1.1　初识期权

股票期权（个股期权和股指期权）是期权的重要类型之一，所以要了解股票期权，首先要了解什么是期权、期权价格与标的物（股票、股票指数、期货等）价格之间的关系、期权的类型等。

1.1.1　什么是期权

期权又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种金融衍生性金融工具。是指在未来一定时期可以买卖的权利，是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指执行价格），向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。

从其本质上来讲，期权实质上是在金融领域中将权利进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易，行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方叫作买方，而出售期权的一方则叫作卖方；买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。下面通过具体实例来讲解。

最近邻居李阿姨不顺心。李阿姨的儿子再过一年就要结婚，可对方要求必须买一套新房，否则就不结婚。为了准备儿子的婚房，李阿姨相中一套当前标价为80万元的房子，可李阿姨很犯愁，如图1.1所示。

李阿姨很为难，因为如果现在买，怕一年后房价会下跌；想再等等看，可又担心房价又涨上去了。这可该如何是好？如图1.2所示。

此时，这家房地产开发商推出这样的合约，如果李阿姨现在支付1万元合约费，那么一年后：

李阿姨有权按80万元购买这套房子，1万元不予退还；

如果房价低于80万元，李阿姨可以不买，1万元不予退还；

这能不能解决李阿姨的担忧呢？如图1.3所示。

假如李阿姨签了合约，一年后，这套房子涨到120万元，那么李阿姨就执行该合约，共付80+1=81万元，买到了这套房子。

如果一年后，这套房子没有涨，反而跌到了60万元，那么李阿姨就不执行该合约。李阿姨可以以当前的价格买这套房子，这样买这套房要付出60+1=61万元。

对李阿姨来说，花1万元买权利。

买了一个在未来以约定的价格买房的权利，只有买房的权利，没有买房的义务。

到期之后，房价真的涨了，就按约定价格买（赚了！）。

到期之后，万一房价跌了，最多损失合约费。

总之，损失有限，而收益无限。

对房地产开发商来说，收了1万元卖了一个权利。

由于收了李阿姨1万元的合约费，只有卖房的义务，没有权利。

到期之后，如果房价真涨了，就必须按约定价格卖（亏了！）。

到期之后，如果房价跌了，由于李阿姨不会按照合约规定的价格买房，这样房地产商就赚到1万元的合约费。

房地产开发商为什么愿意这样做呢？因为如果房价没有涨，可以赚取合约费，规避了一部分房价下跌的风险。

李阿姨心想，这个权利还真不错，不但可以让我买到房，还不用担心未来房价继续上涨，我所需要承担的最大费用就是1万元的支出，真不错。

李阿姨花1万元，向房地产开发商购买的这个未来以约定的价格买房的权利，其实就是一份期权合约。

●　李阿姨作为支付合约费的一方，称为期权的买方。

●　房地产开发商作为收取合约费的一方，称为期权的卖方。

●　为了获得在未来以约定价格买房的权利，期权的买方必须支出合约费，在期权合约中，我们把它称为权利金。

●　在买房合约中，约定的80万元，我们称为执行价格，是指期权合约规定的，在期权权利方行权时合约标的交易价格。

对于期权的买方，也就是李阿姨而言：

有权利根据合约内容，在规定时间（到期日）以协议价格（执行价格）向期权合约的卖方（房地产开发商）买入指定数量的标的资产（房产、股票、股票指数等）。

李阿姨作为期权的买方，拥有买的权利，可以买也可以不买，但是为了获取这个权利，必须支付权利金。

对于期权的买方，也就是房地产开发商而言：

有义务根据合约内容，在规定时间（到期日）以协议价格（执行价格）向期权合约的买方卖出指定数量的标的资产（房产、股票、股票指数等）。

房地产开发商作为期权的卖方，只有卖的义务，没有权利。但是期权的卖方可以获取权利金收入。

1.1.2　期权价格与标的物价格之间的关系

实值和虚值，是用来描述期权价格与标的物价格之间的关系的。

如果标的物的价格低于一手认购期权的执行价格，这手认购期权就被称为虚值，即无内在价值。

如果标的物的价格高于一手认购期权的执行价格，这手认购期权就被称为实值，即有内在价值。

提醒：认购期权就是看涨期权；认沽期权就是看跌期权。

例如，如果股票X的交易价格为25元，那么X购12月30就是虚值，因为现在的交易价格25小于认购期权的执行价格30元，所以没有内在价值；而X购12月20就是实值，因为现在的交易价格25大于认购期权的执行价格20元，所以有内在价值，内在价值就是25-20=5元。

一手实值认购期权的内在价值，就是标的物的交易价格减去认购期权的执行价格。如果认购期权为虚值，那么它的内在价值就为零。

期权价格，即一手期权的销售价格，一般称为权利金。

权利金=内在价值+时间价值权利金

时间价值权利金，就是指期权的权利金中，超出其内在价值的那一部分。

例如，股票Y的交易价格为30元，Y购9月23的交易价格是10元，那么时间价值权利金是多少？

时间价值权利金=权利金-内在价值=10-（30-23）=10-7=3元。

注意，如果一手认购期权是虚值，那么内在价值为0，即权利金等于时间价值权利金。

例如，股票Z的交易价格为30元，Z购12月36的交易价格是2元，那么该认购期权的权利金与时间价值权利金，都为2元。

一般情况下，当标的物的价格与期权的执行价格相同时，它的时间价值权利金的部分最大。随着一手期权变成深度实值或虚值，它的时间价值权利金就会实质性的减少。

除了实值期权和虚值期权，还有平值期权。平值期权是指时间价值权利金为0的期权，即权利金就是标的物的内在价值。

例如，股票X的交易价格为30元，X购9月30的交易价格是4元，该认购期权就处于持平，即是平值期权。

提醒：如果标的物的价格低于一手认沽期权的执行价格，这手认沽期权就被称为实值，即有内在价值。如果标的物的价格高于一手认沽期权的执行价格，这手认购期权就被称为虚值，即无内在价值。

1.1.3　基于标的资产类别的期权分类

根据不同的分类标准，期权具有很多种不同的分类方式。

基于标的资产类别的不同，期权可以分为个股期权、股指期权、利率期权、外汇期权、商品期权等。

（1）个股期权

个股期权是指买方在交付了期权费后即取得在合约规定的到期日或到期日以前按协议价买入或卖出一定数量相关股票的权利。

个股期权是上市公司给予企业高级管理人员和技术骨干在一定期限内以一种事先约定的价格购买公司普通股的权利。个股期权是一种不同于职工股的崭新激励机制，它能有效地把企业高级人才与其自身利益很好地结合起来。个股期权的行使会增加公司的所有者权益。是由持有者向公司购买未发行在外的流通股，即是直接从公司购买而非从二级市场购买。

提醒：公司的股价上涨得越多，行使这些期权的获益就越多，从而形成雇主希望看到的局面，成为激励员工的一种价值可观的办法，让他们专心致力于如何让公司更加成功、盈利能力更强。

（2）股指期权

股指期权是在股票指数的基础上产生的，期权购买者付给期权的出售方一笔期权费，以取得在未来某个时间，以某种价格水平，买进或卖出某种基于股票指数的标的物的权利。

从理论上来看，股指期权在一定程度上可以对冲股指期货的风险，所以其交易量将大于股指期货，从实际情况来看，股指期权合约的数量将远远大于股指期货，因为以单月合约来看，现在的股指期货只有一张单月的合约，而股指期权从理论上可以在不同的行权价上挂上合约，所以也将大大增加交易机会。

（3）利率期权

利率期权是一项规避短期利率风险的有效工具。借款人通过买入一项利率期权，可以在利率水平向不利方向变化时得到保护，而在利率水平向有利方向变化时得益。利率期权有多种形式，常见的主要有利率上限、利率下限、利率上下限。

●　利率上限

利率上限是客户与银行达成一项协议，双方确定一个利率上限水平，在此基础上，利率上限的卖方向买方承诺：在规定的期限内，如果市场参考利率高于协定的利率上限，则卖方向买方支付市场利率高于协定利率上限的差额部分；如果市场利率低于或等于协定的利率上限，卖方无任何支付义务，同时，买方由于获得了上述权利，必须向卖方支付一定数额的期权手续费。

●　利率下限

利率下限是指客户与银行达成一项协议，双方规定一个利率下限，卖方向买方承诺：在规定的有效期内，如果市场参考利率低于协定的利率下限，则卖方向买方支付市场参考利率低于协定的利率下限的差额部分，若市场参考利率大于或等于协定的利率下限，则卖方没有任何支付义务。作为补偿，卖方向买方收取一定数额的手续费。

●　利率上下限

利率上下限，是指将利率上限和利率下限两种金融工具结合使用。具体地说，购买一个利率上下限，是指在买进一个利率上限的同时，卖出一个利率下限，以收入的手续费来部分抵消需要支出的手续费，从而达到既防范利率风险又降低费用成本的目的。而卖出一个利率上下限，则是指在卖出一个利率上限的同时，买入一个利率下限。

（4）外汇期权

外汇期权（foreign exchange options），又称为货币期权，是指合约购买方在向出售方支付一定期权费后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。

外汇期权的优点在于可锁定未来汇率，提供外汇保值，客户有较好的灵活选择性，在汇率变动向有利方向发展时，也可从中获得盈利的机会。对于那些合同尚未最后确定的进出口业务具有很好的保值作用。

（5）商品期权

商品期权作为期货市场的一个重要组成部分，是当前资本市场最具活力的风险管理工具之一。商品期权是指标的物为实物的期权，如农产品中的小麦大豆、金属中的铜等，商品期权是一种很好的商品风险规避和管理的金融工具。

1.1.4　基于行权方式的期权分类

基于行权方式的不同，期权可以分为欧式期权、美式期权和百慕大式期权。

（1）欧式期权

欧式期权，即是指买入期权的一方必须在期权到期日当天才能行使的期权。在亚洲区的金融市场，规定行使期权的时间是期权到期日的北京时间下午14：00。过了这一时间，再有价值的期权都会自动失效作废。

例如，某客户预期欧元/美元会在两周内从1.1500水平逐步上升到1.1700水平。于是他买入一个面值10万欧元，时间两周，行使价在1.1500水平的欧式期权，期权费只是0.65％（付费650欧元）。但该欧式期权必须等到到期日当天的北京时间下午14：00才能行使。不能像美式期权那样随意执行。假设该期权到期同样以1.1700执行，客户即可获利1252.50美元（2000-650×1.1500=1252.50）。

（2）美式期权

美式期权是指可以在成交后有效期内任何一天被执行的期权。也就是指期权持有者可以在期权到期日以前的任何一个工作日纽约时间上午9：30以前，选择执行或不执行期权合约。

美式期权比欧式期权更灵活，赋予买方更多的选择，而卖方则时刻面临着履约的风险，因此，美式期权的权利金相对较高。

例如，某天上午欧元/美元即期汇价为1.1500，某客户预期欧元的汇价晚上或明天可能升上1.1600或更高水平。于是他便向银行买入一个面值为10万欧元，时间为两周，行使价在1.1500的欧元看涨、美元看跌的美式期权，设费率为2.5％（买期权要付出2500欧元费用）。翌日，欧元/美元的汇价上升了，且超越1.1500，达1.1700水平。那么，该客户可以要求马上执行期权（1.1700-1.1500=0.0200）获利200点，即2000美元。但减去买入期权时支付的费用后，客户仍亏损875美元（2000-2500×1.1500=-875美元）。

可见，美式期权虽然较为灵活和方便，但期权费的支出是十分昂贵的。

（3）百慕大式期权

百慕大式期权是一种可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权。介于欧式期权与美式期权之间，百慕大期权允许持有人在期权有效期内某几个特定日期执行期权。比如，期权可以有3年的到期时间，但只有在3年中每一年的最后一个月才能被执行，它的应用常常与固定收益市场有关。

1.1.5　基于交易场所的期权分类

基于交易场所的不同，期权可以分为场内期权和场外期权。

（1）场内期权

场内期权，又称为“交易所交易期权”或“交易所上市期权”，是指在集中性的金融期货市场或金融期权市场所进行的标准化的金融期权合约交易。本书中讲解的各种期权交易实例，都属于场内期权。

（2）场外期权

场外期权是指在非集中性交易场所进行的非标准化期权合约交易，由交易双方协商约定合约条款。

与场内期权相比，场外期权具有如下特点：

第一，合约非标准化。交易所期权合约是标准化的，场外期权合约可以是非标准化的。

第二，交易品种多样、形式灵活。场外期权品种、交易形式和交易规模，均可以按照交易者的需求进行定制，更能够满足投资者的个性化需求。

第三，交易对手机构化。场外期权交易多在机构投资者之间进行。

第四，流动性风险和信用风险大。交易所期权随时可以转让，结算机构可以保证卖方履约，而场外期权交易以上两点都无法保证，所以场外交易具有较高的流动性风险和信用风险。

1.1.6　基于合约类型的期权分类

基于合约类型的不同，期权可以分为认购期权和认沽期权。

（1）认购期权

认购期权又称为买进期权、买方期权、买权、延买期权或“敲进”，是指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利。认购期权是这样一种合约：它给合约持有者（即买方）按照约定的价格从对手手中购买特定数量之特定交易标的物的权利。

（2）认沽期权

认沽期权又称为卖权选择权、卖方期权、卖权、延卖期权或敲出。认沽期权是指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格卖出一定数量标的物的权利，但不负担必须卖出的义务。

1.1.7　基于标的资产价格与行权价格的期权分类

基于标的资产价格与行权价格的大小关系，期权可以分为实值期权、平值期权和虚值期权。

（1）实值期权

实值期权又称为价内期权，是指标的资产价格大于行权价格的认购期权，或者标的资产价格小于行权价格的认沽期权。

（2）平值期权

平值期权又称为价平期权，是指标的资产价格等于行权价格的认购期权和认沽期权。

（3）虚值期权

虚值期权又称为价外期权，是指标的资产价格小于行权价格的认购期权，或者标的资产价格大于行权价格的认沽期权。