●无风险储蓄的利率实际上应该是多少

保管货物需要付出成本，承担货物保管期间的人工、设备、场地、毁损、变质等费用，最优的无风险实际利率如果合理，应保证持有现金与持有实物不存在重大差异，因此，最优的无风险实际利率应为负值，用以弥补货物的保管成本。

储存的最初始的目的是应对未来可能发生的危机。例如中国国家物资储备局对资源、粮食等战略物资的储备，其目的并不是将储存货物出借赚取报酬。即使储存货物出借没有任何报酬，储存仍然也会发生，这与我们前面说过的蜜蜂、蚂蚁、松鼠等动物的储存行为没有本质的区别。

储存现金的人们实际上储存的是现金所能购买到的一揽子实物。现金的保管成本以名义利率来弥补，实物的储存成本则需要实际利率来弥补，即货币适当贬值使贬值幅度大约相当于实物储存成本与现金保管成本的差额，从而使得储存货币与储存实物得到的最终结果基本一致，对全社会形成相对公平的分配。当现金保管成本接近零时，货币的贬值幅度大约弥补实物的储存成本。重大异常冲击可能导致实际利率与储存成本率的偏离，但本书主要讨论正常经济环境下实际利率对储存成本率的弥补。尽管从长期来看通货膨胀率会做出调整，使得实际利率可以弥补储存成本率，但从短期来看，不正常的名义利率也可能导致不正常的实际利率。

储存孳息大于储存费用导致储存净成本为负的时候通常比较少见，例如雌性动物在储存过程中发生了繁衍等。由于货物的保管成本通常大于现金的保管成本，因此，通常情况下，无风险实际利率小于无风险名义利率，即无风险实际利率负值的幅度更大。当货物的保管成本小于现金的保管成本时，无风险实际利率会大于无风险名义利率，即在最优无风险名义利率环境下出现通货紧缩的情况。此外，由于市场价格围绕自然价格波动，无风险实际利率也会围绕货物保管成本率波动，因此，尽管货物的保管成本大于现金的保管成本，在最优无风险名义利率环境下也可能出现通货紧缩的情况。也就是说，最优无风险名义利率环境下并非每时每刻通货膨胀的上升都能正好导致实际利率对储存成本的弥补，偶尔会发生偏离，尤其在重大冲击发生时市场价格可能来不及及时调整，此时，我们使用名义利率与通货膨胀率计算的实际利率并不正好等于货物保管成本率，这种短期波动与“无风险实际利率弥补货物储存成本”的长期逻辑并不矛盾，且货币当局无法决定市场价格的波动，也无法控制货币政策以外的重大冲击。

货物的储存成本由市场决定不由货币当局决定，因此，货币当局不能决定无风险实际利率与通货膨胀率，只能决定无风险名义利率，但无风险名义利率会影响通货膨胀率，后文再对此进行详细讨论。

为和大家习惯上的说法保持一致，如未特别说明，本书讨论的利率是名义利率而非实际利率，实际利率包括了名义利率（即现金保管成本）和通货膨胀率（即物价上涨或货币相对实物贬值）两方面的影响。