3.4.2　定期再平衡对比阈值再平衡

让我们以一段简短的关于阈值再平衡（threshold rebalancing）的讨论结束本章。到目前为止，我们一直隐含地假设组合再平衡是定期执行的，也就是按照一定的日历周期来执行。例如在前面的例子中，我们采用了每年再平衡一次的方式。组合再平衡也可以按月度、季度或任何其他固定的时间间隔来执行。定期再平衡（periodic rebalancing）在实践中比较方便，在数学上也比另一种并不按照日历周期而是根据权重漂移的大小来触发执行的组合再平衡方式更容易分析。然而，这并不是唯一的选择。组合再平衡可以不规律地执行。阈值再平衡就是一种条件触发式的再平衡方式，它可以依赖于某个与市场有关的变量，甚至是一些特有的机密模型。然而，最自然的触发条件应该基于权重漂移的大小。我们将在第12章专门讨论这个主题。

阈值再平衡是组合管理中两方面考虑下的结果。一个方面是组合权重，特别是资产配置权重，它们常常预设了允许范围。例如，一个配置目标为60%股票和40%债券的60/40资产配置组合可能预设了55%～65%的股票权重范围以及45%～35%的债券权重范围。投资者可以仅当权重漂移出预设范围时才对组合进行再平衡，将权重调回60/40。当权重在允许范围内时，投资者可以认为组合实际配置比例与目标的差异很小。

另一个方面是，采用阈值再平衡的动机与再平衡Alpha的产生有关。例如，对于一个纯多头组合，如果收益率的趋势性强于其均值回归性，那么当组合权重因漂移而远离目标权重时，精心设计的阈值（或条件）再平衡就可能比定期（非条件）再平衡产生更高的再平衡Alpha。

我们注意到在式（3-22）～式（3-27）中使用的记号也同样适用于阈值再平衡。显然，BH组合的收益率不受再平衡方式的影响。对于FW组合，r_FW，n仍然是它在第n个周期上的收益率，只是不同周期的时长不同。如果基于日历周期的再平衡每月进行一次，那么阈值再平衡就可能发生得不那么规律，前后两次再平衡操作的间隔可能是一个月、两个月或者甚至一年。