第3章 定力很重要

定力很重要：短期下跌不能阻挡好股票的长期增长！

如果一家公司营运不错，负债率低，资本收益率高，而且股利已连续发放了一些年，那么，这家公司应该是投资者理想的投资对象。只要投资者以合理的价格购买此类公司股票，投资者就不会犯错。本杰明·格雷厄姆同时提醒投资者，不要因所持有的股票暂时表现不佳就急于抛弃它，而应对其保持足够的耐心，最终将会获得丰厚的回报。

投资者必须明白，证券市场永远不可能风平浪静。对于那些运营良好、财务稳健的公司股票来说，短期的下跌并不能阻挡其长期的增长。理性投资者应该铭记价值投资的真谛，即只关注长期收益而忽略短期波动。如果投资者怀疑之前的选择，那么他应该再次审查公司的各项运营指标。假若公司确有良好的增长前景，则继续持有；若公司股票现有的波动源于其巨大变故，那就应该立即清空该股票，以防止损失继续扩大。

进攻型投资者和防御型投资者怎样进行投资组合？

本杰明·格雷厄姆认为，投资者应合理规划手中的投资组合。组合中应保持25%的债券或与债券等同的投资和25％的股票投资，另外50％的资金可视股票和债券的价格变化而灵活分配其比重。当股票的赢利率高于债券时，投资者可多购买一些股票；当股票的赢利率低于债券时，投资者则应多购买债券。当然，本杰明也特别提醒投资者，使用上述规则只有在股市牛市时才有效。一旦股市陷入熊市时，投资者必须当机立断卖掉手中所持有的大部分股票和债券，而仅保留25％的股票或债券。这25％的股票和债券是为以后股市发生转向所预先做好的准备。

本杰明认为可以根据其面对风险的态度，将投资者分为进攻型和防御型两种。为满足其对于收益的追求，进攻型投资者可以将剩余的50%资金中的一半以上投资于股票，剩余部分用于购买债券。在股市牛市时期，进攻型投资者甚至可以将该部分资金全部投入股票。因此对于进攻型投资者，资产组合中股票与债券之比上限为3∶1。另一方面，防御型投资者由于相对厌恶风险，即使在牛市中股票投资比例也可能并未大幅超过债券投资，从而获得相对稳定的基本收益。

总之，规划良好的投资组合对于投资者来说意义重大。良好的投资组合不仅能够有效分散市场风险，还能够为不同类型的投资者带来满足自己预期的收益，甚至在市场熊市中，仍能够为投资者的保本止亏提供保障。

关注公司的股利政策：

投资者在关注公司业绩的同时，还必须关注该公司的股利政策。一家公司的股利政策既体现了它的风险，又是支撑股票价格的一个重要因素。如果一家公司坚持了长期的股利支付政策，这表示该公司具有良好的“体质”及有限的风险。而且相比较来说，实行高股利政策的公司通常会以较高的价格出售，而实行低股利政策的公司通常只会以较低的价格出售。投资者应将公司的股利政策作为衡量投资的一个重要标准。

同时，本杰明·格雷厄姆也强调，股利政策只是前面几条投资原则的辅助条件。对于增长潜力巨大且正在扩张期的公司来说，其留存收益将很可能不进行股利分配而进行再投资，以满足其高速发展过程中对资金的需求。对于这种公司的股票，投资者应该保持乐观审慎的态度。因为尽管其股利政策偏向保守型，但是由于乐观的发展前景，这类公司股票具有很高的投资价值，并且符合价值投资的基本原则。安全边际：投资法是基本功

本杰明·格雷厄姆的得意门生沃伦·巴菲特曾经考察过中国股票市场的投资情况，并考虑是否投资于中国证券市场。但是经过周密调查，他失望地表示，中国没有真正的投资者。巴菲特认为中国股市中充斥了过多的“股价投机分子”，其比例远非一个正常证券市场所能企及。那么，到底什么才是真正的投资？如何进行有效投资？理性投资者应该保有怎样的投资理念？针对以上诸多问题，本杰明·格雷厄姆早已作出圆满的回答，本节试图以简单明了的方式将这些问题和答案一一呈献给投资者。

什么叫真正的“投资”？

充满风险的证券市场特别是股票市场永远都是“勇敢者”或者说“赌鬼”的游戏场所。大部分的市场交易都只能让极少部分人得到“恩惠”而获利，失败者或者退出，或者迎难而上。不肯退出的失败者往往将股市看成自己取乐的“赌场”，以一种“赌徒”的心态试图用金钱来换取乐趣。即使没有给出投资的定义，任何人都能清晰地看出，他们并不是真正的投资者。换句话说，这些人应该被称为“投机者”。

《证券分析》一书明确给出了“投资”和“投机”的区别：“投资操作时给予全面的分析，确保本金的安全和满意的投资回报。不符合这些要求的操作都是投机性的。”该定义的意思是说，真正理性的投资者是以“保本增值”为投资首要目标；在经过深入全面分析后往往以价值投资为主要投资方式，并将长期持有；他们相当关注投资的年度收益率或者更长时间的收益率，价格的短期波动并不能引起投资者太大的兴趣。

尽管都是投资者，但是可以根据投资者对于风险的喜恶程度将其分为防御型或者保守型投资者、进攻型投资者或者积极型投资者。防御型投资者往往相对理性，他们更容易成为真正的理性投资者，这类人比较重视自己本金的安全并不期望过高的投资收益，并且厌恶频繁的交易操作，老年人以及中层职场妇女中的大多数投资者属于这种类型。与防御型投资者相对应，进攻型投资者由于更加偏好风险，因此其证券交易活动更为激进，很多时候其行为超过理性投资的范畴，从而演变成为典型的投机分子。

分析“投资”与“投机”之间的区别对于认识证券市场交易具有重要作用。包括华尔街在内的世界各地的交易市场，本应有义务告知交易参与者什么叫投资，什么叫投机，以及怎样科学合理地进行投资。但是，令人伤心的是，华尔街及其遍布世界各地的“弟兄”们，并没有履行这个义务，而是利用信息传播优势鼓动更多的交易者成为投机分子，令越来越多的投资者受到损失。就像本杰明·格雷厄姆在《聪明的投资者》中所提到的那样，许多投机者因为不理解投资与投机的区别，正在不知不觉中扰乱着正常的证券市场交易秩序，“在很多情况下，非理性投机存在以下三种形式：①意识不到自己的投机行为；②缺乏足够的知识和技巧，严重投机；③动用比自己能承受的损失更多的资金”。