第二章 金融理财的理论基础

个人理财规划是一个务实性的系统工程，各项规划的制定与实施必须与现实的经济环境和个体的经济状况相适应。与其他金融业务相似，个人理财规划也有其深厚的理论基础，它是各种经济金融理论的综合应用。因此，掌握好这些理论基础是制定一个科学合理的个人或家庭综合理财规划的前提。

第一节 生命周期理论

一、生命周期理论概述

20世纪50年代，美国经济学家F·莫迪利亚尼、布伦伯格和艾伯特·安多，共同提出了消费函数理论中的生命周期假说。生命周期理论强调了消费与个人生命周期阶段的关系，认为人们会在更长的时间范围内计划他们的生活消费开支，以达到他们在整个生命周期内消费的最佳配置，实现一生消费效用最大化。其基本思想是，个人应当在相当长的时间内计划他的消费和储蓄行为，在整个生命周期内实现消费的最佳配置。也就是说，一个人及其家庭应当综合考虑其即期收入和支出、未来收入和可预期的支出、工作时间、退休时间等因素，由此决定当前的消费和储蓄水平，使消费水平在一生内保持相对平滑，而不至于出现消费水平的大幅波动。

莫迪利亚尼理论认为人的生命是有限的，可以区分为依赖、成熟和退休三个阶段。一个人一生的财富累积状况就像驼峰的形状，在年轻时很少，工作之后收入开始成长累积，到退休之前（中年时期），其财富累积达到高峰，随后开始降低。具体如图2-1所示。

该理论将家庭的生命周期分为四个阶段。第一阶段是家庭形成期，夫妻双方在25～35岁，家庭的主要重心在于建立家庭，生养子女；第二阶段是家庭成长期，夫妻为30～55岁，这个时期的特征是子女长大就学，参与教育；第三阶段是家庭成熟期，夫妻为50～60岁，特征是子女已经独立，并且自己处于事业巅峰；最后一个阶段是家庭衰老期，夫妻60岁以上，特征是家庭成员开始退休，并且家庭逐渐消失。具体如表2-1所示。

二、家庭生命周期在金融理财方面的运用

（1）金融理财师可以帮助客户，根据其家庭生命周期设计适合客户的保险、信托、信贷理财套餐。家庭的四个阶段的收入支出以及风险水平都有不同的特征，因此各个阶段理财重点也会有所不同。家庭生命周期各阶段的理财需求如表2-2所示。

（2）金融理财师可以帮助客户根据家庭生命周期的流动性、收益性和获利性给予资产配置建议。子女年龄较小时和客户年老时，资产配置应侧重于流动性方面，流动性较好的存款和货币基金的比重应该较高；在家庭形成期至家庭衰老期，随着客户年龄的增加，投资风险比重应逐步降低；而在家庭衰老期中，收益性需求最大，投资组合中债券比重应该较高。表2-3显示了家庭各个阶段不同理财需求的重要性程度。

三、个人生命周期理论在个人理财中的运用

比照家庭生命周期理论，可按年龄层次把个人生命周期分为六个阶段：探索期（15～24岁），建立期（25～34岁），稳定期（35～44岁），维持期（45～54岁），高原期（55～60岁）以及退休期（60岁以上）。

（1）探索期：15～24岁。这个时期大多仍处于学习阶段，学生时代是求学深造、提升自己的阶段。本阶段要为将来的财务自由做好专业上与知识上的准备，应在大学时代就培养良好的理财习惯，如记财务账表、强制储蓄、购买保险、基金定投、勤俭节约等，学生时代培养的良好理财习惯将使自己在今后的理财活动中受益无穷。

（2）建立期：25～34岁。自完成学业走入社会，获得第一份工作并领取第一份报酬开始，真正意义上的个人理财生涯才启动。这个时期多是单身创业时期，是个人财务的建立与形成期，这一时期有很多沉重的理财任务，面临着恋爱、结婚、买房买车、娱乐、继续教育支出等问题，很容易形成入不敷出的窘境。因此这个阶段必须加强现金流管理，科学合理地安排各项日常收支，根据自身的能力和偏好适当进行高风险的金融投资，如进行股票、基金、外汇、期货投资等，一方面积累投资经验，另一方面利用年轻人风险承受能力较强的特征博取较高的投资回报。本阶段的主要理财目标是：①满足日常消费支出的需要；②偿还教育贷款；③解决住房问题；④小额投资尝试；⑤逐步积累储蓄。

（3）稳定期：35～44岁。这个阶段基本已经成家立业，自己的事业开始进入稳定的上升阶段，收入有较大幅度的提高，财富开始积累。这些为金融投资创造了有利条件，这一时期自己的工作、收入和家庭比较稳定，但同时也面临着未来的子女教育、父母赡养、自己退休三大人生重任。这时的理财任务是尽可能多地储备资产、积累财富。因此这一时期要做好投资规划与家庭现金流规划，以防疾病、意外、失业等风险。同时保险规划也很重要，还可考虑定期定额基金投资等方式，利用投资的复利效应和长期投资的时间价值为未来积累财富。本阶段的主要理财目标是：①购买房屋、家具，装修房屋；②子女养育及智力开发费用；③减少债务；④建立应急备用金；⑤购买保险；⑥稳健型投资；⑦增加储蓄；⑧建立退休基金等。

（4）维持期：45～54岁。经过十余年的职业生涯，个人已进入中年，对于自己未来的发展有了比较明确的方向，这一时期是事业发展的黄金时期，收入和财富积累都处于人生的最佳时期，更是个人财务规划的关键时刻。在此阶段，个人开始面临财务的三大考验，分别是为子女准备的教育费用、为父母准备的赡养费用以及为自己退休准备的养老费用，同时在这一阶段还需要彻底还清各种中长期负债。这一时期既要通过提高劳动收入，积累尽可能多的财富，更要善用投资工具创造更多收益；既要努力偿清各种中长期债务，又要为未来储备财产。这一时期，财务投资尤其是中高风险的组合投资是理财的主要手段。本阶段的主要理财目标是：①购买房屋、汽车；②子女教育投资；③分散投资；④购买保险；⑤养老金安排等。

（5）高原期：55～60岁。一般情况，男性60岁退休，女性55岁退休。这时子女一般已经完成学业步入社会开始独立，房贷等中长期债务也基本还清。因此，这个时期基本上没有什么债务负担，财富积累达到了最高峰，个人与家庭都拥有一笔不小的财富积累，可以为未来的生活奠定一定的基础。在此阶段，个人的主要理财任务是妥善管理好积累的财富，积极调整投资组合，降低投资风险，以保守稳健型投资为主，配以适当比例的进取型投资，多配置基金、债券、储蓄、结构性理财产品，以稳健的方式使资产得以保值增值。本阶段的主要理财目标是：①提高投资收益的稳定性；②养老金安排；③资产传承等。

（6）退休期：60岁以后。退休后，个人的收入会大幅减少，支出的结构也会发生较大的变化。这一时期的主要理财任务就是稳健投资保住财产，合理支出积蓄的财富以保障退休期间的正常开支。因此，这一时期的投资以安全为主要目标，投资组合应以固定收益投资工具为主，如各种债券、债券型基金、货币基金、银行储蓄等。退休终老期的财产支出除了日常养老费用以外，最大的一部分就是医疗保健支出，除了在中青年时期购买的健康保险能提供部分保障外，社会医疗保险与个人储蓄也能为医疗提供部分费用。为了使老年有充足的健康保障，除了社保与商业保险外，还应该为自己准备一个充足的医疗保障基金，同时，退休终老期的一个重要任务是遗产规划以及与此相关联的税务规划。本阶段的主要理财目标是：①保障财产安全；②建立信托；③准备善后费用；④财产传承安排等。

第二节 货币时间价值理论

一、货币时间价值概述

1．货币时间的概念

货币的时间价值是指，一定数量的货币资金在两个时点之间的价值之差，或者说是货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。例如：将100元存入银行，年利率按10%复利计算，一年后本利是110元，两年是121元，三年是133.1元……7年就变成194.9元，即7年就可以翻一番。这种利息就是日常经济生活中所说的货币时间价值。

为什么货币会具有时间价值呢？主要有三个原因：①货币占用具有机会成本，因为货币可以满足当前消费或用于投资而产生回报，占用货币就失去了其他用途所带来回报的机会；②通货膨胀可能造成货币贬值，物价水平的整体上升会侵蚀货币的实际价值，因此需要进行价值补偿；③投资可能产生投资风险，需要为承担的风险进行价值补偿。可以看出，货币时间价值的真正来源是劳动者所创造的剩余价值的一部分，而不是投资者推迟消费而创造的。也就是说，货币时间价值产生于生产领域和流通领域，消费领域不产生时间价值。

要注意的是，并不是所有的货币都有时间价值，只有把货币作为资金投入生产经营才能产生时间价值，处于停顿的资金是不会产生时间价值的。因此企业应尽量减少资金的停顿时间和数量，应将更多的资金或资源投入生产经营活动中，才能获得货币的时间价值。

货币时间价值的大小与时间长短成正比，一个投资项目所经历的时间越长，其时间价值越大；并且时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢，与资金周转速度成正比，即资金周转速度越快，时间价值越大。正因如此，我们在理财投资时要采取适当策略，加速资金周转，提高资金使用效率。

2．影响货币时间价值的主要因素

（1）时间。时间越长，货币时间价值越明显。例如：若以5%的利率计算，10000元存入银行一年可获得利息500元；而存入银行三年（按单利计息）可获得利息1500元。

（2）收益率或通货膨胀率。收益率是决定一笔货币在未来增值程度的关键因素，而通货膨胀率则是使货币购买力缩水的反向因素。收益率能使货币增值；而通货膨胀率能使货币贬值，在计算货币的时间价值时，需要考虑排除通胀因素后的利率水平，即用实际利率水平来衡量是比较准确的。

（3）计息方式的影响。实际中货币的计息方式有单利和复利两种。单利的计算始终以最初的本金为计算收益的基数，产生的利息不计入本金中；而复利则以本金和利息为基数计息，从而会产生利上加利、息上添息的收益倍增效应。比如，一笔100万元的资金存入银行，如果按5%的年均单利计算，则每年固定增值5万元，20年后变成200万元；如果按5%的年均复利计算，20年后100万元就变成265.3298万元，比单利多65.3298万元。

（4）计息频率的影响。利息计息频率的大小会影响实际利率的大小，计息频率越高，那么实际利率越大。比如，10%的年复利率，如果一年计息一次那么实际利率则为10%，如果一年计息两次那么实际利率则为10.25%，如果一年计息四次（即按季度计息）那么实际利率则为10.51%。在此基础上，当把计息频率提高到无限大时，此时的利率就叫连续复利，它是一个理论上的利率水平。

二、货币时间价值的相关概念

由于货币具有时间价值，那么不同时间点上的资金就不能直接进行加减比较。因此，当我们需要分析一系列现金流的价值时，就需要把不同时间点上的现金流进行折合。如果是将未来的现金流折合到当前，这个过程就叫贴现。在贴现过程中，有一些相关的概念需要界定。

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银行的票据贴现业务

假设你有100元钱，但不是现在就有，而是6个月后会收到100元。但你现在急着用钱，那么你告诉银行，6个月后你肯定会收到100元钱，而且银行也看到相应的证据，那么你请求银行现在给你100元用，6个月后收到100元后再还给银行。

这时银行就会告诉你，如果他现在把100元的存入银行，或贷款出去的话，6个月后，银行会收到一定利息，比如按照月息千分之五计算，6个月后银行的100元，会变成100×（1+0.005）5=102.525（元），也就是有2.525元的利息；如果他现在给你100元的话，他就损失了2.525的利息；但如果你可以支付2.525元的利息话，他现在可以给你100元。

因此，银行现在最多只能给你100-2.525=97.475（元）,6个月后你再还给银行100元。这就是贴现业务中付给银行利息的原因，就是货币时间价值的体现。

（1）现值PV。现值是指货币在现时的价值，即未来某一时点上的一定量现金折合到现在的价值，或者说是未来某个（或某些）时刻的现金流量按某种利率贴现到目前时点上的价值。通常用P或PV表示。

（2）终值FV。货币在未来某个时间点上的价值，即若干年后资金的本利和。它分为单利终值和复利终值。单利终值是指一定金额的本金按照单利计算若干期后的本利和。复利终值是指一定金额的本金按照复利计算若干期后的本利和。通常用F或FV表示。

（3）时间t。金钱货币价值的持有时间，即理财规划考虑的时段。

（4）利率r（或通货膨胀率）。即影响货币时间价值程度的波动要素，分为单利和复利两种形式。要注意的是，代表货币时间价值的利息率与借款利率、债券利率等与利率并不完全相同，因为借款利率、债券利率中的利息率除了包括货币时间价值因素以外，还包括了风险价值和通货膨胀因素等。而只有在没有风险和通货膨胀的情况下，时间价值率才与以上各种投资报酬率相等。

（5）年金PMT。年金是指在某个特定时间段内一组时间间隔相同、金额相等、方向相同的现金流，即未来一段时间内的一系列的现金收付数额。通常用A或PMT表示。

例1 张先生现有资产100万元，假如未来20年按5%的年均复利计算，那么这笔钱20年后就成了265.3298万元。

即：PV=100万元，FV=265.3298万元，r=5%, t=20年

例2 每月投资1200元，年收益20%，那么可计算得到40年后资产本利和则为10281元。

即：PMT=1200元，FV=10281元，r=20%, t=40年

三、货币时间价值的计算

1．单利终值与单利现值的计算

（1）单利终值是指按单利计算的利息与本金之和。其计算公式为：

例3：设PV为100元，r为10%, t为3，则单利计息方式下各期终值为：

解：FV1=100×（1+10%）=110（元）

FV2=100×（1+2×10%）=120（元）

FV3=100×（1+3×10%）=130（元）

（2）单利现值是指依据未来的终值，按单利计算的现在的价值。单利现值的计算同单利终值的计算是互逆的，将单利终值计算公式变形，即得单利现值，由终值计算现值称为折现。其计算公式为：

例4：某人希望在3年后取得10000元，用以支付一笔款项。问：在存款利率为5%，单利方式计算条件下，此人现在需存入银行多少钱？

解：PV=10000/（1+3×5%）=8695.65（元）

2．复利终值与复利现值的计算

复利，俗称“利上滚利”，是指在计算利息时，把上期的利息并入本金内一起计算利息。因为复利能够完整地表达货币时间价值，所以，货币时间价值一般采用复利计算方式。其相关计算公式为：

式中（1+r）t通常称作“复利终值系数”，它表示1元钱经过t年后，在利率r的作用下变成了多少钱。通常用符号（F/P, r, t）表示复利终值系数，如（F/P, 2%,3）表示利率为2%、3年期复利终值的系数。复利终值可以通过对数运算求得，但为了计算方便，可以查阅已经编好的各种利率对应的各期终值表，即复利终值系数表（见附录1）。如通过该表可查出：（F/P,3%,3）=1.09。即在时间价值为3%的情况下，现在的1元和3年后的1.09元在经济上是等效的，根据这个系数可以把现值换算成终值。

式中：（1+r）-t称为复利现值系数，它表示t年后的1元钱，在利率r的水平下相当于现在的多少钱，记作（P/F, r, t）。同样为了简化计算，实践中把（1+r）-t编成复利现值表，计算时直接查表（见附录2）即可。如通过该表可查出：（P/F,3%,3）=0.91514，即在时间价值为3%的情况下，3年后的1元和现在的0.91514元在经济上是等效的，根据这个系数可以把终值换算成现值。

例5：小陈希望5后得到200000元来支付购房首付款，若年利率是6%，以复利计算，小陈现在应该存入银行资金多少？

解：PV=FV×（1+r）-t=FV（P/F, r, t）=200000×（1+6%）-5

=200000×（P/F,6%,5）

=200000×0.7473=149460（元）

3．年金终值的计算

年金终值FVA，是指将每期发生的年金按照一定的利率，复利计算到未来某一时刻的价值之和，分为期末年金终值和期初年金终值。期末年金是指每期期末发生年金的收付，是最常见的一种年金；期初年金，又称先付年金，是指每期期初发生年金的收付。具体如图2-2所示。

已知期末年金A，那么期末年金终值FVA的计算公式为：

式中，为年金终值系数，它表示每期期末存1元钱，连续存t年，在利率r的作用下，t年时的本息一共是多少。年金终值系数记为（F/A, r, t），可通过年金终值系数表（见附录3）查阅得到。

例6：在未来5年中，每年年底存入银行100元，存款利率为8%，求第5年末年金终值？

FVA=A·（F/A,8%,5）=100×5.87=587.00（元）

4．年金现值的计算

年金现值PVA，是指将每期发生的年金按照一定的贴现率复利折算到现在的合计数。它也分为期末年金现值和期初年金现值。

已知期末年金为A，那么期末年金现值PVA的计算公式为：

式中，为年金终值系数，它表示每期期末支出1元钱，连续支出t年，在利率r的作用下，那么相当于现值一次性支出多少钱。年金现值系数记为（P/A, r, t），可通过年金现值系数表（见附录4）查阅得到，所以上式可写为：PVA=A·（P/A, r, t）。

例7：某客户在未来10年内，能在每年期末获得1000元，年利率为8%，问其现值是多少？

解：PVA=A·（P/A, r, t）=1000×（P/A,8%,10）=1000×6.7101

=6710.1（元）

第三节 投资理论

一、投资收益测定

1．持有期收益和持有期收益率

持有期收益（Holding Period Yield），是指投资者在投资持有期间获得的收益。持有期收益率是指，投资者在持有投资对象的一段时间内所获得的资产收益率，它等于这段时间内所获得的收益额与初始投资之间的比率。

用P表示资产的价格，下标表示交易的时间，即P0表示当前资产的价格，P1表示下一个时期资产的价格，D表示资产产生的收益（红利或利息）, n表示持有时间。那么买入资产的持有期收益率计算公式为：

r=[D+（P1-P0）/n]/P0

例如：投资者期初以10元每股买入500股某股票，期末以9元卖出，期间每股分红3元。则他的持有期收益率为HPR=（9-10+3）/10=20%

2．预期收益率

预期收益率是指投资对象未来可能获得的各种收益率的平均值。任何投资活动都是面向未来的，而未来具有不确定性，因此投资收益也具有不确定性，也就是具有风险。为了便于比较，可以用预期收益（期望收益）来描述投资收益。

预期收益率的计算分为单一投资工具预期收益率和投资工具组合投资收益率两种情形。单一投资工具的期望收益率是各种可能情形下收益率的概率加权值。

其中：E（r）为单一投资工具的期望收益率。

投资组合的收益率受组合中各种投资工具的预期收益率和组合中各种投资工具的初始比重的影响。其计算公式为：

其中：E(rp)为组合的预期收益率；Wi是某种投资工具的初始投资比重；E(ri)表示资产i的预期收益率。

3．必要收益率

投资必要收益率，也称为必要回报率，是指某种投资工具所要求的最低回报率。必要收益率由投资的真实收益率、投资期间的通货膨胀率和投资的风险补偿三部分构成。通货膨胀和风险补偿的收益合称投资的风险报酬。

必要收益率=时间报酬+风险报酬

（1）投资的真实收益率。即货币纯时间价值，是投资者放弃当前消费而进行投资而应得到的补偿。它是假设在没有通货膨胀和其他投资风险的情况下，将来得到的货币的实际购买力要比当前投入的货币的实际购买力有所增加，真实收益率可以用某一确定的利率表示。

例如：某投资者现在愿意借出500元，期限1年，以换取将来超过500元的消费，他预期到期收到515元，则多出的15元的投资收益就代表500元的纯时间价值，即真实年收益率为3%。

（2）通货膨胀率。如果存在通货膨胀时，投资者必将考虑通货膨胀对货币实际购买力的影响，货币的使用应该得到通货膨胀的补偿，以保持真实收益率不变。

例如：假如上例中的投资者预期在投资期间通货膨胀率为5%，则他将要求得到8%的收益率，其中5%为通货膨胀率，3%为投资的真实收益率。

（3）投资的风险补偿。除通货膨胀外，投资收益通常还会受到其他各种不确定性因素的影响，由于大部分理性投资者都是风险厌恶型的，因此投资者将要求对承担该风险而获得收益上的补偿。

如上例中的投资者如果考虑到借款人的信用状况不佳，可能要求增加2%收益率进行风险补偿，那么投资者总的必要收益率则为10%，其中3%是货币的纯时间价值，5%是通货膨胀的补偿，2%是该资产的风险补偿，投资该资产的风险报酬率为7%。

二、投资的风险测定

风险是指未来收益的不确定性。风险有很多分类的方法，常用一种是按照性质划分，风险可分为系统性风险和非系统性风险两类。

系统性风险，即宏观风险，是指由于全局性的因素而对所有投资工具收益都产生作用的风险，如经济、政治、利率、通货膨胀等都是导致系统性风险的原因。这些因素以同样方式对所有投资工具的收益产生影响，由于是整体性的影响，因此系统性风险无法通过构造投资组合来消除或回避，所以又称为不可分散风险或不可回避风险。具体包括市场风险、利率风险、汇率风险、购买力风险和政策风险等。

非系统性风险，即微观风险，是指由于个别特殊情况造成的风险，它与整个市场没有直接关联，它是某一企业或某一个行业特有的部分风险。例如，公司的管理能力、劳工问题、消费者偏好变化等对某投资工具收益产生的影响。非系统风险对整个市场的价格变动不存在系统全面的联系，可以通过投资多样化来回避，所以又称为可分散风险或可回避风险。具体包括财务风险、经营风险、信用风险和偶然事件风险等。

风险是资产收益的不确定性，通常用资产收益率的波动情况来衡量，常用指标有方差、标准差或变异系数，以及贝塔系数。

（1）标准差，指投资工具收益的不确定性（即风险）由一组数据与其平均值的偏离程度来衡量。标准差越大，这组数据Ri相对预期收益率E（Ri）就越离散，或者说数据波动就越大，收益的不确定性也越大，资产的风险就越大。其计算公式：

式中：Pi为Ri发生的概率；Ri为投资收益率；E(Ri)为股票i的预期收益率。

（2）方差，是标准差的平方运算，反映各种条件下的收益率与预期收益率的平均差异。

（3）变异系数，指获得单位的预期收益率须承担的风险水平。两个可供选择的投资工具，变异系数越小，其投资工具就越优。其计算公式为：

（4）贝塔系数（即β系数）。β系数是一种评估证券系统性风险的工具，用以度量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性。

βi表示资产i与市场组合M一起变动时证券收益变动的相对程度。β=1，表示该资产的风险收益率与市场组合平均风险收益率呈同比例变化，其风险情况与市场投资组合的风险情况一致；β＞ 1，说明该资产的风险收益率高于市场组合平均风险收益率，则该单项资产的风险大于整个市场投资组合的风险；β＜ 1，说明该资产的风险收益率小于市场组合平均风险收益率，则该单项资产的风险程度小于整个市场投资组合的风险。

三、资产组合理论

现代资产组合理论是由美国经济学家哈里·马柯维茨提出的，该理论描述了投资怎样通过资产组合，在最小风险水平下获得既定的期望收益率，或在风险水平既定的条件下获得最大期望收益率。其主要内容是进行资产配置和资本配置。

1．资产组合原理

资产组合就是在市场上为数众多的证券中，选择若干证券进行组合投资，以求得单位风险水平上的收益最高，或单位收益水平上的风险最小，即建立一个风险最低、收益最佳的投资组合。资产组合的收益率和风险可用上一节讲到的期望收益率和方差来计量。

2．资产组合的原则

进行资产组合时有两条基本原则。一是在既定风险水平下，预期收益率最高的投资组合；二是在既定收益率条件下，预期风险水平最低的投资组合。这就是均值-方差准则。

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风险与收益的小故事

独立设计师和工厂合作生产一款衣服，工厂负责生产，独立设计师负责销售。工厂来样加工成本30元，出厂价38元，只赚8元利润，而独立设计师到市场销售，衣服标价138元。若市场反馈良好，不考虑税收、物流成本的情况下，扣除付给工厂的38元，每卖一件衣服赚100元。但反过来，如果独立设计师设计的衣服不受市场欢迎，哪怕低于成本价38元甩卖，也无人问津。

设计师设计的衣服受市场好坏影响，承担着比来样加工的工厂更大的风险，而扣除出厂价后多出的100元就是风险溢价。

反观来样加工的工厂，市场好坏对工厂的影响很小，哪怕市场反馈不好，设计师仍需支付来样加工的订单款。如此，得不到该衣服的风险溢价理所当然。而工厂的风险只在于下次设计师还会不会找其合作。不过不合作也没关系，还有很多企业会找工厂合作设计衣服。

就如同员工拿着固定薪水，却无须承担企业资金链紧张，破产的危机一样。对于员工来说，老板不聘请他，或者失业就是最大的风险。而在这个企业破产，还能去下个企业上班。

你必须要承认你想要获得高收益，就必须要承担一定的风险这个事实，否则也需接受例子中生产服装的工厂拿着固定的较低的利润这个现实。

第四节 资产配置原理

一、资产配置的概念

资产配置，是指依据所要达到的理财目标，按照资产的风险最低与收益最佳的原则，将资金有效地分配在不同类型的资产上，建立一种增加收益和控制风险的资产投资组合。通过资本配置，我们可以降低投资组合的风险，保持稳健的投资收益率。

进行资产配置的依据主要有三个：

（1）不同资产的报酬率不同；

（2）不同资产的风险特性不同；

（3）不同资产的价格波动性不同。

二、资产配置的基本步骤

资产配置的目的是要获得最佳的投资组合，它需要通过完整的、缜密的流程来建立。进行资本配置时，通常有五个步骤：调查了解客户、生活设计与生活资产储备金、风险规划与保障资产储备、建立长期投资储备和建立多元化理财产品组合。

第一步：调查了解客户，是为客户进行资产配置的基础和前提。

内容：年龄、学历、家庭结构、职业职位、收入状况、理财目标、风险偏好、资产结构、性情爱好等。客户的风险属性主要包括客户的风险承受能力和风险偏好两方面因素。客户的风险承受能力是指客户在面对风险时，在财力和精神上的忍耐程度；而客户的风险偏好则指客户对待风险的态度，这两者之间存在密切的关系。一个优秀的个人理财规划师，应该首先考虑客户的风险承受能力，再在其风险偏好的基础上为客户确定合理的风险水平。

第二步：生活设计与生活资产储备，这是第一道防火墙，实现短期保障。

一方面要进行投资，另一方面要保障基本生活（储备金）。

（1）家庭储备金保障的内容通常涉及四个方面。一是家庭基本生活支出储备金，基本开支应预留6～12个月的基本生活费；二是意外支出或不时之需储备金，通常为5%～10%的家庭净资产；三是家庭短期债务储备金，保证3～6个月的信用卡透支、消费贷款月供；四是家庭短期必须支出，如买房买车、结婚生子、装修、旅游等。

（2）家庭储备金的准备方式包括银行活期存款、6个月的定期存款、货币市场基金等安全性、流动性好的产品。

第三步：风险规划与保障资产储备，这是第二道防火墙，实现中长期保障。

中长期面临的风险往往较为巨大，中长期保障的内容应包括失业、疾病、意外、养老等。中长期保障的方式有三种，一是家庭成员的社会保险：医疗、失业、工伤、生育、养老等基本社会保障保险。二是家庭成员的重大疾病保险、意外保险、养老等商业性保险。三是家庭购买车辆、房产等财产性保险。

第四步：建立长期投资储备。

长期储备的主要内容包括，合理规划消费与储蓄，利用客户的年度或月度结余资金，为子女进行教育投资、养老投资等积累资金。还可以通过购买定期定额定投基金或零存整取的存款来实现。

第五步：建立多样化的产品组合。

多样化的产品组合是指，将客户多年积累下来的闲置资金以及经过上述配置以后的剩余资金进行投资组合。通常，可根据客户的财务特征、风险偏好和需求等情况来选择高、中、低风险的产品进行比例合理的投资。可选择的投资工具包括股票、债券、基金、黄金等。

【案例分析】

资产配置小案例

（1）背景资料

客户：王小姐，单身

年龄：28

工作：2001年毕业，在上海外企部门管理

学历：经济专业/本科

储蓄：积累时间5年，现有活期存款30万元

年收入：起始期5万元，目前15万元

月支出：房租2000元，生活费2000元，其他开销2000元

（2）目标：贷款购房、买车、结婚、投资（收益率不需很高）、养老。

（3）理财建议：建立重大疾病、意外伤害保险保障，投入1万～1.5万元/年。

（4）建立长期投资储备：定期定额投资平衡型基金5万元/年，预计年收益率不低于10%，以建立养老投资基金。

（5）理财产品组合：股票指数基金10万元，债券型基金10万元，货币型基金5万元，固定收益类理财产品5万元。车房待有了结婚对象后再具体安排。

三、常见的资产配置组合模型

（1）金字塔型：资产的风险度由低到高、占比越来越小。这种组合的优点在于安全稳定。

①低风险、低收益资产（50%）：存款、债券、货币基金、房产。

②中风险、中收益资产（30%）：基金、理财产品、房产等。

③高风险、高收益资产（20%）：股票、外汇、权证等。

（2）哑铃型：两端大、中间弱。这种策略要求判断经济周期较为准确，它可以充分获得投资黄金期的好处。

①低风险、低收益资产（比例高）：存款、债券、货币基金、房产等。

②中风险、中收益资产（比例低）：基金、理财产品、房产等。

③高风险、高收益资产（比例高）：股票、外汇、权证等。

（3）纺锤形：中风险、中收益的资产占主体地位，高风险与低风险的资产占比较低。这种组合安全性高，适合成熟市场。

①低风险、低收益资产（比例低）：存款、债券、货币基金、房产等。

②中风险、中收益资产（比例高）：基金、理财产品、房产等。

③高风险、高收益资产（比例低）：股票、外汇、权证等

（4）梭镖型：几乎所有的资产都放在高风险、高收益的投资市场，属于赌徒型的资产配置。其优点在于投资力度强，遇到投资黄金期能获得高收益，但是稳定性差、风险度高。

①低风险、低收益资产（比例低）：存款、债券、货币基金、房产等。

②中风险、中收益资产（比例低）：基金、理财产品、房产等。

③高风险、高收益资产（比例高）：股票、外汇、权证等。

四、投资策略与投资组合的选择

（一）市场有效性与投资策略的选择

1．随机漫步（随机游走）学说

随机漫步理论认为，证券价格的波动是随机的，就像一个在广场上行走的人一样，价格的下一步将走向哪里，是没有规律的，是不可预测的。

随机漫步理论是有效市场假说的基础。这个理论认为在证券市场中，价格的走向受到多方面因素的影响。价格是对各种相关信息，包括政治、经济和人文等各方面信息做出反应的结果。在已有信息下，股价表现为常规股价，如果出现新的信息，股价就会立刻做出上升或下跌的反应。每次价格的上升和下降与前一次价格变化没有关系，只是与信息变动有关，股价只对新的信息做出上涨或下跌的反应。而由于新信息是不可预测的，所以股价同样是不可预测的。如果股价是可预测的，就表明市场中有未被人们捕捉到的信息存在，那么市场是不充分的。所以股价已反映所有已知信息的现象被称为“有效市场假定”。

有效资本市场假设理论认为，在一个有效的资本市场中，有关某个投资品的全部信息都能够迅速、完整和准确地被某个关注它的投资者所获得，进而这个投资者可以据此判断该投资品的价值以做出买卖决策。反过来说，任何时刻的投资品价格都已充分反映了投资者当时所能得到的一切相关信息，该价格全面反映了该投资品的内在价值。

【趣味阅读】

我国古代的有效市场思想

魏晋时期“竹林七贤”中的王戎，幼时即以聪慧出名。某日与玩伴同游，见路边一李树结满熟透的果实，众人一拥而上，唯独王戎顿足不前。同伴招呼他，王戎却回答，此树长于路边，来往行人众多，尚遗有果实累累，其味必酸。众人一尝，果如其言。

王戎若活在今日，必为有效市场的拥护者。

2．有效市场

有效市场的概念，最初是由珐玛（Fama）在1970年提出的。珐玛认为，当证券价格能够充分地反映投资者可以获得的信息时，证券市场就是有效市场，即在有效市场中，无论随机选择何种证券，投资者都只能获得与投资风险相当的正常收益率。

珐玛根据投资者可以获得的信息种类，将有效市场分成了三个层次：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。具体见图2-3。

（1）弱式有效市场

弱式有效市场，指股票价格反映了全部能从市场交易数据中得到的历史信息，包括历史股价、成交量等。该假定认为，如果市场是弱有效的，则市场价格的趋势分析（技术分析）是徒劳的，因为过去的市场价格资料都是公开的，随时可以得到。所以试图利用历史信息在市场上获得超额利润的机会是不存在的，所有的投资者在市场上具有同等的获利机会，他们无法赚取超额利润。

（2）半强式有效市场

半强式有效市场，指股票价格充分反映了所有公开信息，包括历史上的价格信息和公司新公布的财务报表等，也就是新公布的和过去的信息都反映在市场价格中。该假定认为，如果半强式有效市场假设成立，所有公开可获得的信息都已经完全反映在当前的价格之中，所以投资者根据这些公开信息无法持续获取非正常收益。此时，依靠企业的财务报表等公开信息进行的基础分析法也是无效的，不能为投资者带来超额利润。

（3）强式有效市场

强式有效市场，指股票价格充分反映了所有信息，包括公开信息和内幕信息。任何与股票价值相关的信息，都已经充分体现在价格之中。该假定认为，如果强式有效市场假设成立，那么上述所有的信息都已经完全反映在当前的价格之中，所以即便是掌握内幕信息的投资者也无法持续获取非正常收益。

3．市场有效性假定对投资策略的意义

（1）投资策略的类型

市场是否有效对投资策略有着重要的影响。根据市场的有效性，可以将投资策略分为主动型投资和被动型投资两类。

主动投资策略，是指对资产进行积极的配置，包括技术分析和基本面分析两种方法。技术分析是对股票历史信息，如股价和交易量等进行研究，希望找出其波动周期的运动规律以期形成预测模型。基本面分析是利用公司的公开信息，如盈利水平和红利前景、未来利率的预期及公司风险的评估来决定适当的股票价格。主动投资策略的隐含假设是市场是无效的或者是弱式有效的，因此投资者可以利用市场上的信息来获取超额收益。

被动投资策略，是相信市场具有较高的有效性，投资者认为主动管理基本上是白费精力，股价已经反映了所有的信息，再去挖掘信息是徒劳的。该策略不试图战胜市场，取得超额收益，而是建立一个充分分散化的证券投资组合，以期取得市场的平均收益。

（2）市场有效性假定与投资策略的关系

①如果认为市场是有效的，市场价格波动只反映未来信息，那么市场表现为随机漫步，任何技术分析、基本面分析，甚至包括内幕信息都是徒劳的，投资者不可能通过分析手段获得超额收益。因此，如果相信市场是有效的，投资者将采取被动投资策略。投资者只能通过建立一个充分的分散化的组合，获取市场平均收益。

②如果认为市场是完全无效的，此时市场价格不包含任何信息，投资者应该采取主动投资策略，即进行技术分析和基本面分析，此时的新信息都将带来超额收益。

③如果相信市场是半强有效的，投资者可以采取主动策略，通过获取内幕信息来获利。因为此时所有公开信息和历史信息都反映在价格中了，只有内幕信息可以使投资者获取超额收益。所以投资者的基本面分析和技术分析没有用，但可以想方设法获取内幕信息。

④如果相信市场是弱式有效的，投资者可以采取主动投资策略，通过基本面分析和内幕信息来获利。此时市场价格已经反映了所有历史信息，但可以通过基本面分析和内幕信息来获利。因此投资者的技术分析没有用，但可以进行基本面分析或者设法获取内幕信息。

总之，如果相信市场无效，投资者将采取主动投资策略；如果相信市场有效，投资者将采取被动投资策略。

（二）理财工具和投资组合的选择

1．理财工具分类

（1）银行理财产品。产品的开发主体是银行，在充分调查客户需求的基础上，银行利用自己的投资专业知识，运用不同的基础资产开发出产品风险和收益特征符合客户需求的理财产品。一般而言，银行理财产品的收益、风险和流动性通过预期收益率、风险等级和委托期三个要素特征体现出来。

（2）银行代理理财产品。产品的开发主体是第三方，银行在自己的渠道代理销售。这些理财产品包括基金、保险、国债、信托以及一些黄金代理业务等。这些工具也具有不同的收益、风险和流动性特征。

（3）其他理财工具。既不是由银行开发也不是由银行代理销售的一些理财工具，如股票、期货、房地产等，这些理财工具也具有不同的收益、风险和流动性特征，其中一些理财工具要求有较高的专业知识。

2．理财工具风险和收益特征

一般的理财产品涉及三个方面的特性：安全性、收益性、流动性。不同产品三性表现方式不同，投资者应根据自身的理财目标、风险偏好和财务状况进行资产配置。

（1）银行存款：安全性高、流动性好、收益性差。

（2）国债：最安全的投资工具，收益性略高于定期存款，但流动性较差。

（3）公司债券：收益性高于存款与国债，安全性低。

（4）股票：收益性高，安全性低，流动性好。

（5）基金：介于股票与债券之间。

（6）银行理财产品：流动性差，安全性比基金、债券、股票高。

（7）外汇：收益中等，风险高，流动性高。

（8）房地产：流动性差，安全性高于证券，收益中等。

（9）金银：安全性高，收益性中等，流动性差。

（10）期货期权与彩票：收益率最高，风险最高。

常见的个人资产的配置组合方式见表2-5。

本章小结

生命周期理论指出，个人是在相当长的时间内计划他的消费和储蓄行为的，在整个生命周期内实现消费的最佳配置。人们通常在工作期间储蓄，然后将这些储蓄用于他们退休期间的支出。人口的年龄结构是决定消费和储蓄的重要因素。

货币的时间价值，是指在不考虑风险和通货膨胀的情况下，货币经过一定时间的投资和再投资所产生的增值，也称为资金的时间价值。年金是指在一定时期内一系列等额收付的款项，通常记作A。年金的特征是在一定的时期内，每次收付款的时间间隔相同，收付的金额相等，现金流的方向相同。年金按其每次收付发生的时点不同，可分为普通年金、预付年金、递延年金和永续年金。

风险就是指在特定的时间内、特定的客观情况下，某种收益或损失发生的不确定性。个人理财风险管理包含几种方式：风险规避、风险控制、风险转移、风险自留、风险分散。客户的风险属性主要包括客户的风险承受能力和风险偏好两方面因素。客户的风险承受能力是指客户在面对风险时，在财力和精神上的忍耐程度，而客户的风险偏好则指客户对待风险的态度。

有效资本市场假设理论认为，在一个有效的资本市场中，有关某个投资品的全部信息都能够迅速、完整和准确地被某个关注它的投资者所获得，进而这个投资者可以据此判断该投资品的价值以做出买卖决策。根据市场的有效程度，应该合理选择投资策略和理财工具。

思考题

1．简述生命周期理财理念的主要内容。

2．结合当前的经济背景，谈谈生命周期理论在中国目前的实际应用状况以及对你有何启示？

3．人的生命周期可以分为哪几个阶段？指出每个阶段的主要特征及需要关注的理财目标。

4．投资的收益和风险怎么衡量？

5．风险有几种类型，它们的特征是什么？

6．个人资产配置的种类有哪些？各自有什么特点？

7．市场有效性分为哪几种类型，每种类型下的理财策略有什么特征？

课后阅读

单身“月光族”如何在创业时买车

理财案例背景资料

单身小伙小王今年23岁，虽然参加工作不到半年，但业务做得还不错。每个月除了基本工资2000元以外，有时还拿到3500元的奖励。因为生活过得比较简单，每月的开支仅有房租、餐费、交通等方面800元左右。但他是个好客之人，经常款待朋友，最终让自己成为一个月光族。不过，小王的另一个身份是一学校附近小酒吧的老板，虽然是和同学合伙的，还负债5000元，但每月也能给他带来数百元到数千元不等的收入。而且，小王还是个“有志之士”，因为家里将“赞助”住房，所以他计划在三年内给自己买辆小车，将自己的小酒吧扩大经营，这到底该如何实现呢？

财务分析：“月光族”经济基础较薄弱

小王属于典型的“月光族”，当前经济基础比较薄弱，抗风险能力较低；收入来源较为单一，但还算稳定，支出较高，影响资产净值的增加，重点应减少不合理的消费习惯，养成良好的记账习惯。此外，小王正处于个人职业生涯的初始创业阶段，在满足一般的社会生活需求的前提下，首先应考虑实现自我价值的提升，累积投资资金，再提高生活质量。

理财规划

1．取消不合理消费建收支表

小王首要的问题是如何积攒个人金融资产。首先小王的不合理消费集中在应酬方面，因此理财师建议小王减少一些不必要的应酬，或采取AA制消费形式。还可以考虑将应酬活动多组织在自己的小酒吧内，不仅可以带动酒吧人气，还可以为酒吧增加一些收入。

同时，建立收支储蓄表，为每笔收入和支出登记，尽量做到“不月光”。还得学会合理使用信用卡，避免消费过度，造成还款压力。通过养成良好的理财习惯，小王最好能将自己的月平均支出降为2000元左右。

2．购债券基金实现买车

买车成为小王的首个理财目标。目前，经济型小车价位为6万～7万元，上牌总共需7万～8万元。调整收入支配方式后，小王每月可供理财的资金约3000元，每月投入其中2000元，假设投资回报率5%～6%,3年后积攒资金约78000元，可实现购置小车的计划。建议理财配置为债券基金或偏股型基金定投组合，目前平均年化收益率5.5%左右。

3．用酒吧分红积攒扩业资金

按照当前酒吧盈利水平，小王将每月酒吧收入平均分配，假设平均每月可投资金2000～3000元，可供理财资金还结余1000元左右，小王每月可投入的理财资金至少有3000～4000元，投资回报率约6%，每月投入，3年后积攒个人扩业资金约12万～15万元。建议理财配置为股票型基金与偏股型基金定投组合，平均年化收益率6%～7%。

资料来源：佚名．创业初期月入2000月光族如何理财三年内买车[N]．信息日报，2012-03-31.