1.7　所见非所现

2012年5月10日清晨，摩根大通首席执行官宣布：公司的一个名为“综合信用组合”（Synthetic Credit Portfolio）的交易策略出了严重问题。他提到这个策略是“错误的、复杂的，并受到了糟糕的审查、执行和监管”。截至当天，该组合所造成的损失已达20亿美元，而且损失还有可能进一步增加。在稍后开盘的股市中，摩根大通的股票暴跌9.24%。2012年7月13日，摩根大通宣布它早些时候公布的第一季度报表的净盈利应降低4.59亿美元。同时宣布，截至6月30日，综合信用组合亏损达58亿美元。

这就是“伦敦鲸事件”（London Whale）。伦敦鲸指代的是摩根大通首席投资部门里的一个交易员。而这个部门的主要投资任务就是我们上面提到的综合信用组合。这个组合最初是用来对冲整个银行投资风险和信用风险的工具，主要由信用违约掉期指数和相关产品组成多头与空头，需要对冲的美元敞口票面资产达到上万亿美元。

2011年12月，摩根大通管理层对美国经济前景乐观，决定减持风险权重资产（Risk Weighted Assets）。从2011年第四季度开始，首席投资部门逐步调整综合信用组合——将净敞口为做空的仓位逐步降低，使其达到信用风险中性。2012年1月中旬，交易员提出，调整过程中的交易成本昂贵。于是，当时的首席投资官同意增强交易员的操作灵活性以降低成本。但是交易员却错误地理解成交易操作的优先级变成了提高组合损益而非组合仓位调整。于是，本来初衷是为了减仓而实际操作变成多头和空头都增加仓位。总敞口非但没有降低反而进一步加大了，净敞口没有达到预期效果，但还是保持在做空。由于快速增加的仓位，截至2012年3月31日，该组合亏损累计达7.18亿美元。此时，如果摩根大通高层改变策略，进行减仓，损失也就到此为止。但是他们认为损失是暂时的，并且是可控的，可以等待翻盘。随后，市场的波动并没有按照他们的预期发展，发生了上面的一幕。

其实这个交易员一直有机会可以提前止损退出，CDS产品有标准的保险可以购买。但是可能由于过度自信，他决定一搏到底，他继续购入衍生品，与幻想出来的市场中的其他力量对赌（据说押注总额有1 000亿美元之巨，但一直没有披露具体数字）。但是可怕的是，这个市场在短期内不可能出现第二个大买家来让他脱手。在当时的情况下，CDS市场的大部分产品都是因为他的需求而定制的。如果市场有一点风吹草动，由于流动性不足，他的亏损就会成倍增长。非常不巧，欧债危机在这个时候恶化了。紧接着，交易对手将消息泄露给媒体，市场都知道了事态的严重性。而摩根大通面临着要么忍痛平仓，要么被逼仓的窘境。

摩根大通2013年1月公布的自查报告包括详细的调查结果和多种成因。例如，对核心投资部门的放任权力过大、监管不严，风险和法规部门没有及时跟进等。但在笔者看来，抛开那些书面解释不提，摩根大通的高管们犯了一个很低级的错误，他们偏离了当初设立这个组合的既定目标——用来对冲风险的组合最后演变成了追求利润的投资组合。

但是这次事件的后续市场影响和监管规则改进是当事者永远不会想到的。对于投行中的自营团队来说，伦敦鲸事件无疑是标志性的，它意味着一个时代的完结。这次事件之后，美国的监管机构提出了更加严格和细致的要求——“沃克尔规则”（Volker Rule）。沃克尔规则是《多德——弗兰克华尔街改革及消费者保护方案》（Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act）中的一部分。首先，它禁止商业银行和借贷机构中出现高风险的自营业务，并给予华尔街银行两年宽限期，用于降低在撤除这些团队时对市场所造成的负面影响和巨大成本。其次，监管机构要求银行引入更完善的风险指标和流动性预警，以避免单一指标所带来的缺陷。2015年7月，“沃克尔规则”在华尔街正式实施。