基金管理费

《实话实说》，2010年9月28日

最近有一些媒体报道了Fundsmith基金发行的消息，这是我创立的一家新的基金管理公司。由于基金发行的消息提前走漏，关于Fundsmith基金为投资者提供的产品有哪些特点，外界有很多猜测。其中的一个关注焦点就是费用。

我不打算肯定或否定费用将成为Fundsmith基金的一个主要关注领域（我们希望至少为基金发行保留一些秘密）。我认为如果我对基金投资者目前所遇到的一些关于费用（和成本）结构的问题发表评论，投资者可能对即将发行的基金如何收费提前有个大致了解。

零售分销审查制度

最近有很多关于基金管理费的文章，特别是关于零售分销审查制度的影响。这项制度将于2012年底生效，此后将阻止投资顾问（独立理财顾问、理财经理和私人客户股票经纪人）获得基金经理所收取的数额惊人的前端费用的部分费用（许多基金经理收取的前端费用高达投资总额的5%），并且（或者）阻止投资顾问从基金经理收取的年度费用中获得“尾随”佣金。

从2012年开始，投资顾问将需要通过直接向客户收取咨询费来获得报酬。如果是向客户收取费用，而不是在基金经理从客户的投资中提取这些费用之后，再由基金经理支付给投资顾问，这可能更难以证明其收费的合理性。

似乎很少有人意识到，在2012年及更早的时间里，客户在进行基金投资时仍会向投资顾问支付尾随佣金。这就产生了一个明显的问题。我们了解到英国金融服务管理局正在监控基金换手率，以试图发现“频繁交易”行为，导致“频繁交易”的可能是有些投资顾问在2012年底之前让他们的客户投资于此后仍将支付尾随佣金的基金。

这将导致一个更有害的隐患：2012年之后这些基金没有换手率。虽然频繁交易通常被视为良好投资业绩的敌人，但如果在2013年之前，投资顾问让他们的客户投资于支付尾随佣金的基金，许多投资顾问就不会突然被发现缺乏换手率。这需要像频繁交易一样加以防范。

2%和20%

2%和20%是对冲基金行业的标准费用公式。

这是让人无法支持的。

很多人并没有意识到这一业绩费用结构的影响，他们的人数之多并没有让我感到大吃一惊。我在这里不是在谈论这样一个事实，这样的业绩费用结构显然导致许多基金经理在信贷泡沫允许的范围内尽可能多地增加他们的基金规模，并且下出即使在拉斯维加斯的许多赌徒看来都很离谱的赌注，因为他们知道他们的收益几乎没有下行空间却有20%以上的上行空间。

我曾经与许多投资行业的资深专业人士进行过讨论。我下面将要展示的数学运算，他们要么不知道，要么根本不相信。

正如你所知道的，沃伦·巴菲特（Warren Buffett）在过去45年的投资表现出色，年复合回报率为20.46%。如果你在巴菲特1965年开始经营伯克希尔-哈撒韦公司时投资了1000美元，那么到2009年末，你的投资将增值到430万美元。

但是，如果巴菲特没有将伯克希尔-哈撒韦公司作为他与你共同投资的公司来运营，而是将其设立为对冲基金，并收取基金价值的2%作为年费，再加收所获收益的20%，在这430万美元中，其中400万美元将属于作为基金经理的巴菲特，只有30万美元属于你，即投资者。如果你的对冲基金经理的业绩与巴菲特持平，这就是你会得到的结果。相信我，他（她）不会达到巴菲特这种业绩水平。

2%和20%行不通。这并不意味着1.5%和15%就可以，甚至并不意味1%和10%就可以。这一业绩费用结构行不通，它提取了过多的回报并鼓励冒险行为。让你的基金经理专注于业绩且不给他（她）大部分回报的唯一方法就是，确保他（她）以完全相同的条件将其大部分净资产与你一起投资于该基金。

总费用比率和成本

关注基金的总费用比率（total expense ratio）是合理的，总费用包括基金经理向基金收取的费用，而不仅仅是基金管理费。但是，有一项不计入基金费用的主要成本：相关投资的交易成本。

根据英国金融服务管理局的研究，英国的基金经理平均每年的换手率为80%，因此这一成本并非无足轻重。这增加了三层额外成本：1. 经纪人和投资银行收取的交易佣金；2. 买卖股票的价差；3. 没有基金经理拥有足够的好的投资想法来保证每年买卖其投资组合的80%。

关于所有这些问题，我们很快就会看到Fundsmith基金是怎么做的……