“未来”意味着什么

你有1美元，假如你今天把它借给了我，十年后我还给你2美元，这个交易划算吗？你该如何判断呢？

这个交易反映了投资交易的根本内容，我们需要具备一些基本知识才能加以理解。会计行业其实已经提出了“现金流贴现分析法”（discounted cash flow），可以用来判断这个交易是否划算。该方法听上去非常专业，实际操作很“会计化”，但它的核心原理其实很简单，即未来的1美元不如现在的1美元值钱，你可以计算出两者的差值。

未来美元之所以会贬值，是因为以下两点。

（1）某些风险可能会导致你失去所拥有的全部或一部分美元。

（2）把钱用于无风险的投资中，你就可以在这段时间额外赚取一笔钱。

为了减少风险因素，公司必须向投资者承诺一个足够高的回报率，以吸引投资者，并保证抵补他们可能损失的部分或全部资金，而且公司的回报必须高于他们投资债券得到的回报（购买债券属于无风险投资）。换言之，如果我购买了政府债券，获得5%的收益，这时如果有人建议我投资一家私人公司，那么后者的回报率必须高于5%。风险越高，收益就越大，无风险回报率和风险调整是决定投资者全部收益的两个核心因素。

假设一项投资的回报率是15%，我接受了这个投资项目，根据“现金流贴现分析法”，会计会说：啊哈，如果未来1.15美元的价值等于今天1美元的价值，那么未来1美元的价值就等于现在1美元的100/115，即87美分。这就是第一年回报率的计算方法，即把未来美元的价值折现为当前美元价值的87%。

那么下一年的回报率是多少呢？好吧，下一年我没有使用这笔钱的计划（这一年我本可以把钱用于其他投资项目），而且，自己的钱放在别人手里的时间越长，出现亏损的风险就越高，所以第二年的回报率肯定不如第一年高。这时会计又说：这个可以用“现金流贴现分析法”计算出来，即保持贴现率不变，回报率进行累加，则第二年的回报额是第一年的87%，即87%乘以87%，第三年是第二年的87%，依此类推。

具体情况如图4-1所示。

如图4-1所示，左侧柱形图表示每年的股票预期回报率，本例中连续十年预期回报率都为15%，代表投资者得到的股票回报率的面值。右侧柱形图表示15%的预期回报率给投资者带来的净现值。投资者投入100美元，第一年回报所得的15美元换算成净现值为13.04美元，第二年为11.34美元，第三年为9.86美元，依此类推，时间越长，预期所得的投资回报换算成净现值时折扣就越大，所以，如果每年预期得到投资回报15美元，那么十年后预期得到150美元，但是换算成净现值仅为75.28美元。总之，未来预期能赚到的钱（林中的鸟儿）不如现在手里的钱（手中的鸟儿）值钱，不过投资者在未来还是能够获得一些投资回报的，利用“现金流贴现分析法”，他们可以计算出未来回报的净现值。

股市的运行方式也是如此。股票是公司未来收益的一部分，股票价格以市场对这些未来收益的净现值所做的预期为基础。其中部分收益可能来自一次性交易，例如，一家公司的财务主管可能会将一部分收益投资于大额定期存单（Certificate of Deposit，CD）或其衍生品，但股市并不关注这种交易，而是关注公司运营带来的收益，即公司管理层所说的做生意赚的钱。在这一背景下，公司的市值（计算方法为其每股价格乘以流通股总数）就是股市对该公司所有的未来税后营业利润的净现值所做的最大估算。

我们重新修订本书时，思科公司的市值超过了1 500亿美元，英特尔公司的市值超过了2 000亿美元，微软公司的市值超过了4 000亿美元。现在我们知道这些市值都已被贴现，这些公司的预期营业利润之大也就可见一斑了。也就是说，这些市值并不代表所有预期的未来利润的总和，而是代表所有预期的未来利润的净现值之和。这些公司到底能赚多少钱呢？恐怕没有人清楚。