第五节 本章小结

建立在无套利基础上的经典金融理论无疑是伟大的。证券组合理论、资本资产定价模型、期权定价理论、有效市场假说、资产定价基本定理，都是人们在认识金融市场的旅程上不朽的丰碑。这些简洁、精致的理论模型，已经在相当大的程度上正确刻画了金融市场。没有这些理论的诞生，金融市场恐怕还会被当做赌场看待。Hong和Stein（1999）的引言部分提到了在经典金融理论之后，较完善的行为金融理论应该满足什么样的要求：第一，对投资者行为的假定符合观察；第二，能够简明而统一地解释尽可能多的现象；第三，能够提出可以进行统计检验的假说，并且通过假设检验。这样的理论并不是终极理论，但对人们理解金融市场的运行还是大有裨益的。

行为金融学是在传统金融理论出现一些异常现象的时候发展起来的，是人们对市场上的实证现象进行观察、分析和思考后孕育的理论。通过对行为金融学的产生背景、发展历史、与其他学科的关系及其基本理论的概述，我们在本章中对行为金融学这个概念作了一个初步的阐释。在前面的讲述中我们看出，人类的行为不尽是理性的，传统金融理论也不尽是在市场中完全适用的。行为金融学打破了经典理论的“完全理性人”假设，把人类的感情因素、心理活动等注入投资决策过程之中。

值得注意的是，在认识到行为金融学与传统金融理论的区别的同时，我们也要认识到，行为金融学的理论体系，也是以传统金融理论为依托、进行质疑和分析而形成的。因此，我们对行为金融学的探索和研究，也是从经典理论和市场结合的角度出发的。

思考与练习

1．传统金融学中，有效市场包括哪几种情况？有效市场形成的条件有哪些？哪些因素使得实际金融市场与其理想状态不符？

2. 1997年，Fama写了另外一篇论文。他说很多行为学家声称发现的市场的不规则现象是由于糟糕的统计数据造成的，行为学家试图建立一套相对效率市场假设的理论的结果迄今为止是“令人尴尬的”。这篇论文一石激起千层浪，直到10月华盛顿的枪手将“多名受害者公开遭枪杀”送到新闻榜榜首以前，这篇文章一直是学术界权威的社会科学研究网（Social Science Research Network）六年来被下载最多的一篇文章。Fama认为用行为金融学来评价效率市场理论，这一点没有错，但把它作为替代品将会导致灾难。“如果你把行为金融学真的当回事，那我不知道资产定价会变成什么？”他说。“如果你认为价格是不正确的，你告诉我资金的成本是多少？”在通过阅读本章对于行为金融学有了一个大概的了解后，你怎样看待Fama的这个问题？

3. Justin Fox在一篇题目为“市场是理性的吗？”（Is the Market Rational?）的文章中，对行为金融学中许多关于资产定价的问题进行了质疑和讨论。他有一句著名的话：“华尔街人士无须聪明而致富，因为就算他们推荐的股票不行，他们仍然可以从各种收费和交易佣金中挣钱。”这一点说明了什么问题？这个观点到底是支持行为金融学还是支持传统的资产定价理论？

4．在你的生活中，在理财、投资或者其他相关情况下，有没有遇到需要做出决策的情况？如果有的话，请说说你在做出决策时所考虑的因素。

5．行为金融学与金融学的传统理论有怎样的联系和区别？你是怎样看待两者的关系的？行为金融学是在怎样的背景下提出的？它的发展分别受哪些理论的影响？