第三章到第八章，将更详细地展示在探索确定企业质量的过程中应该寻找什么。图2-1展示了投资的“三位一体”，表达了我如何从概念上观察这个探索的过程。