第六节 信用评级

在信用评级方面，美国对大部分一般责任债券和收益债券的信用均进行严格的审查。穆迪公司和标准普尔公司的信用评级机构对自治团体及其市政债券的发债过程进行书面审查和现场审查后赋予相应的信用等级。评价内容一般包括该地区的经济条件、地方财政情况以及财政运营能力等。因此，被赋予高信用评级的地方政府就能发行大量的市政债券，相反，其发行就会受到一定的限制。纽约州为了防止财政危机就运用了多样的管理方式。首先，在州宪法和《地方财政法》中提出了相关要求。例如，在《地方财政法》中规定，自治团体发债时，必须要咨询专家并接受帮助，严格按照规定发债。这是为了让市政债券在发行以及偿债方面具有明确的依据。其次，州政府设立内部的信用评级程序。州政府自行进行信用评级并根据评级结果对可能会出现债务危机的地方政府进行事先警告。如果地方政府陷入债务危机，州政府就会让相关专家组成危机管理委员会并控制该地方政府财政。另外，美国政府债券可以通过信用增进来提高其评级，而市政债券保险是美国市政债券信用增进的主要方式之一。评级较低的市政债，发行人可通过购买债券保险提供偿付保障来提高信用评级、降低融资成本。

巴西普尔和惠誉的分支机构，对巴西地方政府债券进行权威性评级，这给购买巴西地方政府债券提供了可靠的信息。

在印度，为了实现地方政府财政的可持续性，地方政府债券主要考虑两个方面，一是各邦债务占各邦国民生产总值的比重应稳定在一定水平。二是给定了该水平之后，邦及其以下各级政府应当保持可持续水平。如果邦的GDP增速相对于其发行债券的利率高，那么其就有能力将债务余额/GDP控制在比较高的水平，反之则应当尽量少借债以免陷入财政危机。[9]

通常情况下，印度的信用评级机构从发债主体偿债意愿与还贷能力角度对市政债券违约风险进行研判，具体包含以下六个方面：

1.对市政债券监管法律框架的完整性与执行力进行分析。这里重点分析的是地方政府依法对公共事业部门债务进行管理的能力和权力，考量针对税收和所筹集资金运作等的法律法规的系统性、强制性及随意性程度，这不仅包括地方政府的征税权力及权限，还会从地方政府是否采取合理的税率、债务管理系统的透明度以及对市政债券偿债准备金监管等具体配套法规制度的实施状况来进行判断。

2.对地方政府的经济变动趋势与经济基础进行分析。信用评级机构将评估有可能影响市政收入的关键因素，包括：人口规模和预计人口增长率、商业和工业发展水平与变动趋势、税基、人均收入水平及经济活动的其他指标，地方经济发展基础成为衡量各地征税能力和公共设施承担费用的一个重要指标。

3.对地方政府市政项目的整体财务状况进行分析。这一分析是依据能够客观反映市政收入和资金支出的相关账户，分别评估在过去5年中地方政府的财政收支状况，以及在这期间对应实施的财政政策。这其中，第一阶段的分析主要是由信用评级机构专业人士（必要情况下会邀请国家财务委员会专家一起参与）对整体市政收支账户的合理性、税收及非税收收入的缺口规模进行评估；第二阶段的分析是查阅地方政府市政项目的整体债务支出以及偿债情况，其重点是观察是否存在支出缺乏控制性及灵活性等问题；第三阶段的分析主要涉及地方政府市政项目的债务状况、还款来源、还款期限、利率和所有地方政府未清偿债务还款计划等具体内容。

4.对地方政府过去已有市政项目的运行情况及预算管理进行分析。信用评级机构对已实施市政项目的组织安排、运行效率、核心服务以及项目收入水平进行评价，重点考察的是该受评市政项目是否能够按照运算执行相关的公共工程项目预算和实际支出是否符合相关的标准规范，是否有项目预算超支的情况出现。如果存在上述问题，将会影响拟新增发行市政债券的信用评级水平。

5.对地方政府市政管理能力进行分析。地方政府市政管理能力是决定市政项目财务状况是否健康的基础。信用评级分析专家会考察地方城市的管理情况、受评发债市政项目文件的准备状况，同时对地方政府的组织结构、行政管理系统和项目安排程序、项目的管理水平等内容进行全面考核。

6.对地方政府市政债券项目的前景进行具体分析。专家将对受评市政债券融资项目作出详细的分析，包括：项目服务需求的前景、项目改进设想的可行性、项目成本、资金手段以及该市政债券偿债覆盖范围等内容。此外，受评市政债券项目涉及的具体的操作和维护费用、现有的现金流和资金，都是信用评级机构评判地方政府市政债券发债主体偿债意愿与还贷能力所要考虑的重要因素。[10]