第一章　绪论

第一节　研究背景与意义

资本市场的健康有序发展对实体经济的发展有重要影响，资本市场为实体经济带来资金，推动着实体经济的发展。自上交所和深交所成立以来，我国资本市场得到了长足的进步，资本市场或金融市场的安全稳定关乎国家的稳定，是国家安全的重要组成部分。2013年光大证券套利系统出现问题（也称光大乌龙事件），交易系统2秒内瞬间重复生成26082笔委托订单，导致证券市场59只权重股瞬间涨停，上证指数在1分钟内涨超5%，股票市场出现的异常波动严重影响了资本市场的稳定性。此外，2014年以来，我国资本市场经历了异常的大涨大跌，证券期货市场与银行业等都受到了严重的冲击。2017年我国成立了国务院金融稳定发展委员会[1]；2019年6月科创板正式开板；2021年9月北交所成立；2023年7月我国资本市场全面实行股票发行注册制，一系列制度的建设与实施为完善我国资本市场制度、增强资本市场活力和韧性、营造稳定良好的市场生态、深化我国金融体制改革打下了坚实的基础。

证券市场是资本市场最重要的组成部分，长期以来受到不同类型投资者的欢迎，主要包括普通投资者、机构投资者等。普通投资者也是证券市场最主要的参与主体，对普通投资者而言，其目的是将部分闲余资金长期投入证券市场，以期得到比国债或银行利率更高的回报。如何通过研究证券市场买卖证券获取超额收益是所有市场参与主体面临的核心问题。

1963年威廉·夏普提出的资本资产定价模型是现代金融的核心。现代金融理论认为，证券投资的风险包括系统性风险和非系统性风险，证券投资的收益同样包括两部分，一部分与市场（基准）风险不相关，即所谓的α收益；另一部分与市场（基准）风险相关，即所谓的β收益，该收益可表示为

其中，Rp为证券组合的收益；rf为市场无风险收益；Rm为市场收益，即系统性风险收益，由市场中所有证券决定；α为与市场风险不相关的收益，即非系统性风险收益，由组合中证券的独有属性所决定；β为系统性风险收益。

根据现代金融理论，投资者可以通过相应的择时与择股控制证券市场系统性风险股票，同时获得较高的非系统性风险收益。什么时候选择进入证券市场，什么时候选择退出证券市场，选择什么样的股票，如何对所选股票进行合理的配置，等等，这些问题些都是普通投资者面临的重要问题，决定了其的投资效率，也从根本上决定了证券市场的有效性。

金融异象作为这些年证券市场研究的热点，衍生出了众多择时与择股策略，为深刻了解证券市场的非有效性提供了直接证据，间接地提高了证券市场的有效性，常见的金融异象包括：分歧异象、市值异象、价值异象、盈利异象、流动性异象、一月份异象、风险异象等。

近些年来，随着文本挖掘技术的成熟与应用发展，大量的金融类文本信息得到学者们的认真整理，投资者分歧异象得到了诸多研究者的关注。分歧，是指不同投资者思想和意见等的不一致，可通过一定的技术手段分析出投资者对股票的不一致程度来度量分歧，进而分析分歧与股票收益之间的关系。研究表明，分歧与收益呈负相关关系，即分歧的增加会导致收益的减少（Diether et al.，2002）。

然而，研究者对分歧的研究仅仅是开始，仍有很多问题需要深入思考和积极解决。证券市场中股票间常常表现出聚集现象，即特征相似的股票表现出相似的价格走势（Tola et al.，2008；Nair et al.，2017），特别是大涨大跌过程中同涨同跌现象更为明显，所以研究者对分歧的研究不应局限于投资者对个股层面的研究上，这种股票间对市场宏观层面表现出的分歧同样值得关注，以下问题值得思考和解决。

第一，从证券市场视角来看，如何从证券市场视角度量和分析证券市场的分歧，特别是市场宏观层面表现出的分歧会对证券市场的走势产生什么影响？这些问题对深刻理解证券市场有重要的理论意义。

第二，从政府监管视角来看，证券市场宏观层面分歧的合理水平如何，证券市场宏观层面表现出的分歧是由什么原因导致的，如何管控市场宏观层面的分歧？这些问题对政府监控证券市场宏观层面的健康程度，维护合理的、正常的证券市场分歧水平有重要的现实意义。

第三，从普通投资者视角来看，证券市场宏观层面表现出的分歧是否会对择时与择股产生影响？该问题关乎投资者的投资决策，影响投资者的收益，决定了证券市场的有效性，对普通投资者而言有重要的实践意义。

第四，从上市公司管理层视角来看，公司管理层如何通过加强公司基本面的建设来增加公司股票的收益，从而为投资者带来比股票市场平均水平更高的超额回报？这对公司股票的流动性和社会认可度同样有重要的影响，因此对上市公司管理层而言具有重要的实践意义。

特别是近些年来，智能金融如雨后春笋般发展，智能金融中的证券投资可降低人为非理性因素，提高投资收益。考虑到近些年机器学习和深度学习的广泛应用，将人工智能领域新兴相关技术（包括分类算法、聚类算法等）有效地应用于证券市场或金融市场有以下两方面价值：一方面可以丰富金融理论体系，为普通投资者提供相应的择时或择股建议，从而带来新的投资机遇；另一方面可以推动人工智能的应用落地，更重要的是可以提高我国资本市场的有效性，因此相关研究不仅具有重要的理论意义，而且具有重要的实践意义。