第1章 绪论

1.1 研究背景与研究意义

1.1.1 研究背景

股票市场是实现资金融通和资源优化配置的重要场所，在国民经济中占据着举足轻重的地位。系统风险是驱动股票市场价格波动的核心因素，也是股票市场普遍存在的风险。国际金融危机、宏观经济政策、通货膨胀、战争冲突、政权更替、自然灾害等外生事件均可能成为股票市场系统风险冲击的来源。在遭遇系统风险冲击时，股票市场不可避免地要经历先系统性的剧烈下跌而后复苏上涨的过程，波动性会显著增大。防范股票市场风险、维护股票市场健康稳定发展是证券监管部门、上市公司、投资者和学术界共同关注的重要课题。中国股票市场起步较晚，在市场机制、制度环境等诸多方面都具有特殊性，其中，最突出的特征就是中国股票市场在系统风险冲击下呈现出脆弱性和不稳定性。

回顾中国股票市场发展实践，频频出现的系统风险冲击不但给经济发展造成了重创，还给上市公司和投资者带来了巨大损失。以2015年清理场外配资和去杠杆的政策冲击为例，中国股票市场在此次系统风险冲击下出现典型的暴涨、暴跌现象。从2014年7月开始，随着国有企业改革、养老保险基金入市等政策红利的持续释放，以及“一带一路”“互联网+”等概念股的刺激，中国股票市场投资者情绪不断高涨，推动市场行情持续上扬。在不到一年的时间里，上证指数从2050点上涨至2015年6月12日的5166点，涨幅达152%；“牛市”的疯涨造成股市估值与经济基本面的偏离度持续加大，股市泡沫不断积聚。2015年6月初，证监会开始采取去杠杆措施，陆续出台了一系列政策文件，要求清理场外配资和禁止未经批准的融资融券活动。在清理场外配资和去杠杆政策的外生冲击下，中国股票市场数次出现千股跌停的现象，主板、中小板和创业板指数均出现了持续性暴跌。沪深300指数从2015年6月8日的5353.75点开始持续暴跌，于2015年7月8日跌至3663.04点，跌幅达到31.58%。其间，中小板和创新板指数的最大跌幅分别达到38.1%和39.4%。此次“股灾”中的单边持续暴跌和“恐慌式”踩踏严重打击了投资者的信心，破坏了金融市场的稳定性，造成中国股票市场的短期大幅震荡和长期疲软态势，对国民财富、投资者和上市公司都造成了巨大损害。值得注意的是，不同上市公司在此次系统风险冲击下有不同的股票市场表现，呈现出较大的股票价格波动性差异。上汽集团（股票代码：600104）在此时间区间从26.11元（收盘价）下跌到25.23元，跌幅为3.4%，随后在7月10日恢复到6月12日26.11元的水平；中航高科（股票代码：600862）在相同时间区间从39.12元（收盘价）下跌到15.39元，跌幅达60.7%，虽然在7月24日上涨到26.97元，但之后又呈现震荡下跌态势。不同股票在相同系统风险冲击下为什么会表现出不同的波动性呢？这显然是一个值得深入研究的问题。

从理论上讲，创新是经济增长的主要驱动力，也是企业核心竞争力的重要来源。根据内生增长理论，在企业人力资本和物质资本积累的过程中，研发和创新活动产生的技术进步会使要素的边际收益递增，是长期推动经济持续增长的内生因素。自约瑟夫·熊彼特提出创新理论以后，创新产生的经济效应一直是国内外学者研究的热点，大量理论和实证研究已经充分证实了创新对经济增长及企业价值的积极作用。已有研究表明，创新有助于长期提高企业的投资收益率（Cho and Pucik，2005；Prajogo，2006），对企业的成长能力和营利性具有正向推动作用（梁莱歆、张焕凤，2005），能促进企业的出口增长和国际化战略实施，是企业国际竞争力提升的主要驱动力（Guan and Ma，2003）。在实践中，具有高创新能力的企业能通过引进或自主研发将新技术和新方法引入生产体系，改进现有工艺和质量，降低生产成本，提高生产效率；根据市场发展趋势迅速开发出新产品或新服务，在市场中获得垄断优势和定价权，抢占市场份额，进而为企业创造未来市场价值（任海云、师萍，2009），提高企业绩效（王铁男、徐云咪，2012）。在资本市场影响方面，创新能提升企业的股票市场价值和投资者的超额收益，有助于增强投资者信心及一国经济发展的稳定性（Adcock et al.，2014）。因此，作为反映企业核心竞争力和未来发展潜力的综合指标，企业创新能力可能通过企业基本面和投资者行为两个因素对股票价格波动性产生重大影响。

从实践层面来看，在当前全球经济增长放缓、竞争新格局加速形成的背景下，创新被提到了前所未有的高度，创新驱动发展成为各国培育新的经济增长潜力、谋求新的竞争优势和抢占全球竞争制高点的战略共识。近年来，世界主要经济强国纷纷出台了系列政策文件，以加速创新战略规划和创新能力的提升：美国继《美国创新战略：确保我们的经济增长和繁荣》之后，于2015年出台了新版《美国国家创新战略》，集中于国民经济的重点领域实现创新与变革；2014年，《欧盟“地平线2020”计划》中制订了短期和长期的详细创新战略规划，欧盟科研一体化进程也在加速推进；日本和韩国分别提出了《未来10年经济增长战略》和《新增长动力规划及发展战略》。现阶段，提高创新能力是我国转变经济发展方式、加速经济结构调整和建设创新型国家的客观要求，创新在我国经济发展规划中受到空前的重视。继党的十八大首次提出创新驱动发展战略后，党的十九大明确指出，将创新打造成“引领发展的第一动力”。之后，国家相继出台了一系列政策文件，激发社会创新活力，培育企业创新主体，旨在实现将创新打造成促进经济增长、转变增长方式、构建国际竞争优势新引擎的目标。基于上述理论和现实背景，深入系统地研究系统风险冲击、企业创新能力与股票价格波动性的关系，不仅具有重要的理论价值，而且是我国加快实施创新驱动发展战略、维护股票市场平稳发展的现实需要。