2.2 互联网金融＋众筹

2.2.1 从筹的特点、起源及发展

（1）众筹的特点

作为互联网金融的重要组成部分，众筹在近几年迅速发展，受到越来越多的关注，在具体运营上，众筹具有高创意、多样性、大众化的特点（如图2－3）。

高创意：众筹平台上一般都是创新性的项目，发起人必须将自己的创意通过设计图、成品、策划案等形式在平台上进行完整的展示，才有可能通过平台的审核，从而顺利上线。单纯的一个想法或者一个概念根本没有上线的机会。

多样性：众筹平台上的项目多种多样，包括科技、艺术、电影、音乐、漫画、新闻、视频游戏等各种类别。

大众化：众筹项目的投资者多是草根一族，而不是专业的投资机构，这也是众筹与传统投资模式的最大区别。按照法律关系及其回报形式的不同，众筹可以分为三个种类：基于捐赠行为的众筹、基于购买行为的众筹和基于投资行为的众筹，后者包括债权性质的众筹和股权性质的众筹，人们平时所说的众筹，一般指的是股权性质的众筹，就是以股权作为回报的众筹。

（2）众筹的发展情况

自从2009年第一家众筹平台Kickstarter在美国创建以后，众筹就开始迅速发展，并逐渐蔓延到全球。2009年，全球众筹融资额达到5.3亿美元，2012年快速上升至27亿美元，2013年继续增长至51亿美元，2014年将近100亿美元，预计到2025年，这个数字将突破960亿。

从地区分布来看，众筹项目更多的集中在欧美地区。2012年，北美和欧洲贡献了全球众筹融资总额的95％，仅北美地区就贡献了16亿美元，在众筹融资总额中占据了接近60％的比例；2013年，亚洲地区的众筹市场开始迅速发展，欧美地区的众筹融资金额下降到90％，未来，亚洲地区所占的比例有望继续上升（图2－4）。

从募资形式来看，52％的融资金额通过购买模式，44％通过借贷模式，通过股权模式募集的资金仅占4％。随着政策环境的开放，未来，股权模式所占的比例很可能会增长。

从单个众筹项目的融资规模来看，众筹主要集中于1000万美元以下的“中小规模项目”，尤其是50万美元左右的社区项目。2012年之前，Kickstarter没有一个项目的筹资金额超过100万美元。美国的一家智能手表制造商曾在Kickstarter发起一个众筹项目，最终筹得1030万美元，超过其目标融资额100倍，成为目前全球规模最大的一笔众筹融资。

从2009年至2014年，全球股权众筹平台的数量以114％的年复合增长率持续增长，其中美国拥有活跃股权众筹投资平台的数目最多，在全球活跃众筹融资平台中占比超过40％。

虽然众筹市场上有众多的平台，而且运营模式大同小异，但是从具体的项目类型和运营方式来看，它们都有自己的特点和优势。

（3）kickst ar t er

2009年创建于纽约的Kickstarter是全球成立最早、发展最快、覆盖范围最大的众筹平台，可以算是众筹行业的创始者，是整个众筹行业的行业标杆，也是所有众筹网站仰望和学习的对象。该平台拥有79名员工，570万用户，为10万多个创意项目筹集了10亿美元资金，成功率达到43.99％。全世界的人都可以在Kickstarter对感兴趁的项目进行投资，但只有美国、加拿大和英国的创意持有者才能发起众筹项目。

Kickstarter将众筹项目分为艺术、漫画、舞蹈、设计、时尚、影视、食物、音乐、游戏、摄影、出版、技术和喜剧13个种类，每个种类下面又分为更细的小类，其中影视、音乐和游戏类别的项目运营情况最好，融资总额占据了整个平台的一半以上。

对每一个项目的发起，Kickstarter都有一套严格的流程。首先，发起人确定具体的融资目标，包括截止时间和最低融资额等，然后，对此感兴趣的投资者做出投资承诺，在项目截止期限之前，如果投资金额达到最低融资目标，那么项目就融资成功，投资者通过亚马逊支付承诺的金额，产品生产出来后，项目发起人向投资者提供产品作为回报，反之，项目融资失败，发起人不会获得任何资金。

每个项目融资成功之后，Kickstarter收取融资金额的5％作为佣金，以这种方式，Kickstarter早在2011年就实现了盈利。

（4）天使汇

2011年在北京上线的天使汇是中国最大的股权众筹平台，截至2013年年底，共登记项目7000多个，成功获得融资的项目100多个，融资规模达3亿多元。2014年，天使汇的发展又上了一个新台阶，到2015年初，平台登记的项目已经将近3万个，2000多位经过认证的投资人帮助300多个项目成功完成30亿元的融资。滴滴打车、黄太吉煎饼和萌宠360等比较火的应用都是在这个平台得到的首轮融资。

与其他众筹平台相比，天使汇起点较高，它的投资人多半是专业的机构投资者和天使投资人，而不是普通的社会大众，而且单笔投资额度高达10万元。实际上，天使汇还是走的传统投资的路子，只是将创新项目和投资人都汇聚到了同一个众筹平台。天使汇为创业者和投资人提供了交流的平台，还以线下见面会和合作伙伴推荐项目的方式促进创投双方的合作。

在具体的投资操作上，天使汇采用的是天使投资特有的“领投＋跟投”模式，即由一个实力雄厚的投资人提供融资目标的5％～50％进行领投，其他投资人随后跟投，项目运作成功之后，领投人获得5％～20％的利益分成。

在项目融资的整个过程中，领投人要对项目进行详尽的调查，帮助创业者完善创业计划书，确定估值、融资额、最低单笔投资额、投资者席位数和投资条款，并利用自己的专业知识、经验、资金和人脉协助项目路演，帮助项目落实跟投。

在盈利模式上，天使汇设置了灵活的收费方式，在项目融资成功之后，收取5％的融资额作为佣金；另外，天使汇还可以为创业者提供公司的股权登记、股权管理、变更、增资、员工持股计划等多方面的服务，通过服务费的收取实现盈利；天使汇还可以帮助投资者设立有限合伙企业，提供标准化的法律文本和便捷的管理系统，从中收取5％的利益分成。

2.2.2 国内众筹模式的四种类型

众筹，即大众筹资，是借助互联网发布筹款项目并向众人募集资金的新型筹资方式。众筹使创业者、企业家可以获得启动资金实现梦想，同时也降低了交易成本；众筹为投资人和资金需求者提供了直接联系的机会，节约了金融机构、投资机构等中间环节所带来的成本，使资金筹集更加高效。众筹一般分为捐赠众筹、产品众筹、借款众筹、股权众筹四种类型。

（1）捐赠众筹

捐赠众筹是一种无所谓资金回报的众筹方式，指投资者向公司或个人进行无偿捐助。信徒们向寺庙捐香火钱，应该是捐赠众筹最古老的形式了。就现代社会而言，一些免费软件、开源软件所提供的“捐赠”链接可以说是较早出现的捐赠众筹形式。

（2）产品众筹

又称回报众筹，即投资人对项目或公司投资以获得其项目所生产的产品（实物或服务）。产品众筹一般是预售类的众筹项目，如电影众筹的电影票、硬件众筹开发的智能产品等。

（3）借款众筹

又称债权众筹，即投资人根据出资多少获得债权并在到期之后获得本金和利息。借款众筹的主要表现形式就是P2P贷款模式，投资人在P2P借贷平台上进行投资并获得一定比例的债权，并在未来获得相应的投资回报。

（4）股权众筹

所谓股权众筹就是投资人在投资之后获得一定比例的股权，以股东身份获取投资回报。投资者在上市公司首次公开募股（IPO）时申购股票实际上就是股权众筹的表现形式，只是由于市场公开、投资人众多以及涉及的资金量巨大受到极其严格的监管。

2.2.3 众筹模式的发展机遇和挑战

2014年3月，联合光伏集团在股权众筹平台原始会发起了一个众筹项目，为建设一个太阳能电站筹资1000万元，投资人认购份额为10万人民币/份，每人最多一份，预计年收益率在6％左右。另外，该电站运营期为20年。

该项目采用了股权众筹方式，平台认证投资人可以通过指定的律师事务所办理相关手续，通过第三方支付平台将投资金额交由国家开发银行进行资金托管。众筹网负责资金筹集、认购人资格审核、协议文件签署，协助并负贵向用户推广这种模式，国电光伏将全程负责电站的施工建设。一个月内，这个项目得到66名投资者的支持，预约金额1060万元。

这个项目的成功，标志着国内众筹模式已经进入新能源领域。虽然众筹的发展前景广阔，但是在发展的过程中还是会遇到很多问题与挑战，比如政策法规的限制、众筹的发展方向以及平台盈利模式等。

（1）法律政策的不确定性

法律风险是众筹行业面临的最大风险，由于众筹是面向公众的一种集资模式，很容易招来“非法集资”的嫌疑。

根据我国相关法律的规定，凡是未经有关部门依法批准或者借用合法经营的形式吸收资金，或者通过媒体、推介会、传单、手机短信等途径向社会公开宣传，承诺在一定期限内以货币、实物、股权等方式还本付息给付回报，向社会公众及社会不特定对象吸收资金的行为，都被认定为非法吸收公众存款或者变相吸收公众存款，要依法追究刑事责任。

违法行为的判定有一些明确的界定要素，在实际运营过程中，众筹平台要严格避开这些界定标准，比如投资方是否是特定的对象、是否进行了宣传推介以及人数是否超过200人，等等。

除此之外，我国的产权制度极不完善，而众筹是一种以产权权益划分为基础的筹资模式，所以这也限制了众筹的发展。知识产权保护意识的淡薄，也极大限制了国内众筹的发展，很多创意项目因担心被山寨而不敢出现在众筹平台。

由于众筹行为本身会涉及公众利益，所以短时间内政策以及监管力度很难放开，以至于很多众筹平台抬高了投资人门槛，逐渐脱离众筹的本质。随着国家对互联网金融的重视，未来，这些问题一定会得到解决。

（2）众筹模式发展方向尚不明确

作为一种新兴的互联网金融产业，众筹模式的发展方向尚不明确，很多众筹平台采用了实物和服务的众筹模式，比如Kickstarter；还有一些会员式众筹平台，以提供会员服务为报酬，本质上与前一种一样；而真正的股权类融资平台所占比例很小。

实物和服务类众筹模式投资者众，投资金额较小，众筹项目主要聚集在游戏、科技、设计领域，投资者是来自这些领域的发烧友，投资很大程度上是出于个人兴趣，而不是为了获取回报，这也就决定了该类投资的延续性和专业性较差，一般只停留在把创意变成产品的阶段，很难有后续运营。而且，很多项目之所以选择在众筹平台发起，除了融资之外，更重要的目的是推广宣传。

相对而言，股权类融资平台更为专业和成熟，这类平台的投资者大多是专业的投资机构或者个人，平台发布的项目比较成熟，成功率更高，项目后期一般以SPV的形式进行运作。但是，这种模式也有一个致命的缺陷，就是项目流失率高，如何将好的项目留在众筹平台，是这类平台努力的主要方向。

在传统的股权投资行业，最终融资成功的项目，差不多有一半直接被投资人锁定，不会在公开市场上出现；在公开市场出现的项目，又有大半通过创业者的人脉、投融资对接会、活跃的FA等方式解决投资；再剩下的项目，投资人拿不准会不会赚钱、应不应该投资，才会在众筹平台上出现，以“领投＋跟投”模式来完成融资。

（3）盈利模式有待探索

国外众筹平台一般会选择向融资成功的项目收取5％～10％的佣金，以此实现盈利。但在国内，收取佣金以后就很难吸引到好的项目，而且由于众筹金额普遍较小，即便收取佣金也难以盈利，所以国内众筹网站普遍采用免费模式，大都处于亏损状态。

收取佣金这条路行不通，众筹平台还可以寻找其他的盈利模式。比如，与初创期的创业项目合作，在企业发展的不同阶段，为其提供相应的专业金融服务，通过这种方式，众筹平台逐渐发展成初创企业孵化器。在整合资源的前提下，通过商业模式的突破来为优秀产品和企业提供完整的解决方案。对于垂直化的众筹平台，还可以根据各个项目的特点，在项目之外寻求收益，比如在娱乐项目之外进行衍生品运作，尝试在未来权益方面进行分成，等等。