筹码分散-聚拢假说

股市的筹码成本分布是洞察交易者行为的一个关键所在。图1-1为上证指数2007年11月在牛市顶部时刻的筹码分布，图1-2为上证指数2014年7月在熊市即将结束时刻的筹码分布。我们可以清楚地看到，牛市末期的筹码成本分布一定是分散的，分散的筹码代表着下方的筹码已经获利颇丰，并且愿意立即离场且在其认为的高位不再进场。反之，在熊市结束、牛市将要来临时筹码一定是聚拢的，这表明上方套牢盘已经很少，所有人的筹码成本相似，没有止盈的动机，也没有止损的动机，这就导致新一轮牛市的开启。

筹码成本的分散往往也代表着筹码持有者的分散，筹码聚散的过程可以从一个更深刻的角度审视，那就是当上涨过程之中股票筹码被更多、更分散的交易者所持有时，过于分散的持股会导致市场有更多的可能性被市场参与者抛售股票，当越来越多的资金被换作股票时，向上推动的资金力量慢慢减弱，而能够向下抛出股票的独立交易者数量却慢慢地增加。虽然整个市场之中的股票总量没有变化，但是持有股票的交易者却越来越多，交易者的行为越来越难以控制，能够独立决策抛出股票使股价下跌的个体充斥在市场之中，市场成为越来越多数量的交易者博弈的战场，谁也不想成为最后抛出股票的那个人——那意味着股价已经从顶峰跌入谷底。在牛市上涨并慢慢见顶的过程之中，分散的筹码持有导致向上推动力量慢慢地衰竭，而向下的一刻终究会到来。

中国有一个很形象的寓言故事可以来帮助我们理解为什么当股票筹码分散时，股市很难再继续上涨。在一个寺庙里，一个和尚挑水喝，两个和尚抬水喝，三个和尚没水喝。过度分散的参与主体往往不能够达成少量主体参与的效果，参与者众多导致力量分散。就像打水的和尚，人多的时候，总有人想不劳而获，也总有人付出了劳动，但是劳动果实却要被别人分享。股票市场也是一样，当过于分散的参与者都想来市场分一杯羹的时候，市场的向上意愿反倒变得不那么强烈了——没有和尚愿意做主动打水的那个人。当市场之中所有可能的交易者、所有能够调动的潜在资金都已经进场并完成推高股价的任务后，市场将会毫无悬念地掉头向下，无论此时市场乐观情绪多么高涨。