第2章 只有真正的投资者

1956年，虽然华尔街仍处于上升趋势之中，但本杰明却感到厌倦了。对他而言，金钱并不重要，重要的是他在华尔街找到了一条正确的道路，并将这条道路毫无保留地指给了广大的投资者。在华尔街奋斗42年的格雷厄姆决定从华尔街引退，但由于找不到合适的人接管自己的公司，公司不得不宣布解散。本杰明·格雷厄姆在离开华尔街之后，选择在加州大学开始他的教学生涯，他想把他的思想传播给更多的人。

但是，本杰明·格雷厄姆的离去丝毫没有削弱他在华尔街的影响力。他依靠自己的努力和智慧所创立的证券分析理论影响了一代又一代的投资者。他所培养的大批弟子，如沃伦·巴菲特等人，秉承本杰明·格雷厄姆的“价值投资”理念，在华尔街异军突起，成为一个又一个的新投资大师，他们将继续把他的证券分析学说发扬光大下去。

能够获得长期收益本杰明·格雷厄姆提倡根据事实的投资而非基于消息的投机。他在回忆自己曾经的失败经历时，总是会提到非理性的投机行为只会让投资者蒙受巨大的损失。而许多金融大鳄正是利用了非理性投机者的这些行为，恶意操纵股市，非理性投机者在长期中总是难以获得超额收益。

本杰明认为，任何预测和分析都建立在历史数据的基础上。因此，回归历史并进行全面综合的评价才是价值投资的根本。另外，理性投资者还应该熟习金融史中积累下来的经典操作与方法，这对于投资者投资理念和理财思想的塑造都具有极大的帮助。

他对外行投资者的建议只有三条：投机者必然失败；在包括专家在内的人持悲观态度时买进，反之则卖出；投资必须建立在事实调查的基础上。但是，事实和技术是因市场形势而相应变化的，而最稳定和最基础的是人性。因此，能够把握人性，做到运用之妙存乎一心，就能够抓住市场中最稳定的因素。但是，如果想成为一名真正理性的内行投资者，投资者必须具备许多不可或缺的素质，并且真正理解价值投资的道理才能在长期中获得理想的收益。

投机者在长期中必然失败

在本杰明·格雷厄姆看来，投机并不是一项好的投资，因为投机是建立在消息上面的，其风险非常高。当股价已升至高档的上端时，很难说哪一只股票没有下跌的风险，即便是绩优股也不例外。所以，从严格的意义上来讲，基于事实本身的投资和基于消息的投机，两者所蕴含的风险是截然不同的。如果一家公司真的营运良好，则其股票所含的投资风险便小，其未来的获利能力一定比较高。

本杰明认为，虽然投机行为在证券市场上有它一定的定位，但由于投机者仅仅为了寻求利润而不注重对股票内在价值的分析，往往容易受到“市场先生”的左右，陷入盲目投资的误区，股市一旦发生大的波动便会使他们陷于血本无归的境地。而谨慎的投资者只在充分研究的基础上才作出投资决策，所冒的风险要少得多，而且可以获得稳定的收益。

高风险与高利润并没有直接的联系

一般人认为在股市中利润与风险始终是成正比的，而在本杰明看来，这是一种误解。他认为：通过最大限度地降低风险而获得利润，甚至是无风险而获利，这在实质上是高利润；在低风险的策略下获取高利润也并非没有可能；高风险与高利润并没有直接的联系，往往是投资者冒了很大的风险，而收获的却只是风险本身，即惨遭亏损，甚至血本无归。投资者不能靠莽撞投资，而应学会理智投资，时刻注意对投资风险的规避。

风险在股市上是永远存在的，没有风险就没有股市。任何一个投资者要想成功，均须依靠行之有效的技巧来规避风险并进而获利。本杰明将期权买卖交易运用到规避投资风险上，为自己的投资组合设计了一整套系统保险方案，如当某一证券看涨时，仅花少许金额买下它的认购期权，待日后升值时再以约定价格低价买进；当某一证券看跌时，花少许金额买进其认沽期权，以便将来下跌后再以约定价格高价卖出。期权买卖利用其杠杆作用，可以以小博大，使得无论市场走向如何，都具有投资获利的潜力。即使对证券价格走向判断失误，其损失最多只限于购买期权时所投入的一小笔资金，而不至于血本无归。其规避风险的技术对于那些时刻担心自己的投资会因证券市场的变幻莫测而损失殆尽的投资者而言无疑是一种万全之策。以怀疑的态度去了解你想投资的企业

一家公司的股价在其未来业绩的带动下不断向上攀升，投资者切忌盲目追涨，而应以怀疑的态度去了解这家公司的真实状况。因为即使是采取最严格的会计准则，近期内的盈余也可能是会计师所伪造的。而且公司采用不同的会计政策对公司核算出来的业绩也会造成很大差异。投资者应注意仔细分析这些新产生的业绩增长是真正意义上的增长，还是由于所采用的会计政策带来的，特别是对会计报告的附注内容更要多加留意。任何不正确的预期都会歪曲企业的面貌，投资者必须尽可能准确地作出评估，并且密切注意其后续发展。

本杰明·格雷厄姆用自己的亲身经历说明，首先不能完全相信公司公布的表面数据，而是应该尽量通过不同的消息渠道挖掘公司会计报表下的隐匿数据；其次，不能过分依赖所谓的“内幕信息”，因为这些信息很可能早已被其他人所了解并进行全面分析，更甚者可能是其他投资者炒作的虚假信息，盲从或者不假思索地相信这些信息可能会跟本杰明早期的投资一样遭受极大的损失。因此，以怀疑的态度去了解企业能够帮助投资者构筑一条心理防线，从而助其以更为平和的心态参与这场投资游戏，并能够正确面对短期证券市场的波动起伏。