绝对收益这件事

绝对收益，一个让你心动的词！

2009年7月

严格来讲，其实绝对收益只产生在固定收益产品的领域，也就是国债和银行存款，稳赚不赔。对应的基金产品有两类：纯债基金和货币基金。当然，这样的无风险绝对收益，其回报率也是很低的：一年期存款是2.25%，纯债基金为3%，而货币基金只有1.5%。

这样的绝对收益水平，是很难让人心动的。而我们今天谈的绝对收益，不是这些固定收益产品，而是股票型基金。对投资人来说，没有比绝对收益更让人心动的词了。股票型基金本来是高风险高收益的东西，一旦追求绝对收益后，风险将变得相对可控。因为绝对收益要求的不仅是一个好的结果，更要求一个好的过程，即在买了一只基金后，不论什么时候卖出，获得的基本都是正回报。绝对收益不与业绩标准比，也不追求在同类中的排名，而是直接和市场对抗，所谓“与天斗，其乐无穷”，其困难也无穷。想一想2007年10月以来大盘跌了70%，你就知道这是多么难以达成。

不过，越难的事，越具有吸引力，在股票型基金这个领域，绝对收益一直是我们的梦想，国际上也有6000多只以绝对收益为目标的基金。中国虽然没有基金冠以“绝对收益”之名，但谁不希望无论是在上涨还是下跌市中，都能赚钱呢？

知易行难

实际上，股票型基金再怎么努力，也只能做相对的绝对收益，也就是尽量控制亏损而不是绝对保证不亏，尤其是在缺乏对冲工具的中国。以2007年10月以来的大跌为例，如果你不幸在上证综指6000多点时进去，至4月中旬上证综指反弹回2500点时，公募股票基金基本亏损在20%~50%之间，最好的华夏大盘略亏7%左右。即使以仓位可灵活调配的私募基金来看，跌幅不超过10%的，也仅有3只（见图1）。而真正能满足绝对收益要求的，仅星石一个系列。就是说你在6000点时100万元买入星石，在大盘70%的跳水中，一分钱也不会赔；而如果你坚持到现在，星石还给你赚了26%。如果你当时买的是上证综指，对不起，即使大盘反弹了50%，现在100万元也只余下45万元。

绝对收益到底是怎么做到的？星石的投资总监江晖在2008年坚持做债券投资人，基本完全空仓股票。2008年底在反弹早期介入较深，但自今年3月开始就已经转向中性甚至防御。星石对投资的想法，可与巴菲特的名言对看：投资的原则，第一是保本，第二是保本，第三还是保本。我上周去拜访兴业全球基金的投资总监王晓明，他也说：在想可能赚多少钱时，先要想会亏损多少钱。正因为有这些类似的想法，星石果断地在2008年空仓，在2009年3月就减仓。在对亏损时的风险更关注时，上涨时的收益才能被一分一分地累积。

私募中还有一些努力在做绝对收益的人，如博颐的徐大成，智德的伍军。他们都有严格的净值止损线：5%。朱雀虽然没有这样的止损线，但李华轮曾说：我们要赚大概率事件的钱，赚比较踏实的钱，不要去冒太多风险，因此朱雀自2007年9月在市场高点时成立以来，最多只赔了15%。公募中也有一些产品在契约中强调绝对收益，如华夏回报，其业绩基准均为一年期定期存款利率。兴业趋势的王晓明也明确表示控制净值的下行是非常重要的，在目前的市况下，2700点之上的钱，宁可不赚。

下跌时最灿烂

将保本放在第一位，严格控制下跌，上涨时见好就收，做一个左侧投资者，这是做绝对收益的那些基金经理们的理念。所以，选一个想做绝对收益的基金，你首先要去看一看，它过往最大下跌了多少（2008年是个很好的检测窗口）。一定要去选择那些走在市场趋势前面的左侧投资人，去选择那些告诉你在想赚钱之前一定要想一想会赔多少钱的人。私募中的星石、朱雀，公募中的兴业趋势等，都值得关注。

值得提醒的是，做绝对收益，在机会不确定时，一定是选择放弃机会。所以2009年它们在反弹后期水平都很一般。因此，选了绝对收益的产品，一定要心平气和地在上涨波段中看到你选的产品不如很多产品跑得激进。在上涨时保持平静，它们也会在下跌时让你很平静，保住你的本金和收益。

绝对收益，下跌时才最灿烂。但如果没有下跌时的灿烂，上涨时的收益终是过眼烟云。