1.2　金融大鳄

人们普遍认可的一种市场理论是，市场是相对有效和平衡的，市场在大部分时间里反映了一种供需的平衡，它能准确地反映出资产的基本价值，而少数时间会暂时偏离这个价值。当市场价值偏离基本价值时，许多回归交易会将价格带回其真实的基本价值。但是在投资领域中，很多人也持有与此不同的观点，他们运用自己独到的投资理念在金融市场中呼风唤雨。

乔治·索罗斯（George Soros）就是其中的一位代表人物。他认为，市场大部分时间无法有效地对资产进行定价，而只是偶尔会回到基本价值上来。这一结果产生自人们对市场的思考和市场交易活动之间的相互反射作用。这种扭曲的认识导致了金融市场由盛及衰的波动。我们用其市场行为来简单地解读一下：正确判断市场方向并不是终极目标，重要的是在认清趋势时，最大限度地获利并且在错误时果断退出止损。

索罗斯没有一个固定的投资风格，他会根据市场环境的变化而迅速调整。他的基金会因为情况不同，有时做多、有时做空，有时炒股票、有时买卖债券，而且还会利用各种期货期权和其他衍生品加大交易效果。在20世纪70年代初，索罗斯就通过在不同的市场交易（日本、荷兰、加拿大等），交易不同行业的股票（能源、国防、农业和银行业），以及不同的交易方式——特别是做空——积累了丰厚的资本。

在纷乱的市场和不同类别的交易中，理清交易思路，率先找到其他交易员辨别不出的市场大势，然后再借助杠杆最大化交易效果就是索罗斯团队的过人之处。索罗斯使用的杠杆一般有两种：一种是信息杠杆，包括半真半假的传闻，还有有部分事实基础的“故事”，以及利用市场恐慌和羊群效应；另一种是金融杠杆，即各种不同的衍生品和关联性很高的交易工具。就像上面所说的那样，索罗斯认为市场大部分时间是不理智的，是不稳定的，只要你看清混乱的原因并且胆大心细就能赚到大钱。很多时候，市场的混乱会让投资者更混乱，投资者的慌乱又会带动市场更加混乱。在混乱至极之时，市场大势也即将出现：当市场气势如虹，各类资产价格不断创新高时，索罗斯已经开始布局做空了；当市场跌得很深时，他会认为大行情快要来了，正是大捡便宜货和财富重新分配的时候。对于索罗斯来说，人们看不懂市场之时，就是他出手的天赐良机。

索罗斯的交易习惯有一个非常鲜明的特点，那就是见势不妙比谁退出得都快。他的第一目标是先在弱肉强食的市场上活下来，然后再想办法盈利。以20世纪70年代的水门事件为例，那时他在日本市场大赚特赚，如日中天。当尼克松总统的丑闻仍在不断恶化、发酵时，日本和亚洲其他地区的市场根本没有反应。正在健身的索罗斯得知情况恶化后，迅速清空了所有做多仓位。不仅停止做多，他还来了一个大转身，开始做空。他在股灾来临之时肯定是第一个跑出去的，但同时他又是在市场崩溃之时第一个做空盈利的。当然，索罗斯也有犯错的时候，在1987年的股灾中，他损失惨重。他在面对自己的策略错误和损失时很冷静，认赔的态度非常好。他清楚地知道，只要继续玩这个游戏，就有马失前蹄的时候。这时，尽量摆脱损失带来的纠结，继续前进，会让他觉得痛苦正快速地褪去。可能正是因为这样的心态，他才能成为金融大鳄。

索罗斯有着超强的信息解读能力。他从市场领袖、政府首脑和商界人士的重要观点和讲话中，都能分析出交易信号。1992年，德国央行行长赫尔姆特·石勒辛格（Helmut Schlesinger）在接受记者采访中说道：“欧洲货币体系不稳定的问题只能通过部分国家货币的贬值来解决……”随后，他又在公开场合中提到：“如果投资人认为欧元是‘一篮子’固定货币的话，那就大错特错了……”索罗斯很快抓住了那些话中的蛛丝马迹。他认为这个央行行长暗示欧元是个不错的概念，但是在欧元正式推出之前，欧洲各国之间的汇率有很大的不确定性，大有文章可做。当时德国经济的突飞猛进使德国马克非常强势，英国和意大利等国在经济不景气的压力下还要苦苦支撑本国货币与马克之间的汇率稳定。德国央行行长的这几段话虽然没有指明具体国家的货币，但是索罗斯意识到英镑和里拉的弱势趋势马上就要形成了。在那一年，他做空了英镑和里拉，在大赚特赚的同时还一战成名。

在“黑色星期三”后不久，伊丽莎白女王在出访德国。她问那位德国央行行长：“投机真的那么厉害吗？”

德国央行行长回答道：“在目前的机制下，获益的可能性非常高，而风险可忽略不计。”

索罗斯在赚钱方面还很谦虚，在2007—2008年的次贷危机过程中，他曾不止一次地虚心向约翰·保尔森（John Paulson）讨教，最终也借助市场大势分得了一杯羹。

体现索罗斯投资哲学的另一个实例就是1997年做空东南亚国家货币。这位犹太人凭借自己敏锐的市场判断力，利用当时东南亚国家和地区的新兴经济体在发展过程中所暴露出的漏洞而大赚了一笔。新兴市场，特别是东南亚国家和地区，在迎接金融市场全球化的过程中并没有做好充分的准备。第一，这些国家和地区经济发展的单一化是根本原因，它们的廉价劳动力市场已不复存在，劳动力成本上升得很快。产品对外出口竞争日益激烈，这使其过分依赖境外投资。一旦热钱流入停止，工厂也就跟着停工了。这必然成为经济发展的瓶颈。第二，金融市场的不完善、监管机构职能的缺失和货币汇率制度的缺陷足以使这些国家和地区在金融市场中处于相当被动的地位。第三，过分宽松的借贷机制必然导致信用危机，会带来一系列连锁问题。这一系列原因足以给金融大鳄们以可乘之机。

索罗斯正是利用了市场上出现的这个机会，抓住刚刚出现的趋势，用自己的交易去推动趋势发展，这个势头反过来又会增加交易的收益，吸引更多的投机者，这些投机者的交易又进一步扩大了市场趋势。这样周而复始，达到了类似于滚雪球的效应。例如，索罗斯在泰国市场先用外币或抵押借贷资金兑换泰铢抛售，同时还抛售其他本币资产。他把做空所得再去抵押借贷泰铢，继续抛售本币和其他资产……这样循环操作之后，泰国政府不得不出面干涉。但结果却使投资者认定泰铢贬值成为既定事实，更多的市场参与者加入到做空泰铢的阵营中来，做空交易充斥市场，泰铢加速贬值。由于泰国政府的外汇储备有限，最终没能力挽狂澜，泰国金融市场彻底崩溃。我们列举一些数字就能反映出危机发生时的情景。

1997年7月2日，泰国宣布泰铢与美元脱钩，实行浮动汇率制度。泰铢汇率当日暴跌20％。

7月11日，菲律宾宣布允许比索在更大范围内与美元兑换，当日比索跌11.5％。

7月2日至14日，印尼盾贬值14％。

10月28日，日本、新加坡、韩国、马来西亚和泰国股市分别跌4.4％、7.6％、6.6％、6.7％和6.3％。

11月底，韩元对美元汇价下跌了30%。

1998年1月，上述各国汇率和股市继续惨不忍睹，直至2月才稍有缓和。

值得一提的是，索罗斯在这次交易中涉及了很多不同的产品，并大量使用衍生品，利用杠杆来放大交易的效果。而且他注意到不同市场在下跌时有很强的关联性——一损俱损。如上面所描述的那样，他们先在货币市场上大量拆借本币、抛售本币，迫使政府急剧拉高货币市场同业拆借利息；货币市场同业拆借利息急剧上升引起股票市场下跌，同时引起衍生品市场上股票指数期货大幅下跌；指数期货大幅下跌加速了股票市场的下跌；股票下跌又使外国投资者对本国经济和货币信心锐减，纷纷抛出资产换回美元，使本币面临新一轮贬值压力……同样，国家与国家之间的市场关联性也得到了真实的反映，特别是在市场下跌时。

笔者不知道索罗斯的投资理念在东南亚金融危机时占据多大的主导地位，但是危机的发展过程似乎从某种角度和某种程度上印证了他的逻辑。下面我们引用索罗斯儿子非常有意思的一段话来作为本例的结束。

我父亲会坐下来用理论解释他为什么会这么做。但是我当时还是个孩子，看到这个理论时就在想，我的上帝啊，至少一半是垃圾。我想他调整仓位或在市场上做那些交易的原因是他的背痛在不停地折磨他。没有什么实质原因。最后他的背痛恶化成背部痉挛了。

如果你待在他周围的时间长了，就会知道他总是按他的脾气做事。但他总想把这股气儿理性化。而他的生活常态就是不去克服他的情绪，而是理性化他的情绪。真有意思。

我也觉得很有意思。