任务三 培养投资风险价值观念

学习任务指导

课堂学习时同步完成“学中做”的题目，各小组课后集体完成“课外实训”中的理财任务。

风险是现代企业财务管理环境的一个重要特征，在企业财务管理的每一个环节都不可避免地要面对风险。冒风险就要得到额外的收益，否则就不值得去冒险。投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，称为投资风险价值。企业理财时，必须研究风险，计量风险，并设法控制风险，以求得最大限度地扩大企业财富。

一、风险的含义及分类

（一）风险的含义

如果企业的一项行动有多种可能的结果，其将来的财务后果是不肯定的，就称为有风险。如果这项行动只有一种后果，就称为没有风险。例如，现在将一笔款项存入银行，可以确知一年后将得到的本利和，几乎没有风险。再例如，开发一种产品，如果销路好可能盈利，如果销路不好可能亏损，显然，这一投资的结果不能确定，这就有风险。

一般来说，风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。从财务管理的角度看，风险就是企业在各项财务活动过程中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预计收益发生背离，从而使企业蒙受经济损失的可能性。

（二）风险的分类

可以从不同角度对风险进行分类。从个别投资主体的角度看，风险可分为市场风险和企业特有风险两类。

1.市场风险

市场风险是指那些影响整个市场的风险因素引起的风险。这些风险因素包括宏观经济形势的变化、国家经济政策的变化、国家税制改革、企业会计准则改革、利率调整、世界能源状况的改变等。这类风险会影响到所有的投资对象，不能通过投资组合来分散掉，因此又称不可分散风险或系统风险。例如，一个人投资于股票，不论买哪一种股票，他都要承担市场风险，因为经济衰退时各种股票的价格都会不同程度地下跌。

2.企业特有风险

企业特有风险是指发生于特定企业或行业的特有事件造成的风险，如罢工、新产品开发失败、诉讼失败等。它是特定企业或行业所特有的，与政治、经济和其他影响所有资产的系统因素无关，所以这种风险又称为非系统风险。通过分散投资，非系统风险能够被降低，如果分散充分的话，这种风险能被完全消除，因而，这种风险又称为可分散风险。例如，一个人在投资股票时，买几种不同的股票的风险，比只买一种股票的风险小。

企业特有风险又分为经营风险和财务风险。

经营风险是指因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性。例如，原材料价格变动、市场销售因素、生产成本因素等变动，使得企业的收益变得不确定。经营风险是不可避免的。

财务风险是由于举债而给企业带来不利影响的可能性。因为借款的利息是固定的，当企业经营状况不佳时，将导致企业所有者收益下降甚至企业将无法按期支付利息，从而影响其偿债能力。财务风险是可避免的，如果企业不举债，则企业就没有财务风险。

二、风险的衡量

对风险进行较为准确的衡量，是财务管理工作中的一项重要工作。风险与概率直接相关，并由此与期望值、离散程度等相联系。

（一）概率分布

在经济活动中，某一事件在相同的条件下可能发生也可能不发生，这类事件称为随机事件。概率是用百分数或小数来表示随机事件发生可能性大小的数值。通常，把必然发生的事件的概率定为1，把不可能发生的事件的概率定为0，而一般随机事件的概率是介于0与1之间的一个数。概率越大就表示该事件发生的可能性越大。

将随机事件各种可能的结果按一定的规则进行排列，同时列出各结果出现的相应概率，这一完整的描述称为概率分布。

【例1.13】ABC公司有两个投资机会，A投资机会是一个高科技项目，该项目所属领域竞争很激烈，如果经济发展迅速并且该项目搞得好，取得较大市场占有率，利润会很大，否则利润很小甚至亏本。B项目是投资一个老产品并且是必需品，销售前景可以准确预测出来。假设未来的经济情况有繁荣、正常和衰退三种，有关概率分布和预期收益率见表1.2所示。

在这里，概率表示每一种经济情况出现的可能性，同时也是各种收益率出现的可能性。例如，在例1.13中，未来经济情况出现繁荣的可能性为0.3。假设这种情况真的出现，A项目可获得高达90%的收益率，这也就是说，投资A项目获利90%的可能性是0.3。当然，收益率实际上受各种因素的影响，我们这里为了简化，假设其他因素都相同，只有经济情况一个因素影响收益率。

（二）期望值

期望值是一个概率分布中的所有可能结果，以各自相应的概率为权数计算的加权平均数值，是加权平均的中心值。其计算公式为

式中，为预期收益期望值；Xi为第i种可能结果的收益；Pi为第i种可能结果的概率；n为可能结果的个数。

【例1.14】以【例1.13】中的数据为例，计算期望收益率。

预期收益率（A）=0.3×90%+0.4×15%+0.3×（−60%）=15%

预期收益率（B）=0.3×20%+0.4×15%+0.3×10%=15%

在预期收益率相同的情况下，投资的风险程度同收益的概率分布有密切的联系。概率分布越集中，实际可能的结果就会越接近预期收益，投资的风险程度也就越小；反之，概率分布越分散，投资的风险程度也就越大。

【例1.13】中两项目的预期收益率相同，但其概率分布不同。A项目预期收益率的分散程度大，变动范围在−60%～90%之间；B项目预期收益率的分散程度小，变动范围在10%～20%之间。这说明两个项目的预期收益率相同，但风险不同。为了定量地衡量风险大小，还要使用统计学中衡量概率分布离散程度的相关指标。

（三）离散程度

离散程度是用以衡量风险大小的统计指标。一般说来，离散程度越大，风险越大；离散程度越小，风险越小。反映随机变量离散程度的指标包括方差、标准差、标准差率等。本书主要介绍标准差和标准差率两项指标。

1.标准差

标准差也叫均方差，是方差的平方根，通常用符号σ表示。其计算公式为

标准差以绝对数衡量决策方案的风险，在期望值相同的情况下，标准差越大，风险越大；反之，标准差越小，则风险越小。

【例1.15】以【例1.13】中的数据为例，分别计算A、B两个项目投资收益率的标准差。项目A的标准差为

项目B的标准差为

以上结果表明项目A的风险要高于项目B的风险。

2.标准差率

标准差率是一个相对指标，它以相对数反映决策内容的

在期望值相同的情况下，标准差越大，风险越大，标准差越小，则风险越小；在期望值不同的情况下，标准差率越大，风险越大，标准差率越小，风险越小。

风险程度。标准差作为绝对数，只适用于期望值相同的决策方案风险程度的比较。对于期望值不同的决策方案，评价和比较其各自的风险程度只能借助于标准差率这一相对数值。在期望值不同的情况下，标准差率越大，风险越大；反之，标准差率越小，风险越小。

【例1.16】仍以【例1.13】中的有关数据为依据，分别计算项目A和项目B的标准差率。项目A的标准差率为

项目B的标准差率为

由此可见，项目A的标准差率比项目B的标准差率大，投资风险也就较大。

【学中做】仍以【例1.13】中的数据为依据，若有项目C期望收益率为20%，标准差为30%，试比较A、B、C三个项目的风险程度。

三、风险价值的计算

对于每项资产，投资者都会因承担风险而要求额外的补偿，其要求的最低收益率应该包括无风险收益率与风险收益率两部分。因此，对每项资产来说，其所要求的必要收益率可以用关系式表示如下：

必要收益率=无风险收益率+风险收益率

式中，无风险收益率（通常用Rf表示）是纯粹利率与通货膨胀补贴之和，通常用短期国债的收益率近似地替代；而风险收益率表示因承担该项资产的风险而要求的额外补偿，其大小则视所承担风险的大小及投资者对风险的偏好程度而定。

从理论上讲，风险收益率可以表述为风险价值系数（b）与标准差率（V）的乘积。因此，必要收益率可表示为

必要收益率R=Rf+b×V

标准差率（V）反映了资产全部风险的相对大小；而风险价值系数（b）则取决于投资者对风险的偏好。对风险的态度越是回避，要求的补偿也就越高，因而要求的风险收益率就越高，所以风险价值系数（b）的值也就越大；反之，如果对风险的容忍程度越高，则说明风险的承受能力越强，那么要求的风险补偿也就没那么高，所以风险价值系数（b）的取值就会越小。

风险价值系数（b）的计算可采用统计回归方法对历史数据进行分析得出估计值，也可结合管理人员的经验分析判断而得出。

【例1.17】仍以【例1.13】中的有关数据为依据，假设无风险收益率为10%，风险价值系数为0.1，分别计算项目A和项目B的风险收益率和必要收益率。

项目A的风险收益率=0.1×387%=38.7%

项目A的必要收益率=10%+38.7%=48.7%

项目B的风险收益率=0.1×25.8%=2.58%

项目B的必要收益率=10%+2.58%=12.58%

从计算结果可以看出，项目A的必要收益率为48.7%，项目B的必要收益率为12.58%，投资决策时项目A的预期收益率大于48.7%时才值得投资，项目B的预期收益率大于12.58%时才值得投资。

四、投资的风险与收益

投资者通常不是把自己的全部资金都投放在单一资产上，而是同时对多项资产投资。两项或两项以上资产所构成的组合，称为资产组合。如果资产组合中的资产均为有价证券，则该资产组合也可称为证券组合。资产组合对分散和降低风险具有重要的作用。

（一）资产组合的预期收益率

资产组合的预期收益率就是资产组合中各单项资产预期收益率的加权平均数，其计算公式为

式中，E（Rp）为资产组合的预期收益率；Wi为第i项资产在组合中所占的比重；E（Ri）为第i项资产的预期收益率；n为资产组合中的资产总数。

【例1.18】某资产组合中包括A、B、C三项资产，其预期收益率分别为18%、16%和20%，其比重分别为50%、25%和25%，则这个资产组合的期望收益率为

E（RP）=18%×50%+16%×25%+20%×25%=18%

（二）资产组合的风险

要计算资产组合的风险，首先要了解资产组合的风险构成。资产组合的风险可以分为非系统风险和系统风险。

1.非系统风险

如前所述，非系统风险又称企业特有风险，是一种特定企业或行业所特有的风险，与政治、经济和其他影响所有资产的系统因素无关。通过资产组合，非系统风险能够被降低或被完全消除，至于风险能被分散掉的程度，则取决于资产组合中不同资产收益率之间的相关程度。举例说明如下。

【例1.19】假设W股票和N股票构成一个证券组合，每种股票在投资组合中各占50%，如果W和N完全负相关，风险被全部抵消，它们的收益率和风险的详细情况见表1.3；如果W和N完全正相关，风险不减少也不扩大，它们的收益率和风险的详细情况见表1.4。

从表1.3和表1.4可知，当两项资产的收益率完全负相关（相关系数r=−1.0）时，所有的非系统风险都可以被分散掉；当两项资产的收益率完全正相关（r=1.0）时，资产组合不能抵消风险。相关系数r介于−1和1之间，相关系数的绝对值越大，表明两项资产的相关程度越大。风险分散理论认为，资产组合中各资产收益率之间正相关（r在0～1之间）的程度越小，资产组合产生的风险分散效应越大；资产组合中各资产收益率之间负相关（r在−1～0之间）的程度越大，资产组合产生的风险分散效应越大。

一般而言，资产组合中资产的种类越多，风险越小。当资产组合中资产种类足够多时，几乎能把所有的非系统风险分散掉。

2.系统风险

如前所述，系统风险又称市场风险，是指那些影响整个市场的风险因素引起的风险。这类风险会影响到所有的资产，不能通过资产组合来分散掉。

尽管绝大部分企业和资产都不可避免地受到系统风险的影响，但并不意味着系统风险对所有资产或所有企业具有相同的影响。有些资产受系统风险的影响大一些，而有些资产受其影响则较小。如在整个股市变动时，有的股票价格发生剧烈变动，有的股票价格只发生较小的变动。单项资产或资产组合受系统风险影响的程度，可以通过系统风险系数（β系数）来衡量。

单项资产的β系数表示单项资产所含的系统风险相对于市场组合平均风险的大小。其计算公式为

当β=1时，表示该单项资产的风险收益率与市场组合的风险收益率呈相同比例的变化，即如果市场组合的风险收益率上升（或下降）10%，则该单项资产的风险收益率也上升（或下降）10%；如果β＞1，说明该单项资产的风险大于整个市场投资组合的风险，即当β系数为2.0时，如果市场投资组合的风险收益率上升（或下降）10%，则该单项资产的风险收益率将上升（或下降）20%；如果β＜1，说明该单项资产的风险程度小于市场投资组合的风险，即当β系数为0.5时，如果市场投资组合的风险收益率上升（或下降）10%，则该单项资产的风险收益率只上升（或下降）5%。

单项资产的β系数可以由有关的投资服务机构提供，资产组合的β系数是组合中所有单项资产β系数的加权平均数，其权数为各种资产在组合中所占的比重。其计算公式为

式中，βP为资产组合的β系数；Wi为第i种资产在资产组合中所占的比重；βi为第i种资产的β系数；n为组合中资产的总数量。

β系数可以反映单项资产及资产组合的市场风险程度，既然单项资产的特有风险可以通过资产组合分散掉，市场风险就成了投资者注意的焦点，因此，β系数是投资决策的重要依据。

【学中做】小组内集体讨论后回答：资产组合的风险分为哪两种？各有何特点？

（三）资产组合的风险收益

投资者进行资产组合投资与进行单项资产投资一样，都要求对承担的风险进行补偿，风险越大，要求的收益就越高。但是，与单项资产投资不同，资产组合投资要求补偿的风险只是不可分散风险，而不要求对可分散风险进行补偿，因为可分散风险可以通过资产组合分散掉。因此，资产组合的风险收益只是投资者因承担不可分散风险而要求的、超过时间价值的那部分额外收益。其计算公式如下：

RP=βP（RM−RF）

式中，RP为资产组合的风险收益率；βP为资产组合的β系数；RM为市场上的平均收益率，简称市场收益率；RF为无风险收益率，一般用政府公债的利息率来衡量。

【例1.20】某企业投资100万元购买甲、乙、丙三种股票，构成证券组合，三种股票的β系数分别为2.0、1.0和0.5，它们在组合中所占的比重分别为50%、30%和20%，股票市场的平均收益率为16%，无风险收益率为10%，试计算这种资产组合的风险收益。

（1）该资产组合的β系数为

βP=2.0×50%+1.0×30%+0.5×20%=1.4

（2）该资产组合的风险收益率为

RP=1.4×（16%−10%）=8.4%

（3）该资产组合的风险收益额为

100×8.4%=8.4（万元）

从以上计算可以看出，在其他因素不变的情况下，风险收益的大小取决于资产组合的β系数，β系数越大，风险收益就越大，反之亦然。

【例1.21】在【例1.20】中，该企业为降低风险，出售部分甲股票，买进部分丙股票，使甲、乙、丙三种股票在投资组合中所占的比重变为20%、30%和50%，试计算此时的风险收益率。

此时，资产组合的β系数为

βP=2.0×20%+1.0×30%+0.5×50%=0.95

那么，此时的资产组合的风险收益率为

RP=0.95×（16%−10%）=5.7%

从以上计算可以看出，调整各种资产在资产组合中的比重可以改变资产组合的β系数，进而改变其风险收益率。

（四）资产组合的必要收益率

在西方金融学和财务管理学中，有许多模型用于论述风险与收益率的关系，其中一个重要的模型为资本资产定价模型。这一模型是财务管理中为揭示单项资产或资产组合必要收益率与预期所承担的系统风险之间关系而建立的一个数学模型。

资本资产定价模型的一个主要贡献就是解释了风险收益率的决定因素和度量方法。在特定条件下，资本资产定价模型基本表达式如下：

Ri=RF+βi（RM−RF）

式中，Ri为第i种资产或第i种资产组合的必要收益率；RF为无风险收益率；RM为市场组合的平均收益率；βi为第i种资产或第i种资产组合的β系数。

从上式可以看出，单项资产或资产组合的必要收益率受到无风险收益率、市场组合的平均收益率和β系数三个因素的影响。

资本资产定价模型最大的贡献在于它提供了对风险与收益之间的一种实质性描述，将“高收益伴随着高风险”这样一种直观认识，用简单的关系式表达出来。到目前为止，资本资产定价模型是对现实中风险与收益关系的最为贴切的表述，因此，长期以来被财务人员、金融从业者以及经济学家作为处理风险问题的主要工具。

【例1.22】某资产组合的β系数为1.5，无风险收益率为6%，市场上所有股票的平均收益率为10%，那么该资产组合的必要收益率为

Ri=6%+1.5×（10%−6%）=12%

如果资产组合的预期收益率大于资产组合的必要收益率，则该组合可行，否则应进行调整。

【例1.23】如果【例1.20】和【例1.21】中甲、乙、丙三种股票的预期收益率分别为20%、18%和16%，分别计算其资产组合的预期收益率和必要收益率，并判断资产组合是否可行。

【例1.20】中资产组合的预期收益率为20%×50%+18%×30%+16%×20%=18.6%，其必要收益率为10%+8.4%=18.4%，该资产组合可行。

【例1.21】中资产组合的预期收益率为20%×20%+18%×30%+16%×50%=17.4%，其必要收益率为10%+5.7%=15.7%，该资产组合也可行。

【学中做】小组内集体讨论后回答：资本资产定价模型是如何描述风险和收益关系的？

课外实训

各小组课后运用投资风险价值理念为经营的虚拟企业进行财务规划。