管理4万亿美元的投资家的投资见解

1.不要逃避风险

一旦你决定把钱投入到致力于积累长期财富中，你就必须做出决定，不是要不要承担风险，而是你希望承担什么样的风险。“做你想做的事，资本是危险的”，就像谨慎人规则让我们确信的那样。

没错，储蓄账户里的美元是安全的，但这些安全的美元很容易被通货膨胀严重侵蚀，这种风险几乎可以让你确定，你无法实现资本积累的目标。

另外，投入到股票市场的资金在短期内的确是非常危险的，但是，如果分散化做得足够好，从长期来看，应该会表现出高度一致的显著增长。

2.买正确的东西，然后紧紧抓住

你所面临的最关键的一个决定是，如何在你的投资组合中取得适当的资产配置——在投资组合中，股票用于谋求资本增值和收入增长，债券用于资本保全和维持现期收入。一旦你找到了正确的平衡，就紧紧地抓住它，无论贪婪的股市涨得多高，也不管恐惧的市场跌得多低。只有当你的投资状况发生变化，才改变你的资产配置。首先考虑50/50的股票/债券余额，如果发生以下情况，就提高股票的配置比例：

1.你还有很多的时间可以进行财富积累。

2.你所拥有的资金是有限的（也就是说，这是你对一个企业储蓄计划的第一笔投资）。

3.你对于现期收入的需求很小。

4.你有勇气泰然自若地度过繁荣与萧条。

如果这些因素是相反的，那就相应地减少股票的配置。

3.时间是你的朋友，冲动是你的敌人

从长远的角度考虑问题，不要让股价的短暂变动改变你的投资计划。股市的日常波动中充斥着很多噪声，这些往往是一个个由白痴讲述的故事，其中充满了喧哗与骚动，毫无意义。

股票可能多年来一直被高估或低估。你必须意识到投资最大的罪恶之一是被市场的诱惑所吸引，在股票飙升时买入股票，在股价暴跌时卖出。冲动是你的敌人。为什么？因为进行市场择时是不可能的。即使某一次在下跌前卖出股票的行为在之后被证明是正确的（发生的可能性非常之小），可是恰当的重新买入时间究竟又是什么时候呢？做出一个正确的决定已经够难的了，要做两个正确的决定几乎是不可能的。

时间是你的朋友。如果在未来25年里，股票投资可以产生7.5%的回报，而储蓄账户只能产生微不足道的1%的收益，那么把10000美元投入到股票上将增长51000美元，而储蓄不足3000美元（考虑2.5%的通货膨胀率，股票投资的收益是24000美元，储蓄账户则损失3000美元）。把你可以提供的时间都投入进去吧。

4.现实的期望：百吉饼和甜甜圈

这两种不同的烘焙食品象征着股票市场回报的两种截然不同的要素。把由股利收益和收入增长组成的投资回报比作股票市场中的百吉饼一点都不牵强，因为股票市场的投资回报反映了它们的基本特征：营养丰富、外皮硬和耐煮。

出于同样的原因，投机回报——由投资者愿意为每一美元的收益支付的价格的任何变化所带来的——是市场上松软的甜甜圈，反映了公众对股票估值的看法正在发生变化，从乐观的柔和甜蜜到悲观的酸味。

投资实质上类似于百吉饼，这种经济效应会产生收益是几乎不可避免的，但投资者脆弱的、像甜甜圈一样的情绪却是不稳定的——有时富有成效，有时会适得其反。

从长远来看，投资回报才是最重要的。自20世纪初以来，投资年化收益率为9%，几乎与股市9.5%的回报率相当。在20世纪70年代和21世纪初，投资者对经济前景感到失望，市盈率的大幅下降带来了负的年度投机回报率——平均为-5.3%，把稳定在7.6%的全年投资回报率拉低到了只有2.3%的市场回报率水平。另一方面，在20世纪80年代和90年代，前景变得更加美好，而不断飙升的市盈率比率带来了7.4%的年度投机性刺激，带来了10.1%的投资回报。结果在连续的20年中，股票每年平均回报率为17.5%。

教训：享受百吉饼的健康营养，但不要指望甜甜圈的甜味能给你带来额外的营养。

结论：对未来10年的现实预期暗示，投机回报率将远低于市场的长期平均水平。

5.为什么要大海捞针？直接把海买下来

塞万提斯曾告诫过我们：“不要大海捞针。”尽管这句话在我们的语言中已根深蒂固，但它尚未得到大多数共同基金投资者的认可。太多的人花了无数的时间研究基金记录，从新闻文章和电视采访中获取信息，从夸张的基金广告和善意的基金评级服务中获取信息。我们花费了全部的时间和精力尝试去购买正确的股票、在正确的投资风格上下注、挑选正确的基金经理——在每种情况下都是如此。

当我们这样做的时候，我们很大程度上依赖于过去的表现，忽略了一个事实：昨天奏效的，明天却很少奏效——过去上演的未必是序幕。投资股票要面临四种风险，分别是个股风险、投资风格风险、管理人风险和市场风险。前三种风险可以很容易地消除，只要拥有整个股市——就像拥有大海一样——并永远持有它。

是的，股票市场风险依然存在，而且相当大。那么为什么还要把其他三种风险叠在上面呢？如果你不能确定自己的判断正确与否（那又有谁能确定呢），那就对你的投资组合进行分散化。

拥有整个股票市场是最大程度的分散化。如果你找不到针，那就把海买下来。

6.把支付给赌场经营者的费用最小化

把股票市场和赌场进行对比并不牵强。的确，股市是一场正和游戏，赌博则是一场零和游戏，但这仅限于扣除每一场比赛的费用之前。在扣除支付给各类金融中介商的沉重成本（佣金、管理费用、税金等等）之后，击败股票市场必然会是一场失败者的游戏，就像在赌场经营者的耙子落下之后，击败赌场必然是一场失败者的游戏。所有投资者作为一个整体，在扣除交易成本之前必然可以获取市场收益，在扣除成本之后，则会以成本的确切数额输给市场。

因此，你获得市场回报的最大机会，就是把赌场经营者的费用减少到最低限度。在你阅读股票市场回报数据时，你必须意识到，金融市场并非随时交易的，除非在一个高价位。这个区别非常关键。如果扣除交易成本之前的市场收益率是7.5%，中间商的成本大约为2%，最后投资者可以赚取5.5%。如果复利50年，5.5%的收益率可以让10000美元的初始投资增长到145000美元，但如果收益率是7.5%，最终的数值会跃升至372000美元——超过原来的2.5倍——而这仅仅是因为刨除掉赌场经营者的费用。

7.不要打过去的仗

太多的投资者——无论是个人投资者还是机构投资者——都在不断地根据最近甚至是过去的经验做出投资决策。他们会在科技股出现胜利的曙光时开始搜寻科技股，在通货膨胀被公众认为是妖怪时开始感到担心，在股票市场暴跌后开始买入债券。

你不应该忽视过去，但也不应该假设某种特定的周期性趋势将永远持续下去。没有人应该这样。你不应该仅仅因为一些投资者坚持要打上一场战争就要求自己也这么做。这样做的效果不会持续太久。

8.艾萨克·牛顿爵士对华尔街的报复——回归均值

纵观历史，投资一直遵循着一种万有引力定律：上升的必然会下降，下降的也必然会上升。当然，事实并非总是如此（死亡的公司很少再活过来），也不一定是绝对意义上的，而是相对于整体市场而言。

例如在一段时期内，股票市场回报率大大超过了收益和股息所产生的投资回报，在接下来的一段时间里，它们往往会恢复并远低于这一标准。就像钟摆一样，股价会摇摆到远高于其潜在价值的位置，然后又回到潜在价值，接着又远低于潜在价值。

另一个例子是，从1997年开始到2000年3月，纳斯达克（NASDAQ）股票指数（+230%）出现飙升，涨幅超过了纽约证券交易所（NYSE）股票指数（+20%），但最终却戛然而止。在随后的一年里，纳斯达克股票指数下跌了67%，而纽交所的指数只下跌了7%，又回到了所谓的“新经济”和“旧经济”之间的原始市值关系（1到5倍）。

在金融丛林中，回归均值的现象随处可见，因为均值是一块强大的磁石，从长远来看，它总会把一切都拉回到它的附近。

9.刺猬比狐狸强

希腊诗人阿奇洛科斯（Archilochus）曾告诉我们，“狐狸知道很多事情，但刺猬只知道一件伟大的事。”狐狸——巧妙、狡猾、精明——代表着对复杂市场和精确营销了如指掌的金融机构。刺猬——当它蜷缩成一团时，它的尖刺给了它几乎坚不可摧的盔甲——只知道一件大事：长期投资的成功建立在简单的基础之上。

金融世界中狡猾的狐狸们通过宣扬一种观点来证明自己的存在，即投资者只有凭借自己的专业知识和技能才能生存下去，所以投资者必须依赖于专业投资者进行投资。唉，这种外界的援助并不便宜，它所带来的成本往往比最狡猾的狐狸所能提供的价值还要高。最终的结果：通过共同基金之类的金融中间商进行投资的投资者所获得的年回报率平均不足股票市场回报率的80%。

另一方面，刺猬知道，真正伟大的投资策略之所以可以成功，不是因为它的复杂或精明，而是因为它的简单和低成本。刺猬会广泛地将投资组合分散，会买入股票然后一直持有，以求把费用维持在最低水平。终极刺猬——全市场指数基金——以最小的成本运作，而且将投资组合周转率维持在最低水平，实际上保证了市场对投资者的100%回报。

在投资管理这个领域，狐狸总是来了又走，但刺猬却会一直留在这里。

10.坚持到底：投资的秘密在于没有秘密

当你考虑前面的9条规则时，要意识到它们不是魔法和骗术，不是对不可预测的事情的预测，不是对长期的、最终无法克服的可能性的押注，也不是关于学习成功投资的一些伟大秘诀。投资不存在秘诀，只尊崇简单。这些规则是关于基础的算术，关于根本性的、无可争辩的原则，以及关于所有特性中最不寻常的部分，常识。

通过指数基金拥有整个股票市场，在整个投资过程中，将纯债券投资市场指数基金的权重调节至合理水平，以对你的投资组合进行持续的平衡，充分利用市场指数基金成本效率、税收效率以及它可以保证市场收益等优势，从定义上来说，这是一个成功的策略。如果你只遵循一个成功投资的最终法则，也许所有投资智慧的最重要原则就是：坚持到底！