第一部分 中文精读

Session 1

LOS 1&2 职业伦理与职业行为准则

注册金融分析师协会（CFA Institute）道德规范和专业行为准则以及关于行为准则I—Ⅶ的指导

除了阅读下面的关于道德规范材料的详尽总结，我们仍然建议所有的考生多读几次2010年出版的行为准则手册第十版（英文名称：Standards of Practice Handbook 9thEdition（2010））。

这一章的内容，分为两个部分：道德规范（六点）以及专业行为准则（七条）。熟练掌握这一章的知识，是通过CFA一级考试的必要条件。CFA道德规范和专业行为准则这一部分的复习和准备与其它几部分内容不同，该部分需要考生集中精力看注册金融分析师协会在2005年制定的《道德规范以及专业行为准则》。该准则的每一个条目下有几个子条，每个总的条目和子条都要记熟，但更为重要的是能够正确的理解并能加以应用，在实际的考试中，通常会给考生提供一些人物和情节，这就需要考生通过对道德规范以及专业行为准则的具体理解来判断某人是否遵守或是违反了职业道德/行为操守。

无论多么强调伦理部分的重要性都不为过，因为伦理部分在CFA一级的考试中，有＂一票否决＂的作用：即使其他的部分全部达到优秀（＞70%正确率），如果伦理部分没有通过（＜50%），还是不能通过一级的考试。而其他的知识性部分，只要平均成绩达到了50%，就可以通过。

道德规范，是纲领性的指导要点，而并非一个实施细则，因此比较抽象，实际考试和我们的讲解都以让学生知晓内容为限。而在对专业行为准则的讲解上，根据考试的出题，我们分为以下三个层次讲解：

（1）七条准则的总则，是标题性质的总则。

（2）每条准则下的细则，细化了每条准则的要求，但仍然比较笼统，难以用这些细则判断某人是否遵守或是违反了职业道德。

（3）对每一条细则的深入解析和案例分析，这一部分，一方面对各个细则进行了准确、量化的规定，排除了模棱两可的情况；另一方面通过对实例的剖析，加深对这些具体规定的理解和应用。

实际考试中的伦理部分试题，无论在形式还是内容方面与这些案例都非常接近。因此，这一个层次内容最多，也非常重要。

CFA道德规范与专业行为准则就像一部法典。由于法律的特殊性，如果只是记住法典的每一条细则，还是很难进行应用的。于是就需要对每条细则进行解释，并配以判例。

LOS 1.a：描述CFA道德规范的结构和推行CFA道德规范的过程。

CFA协会的职业行为计划包含了协会关于职业行为的法律和规范方面的规定。该计划是基于会员和候选人的公平性和活动进行的机密性。CFA协会监事会中的纪律检查委员会在总体上对职业行为计划和道德规范的执行负责。

CFA协会指定的官员以及通过职业行为的职员可进行关于职业行为的调查。下列这些情况有可能会引起调查；

1．会员和候选人每年关于自己民事诉讼和刑事调查的职业行为参与状况的自我披露，或者会员和候选者成为书面抱怨的对象。

2．由协会的工作人员接收对会员和候选人的书面控诉。

3．职业行为工作人员通过公开渠道比如媒体文章或者广播收到关于会员和候选人的不作为行为。

4．CFA考试考官关于考试中违规行为的报告。

调查一旦开始，职业行为的工作人员将会书面要求会员或候选人进行解释，可能

1．和会员或者候选人进行面谈；

2．访问控诉者或者其他第三方；

3．收集与调查相关的文件和记录。

指定的官员的决定可能分为以下几种：

1．不进行纪律处分是合适的；

2．发布一个警告信；

3．处分会员或者候选人。

如果指定官员发现了违反道德规范的行为并进行了纪律处分，被处分的会员或候选者可以接受或者反对处分。如果会员和候选人选择反对处分，将提交CFA协会陪审团听证。施加的处分包括其他会员的谴责和候选人资格的中止。

LOS l.b：叙述道德规范的六个要点和职业行为的七条准则。

根据道德规范，注册金融分析师协会成员和考生（以下简称“成员和考生”），必须：

1．在对待公众、客户、潜在客户、雇主、雇员、投资业界同事以及全球资本市场的其他参与者的过程中，要表现出诚信、称职、审慎、尊重和道德操守。

2．把投资职业的信誉以及客户的利益置于个人的利益之上。

3．在进行投资分析、提出投资建议、采取投资行动和从事其他专业活动的时候，谨慎执业，并发挥独立的专业判断能力。

4．促进资本市场的诚信，维护资本市场相关法律的尊严。

5．以符合专业和伦理道德标准的方式来从事专业活动，并鼓励他人以同样的方式从事活动，以维护协会成员及行业的良好信誉。

6．不断巩固和提高自身以及行业同仁的职业技能。

职业行为的七条准则要求成员和考生

准则I：专业性（Professionalism）

准则II：资本市场的诚信（Integrity of Capital Markets）

准则Ⅲ：对客户的责任（Duties to Clients）

准则IV：对雇主的责任（Duties to Employers）

准则V：投资分析、建议和行为（Investment Analysis, Recommendations, and Action）

准则Ⅵ：利益冲突（Conflicts of Interest）

准则Ⅶ：作为一个注册金融分析师协会成员或者考生的责任（Responsibilities as a CFA Institute member or CFA Candidate）

LOS l.c：解释道德规范以及专业行为准则要求的伦理责任，包括专业行为准则的各个子条目。（这是专业行为准则学习的第二层次）。

职业行为准则

I．专业性（Professionalism）

（1）对法律的知晓（Knowledge of the Law）：成员和考生必须了解并遵守任何政府、监管机构、执照管理机构或对协会成员的专业活动拥有管辖权的专业协会所颁布的一切有关的法律、规则和条例（包括注册金融分析师协会《道德规范以及专业行为准则》）。

（2）独立性和客观性（1ndependence and Objectivity）：在从事专业活动的时候，成员和考生必须运用足够的审慎和判断力来达到和保持它们的独立性和客观性。成员和考生不能够赠送、索取或者接受任何有足够理由可能会影响到自己或者他人的独立性和客观性的礼物、好处、报酬或者酬金。

（3）不当陈述（Misrepresentation）：成员和考生不得在自己明知的情况下，做出关于投资分析、投资建议、投资行为或者其他专业活动的不当陈述。

（4）不当行为（Misconduct）：成员和考生不能够参与任何包含了不诚实，欺诈、欺骗的专业行为，也不能做任何对他们的专业名誉、诚信或者职业能力产生消极影响的行为。

II．对资本市场的诚信（Integrity of Capital Markets）

（1）实质性的不公开信息（Material Nonpublic Information）：拥有可能影响一笔投资价值的实质性不公开信息的成员和考生不能够利用、或者促使他人利用这个信息。

（2）操纵市场（Market Manipulation）：成员和考生不得参与以误导市场参与者为目的的扭曲股价和人为放大交易量的行为。

Ⅲ．对客户的责任（Duties to Clients）

（1）忠诚，审慎，尽心尽职（Loyalty, Prudence, and Care）：成员和考生对客户负有忠诚义务，必须尽心尽职，审慎判断。成员和考生必须以他们客户的利益为重，把客户的利益置于雇主和他们自身的利益之上。在处理和客户的关系上，成员和考生必须在确定相关受托责任基础上，履行对该等人士负有的义务，维护信托人的利益。

（2）公平对待（Fair Dealing）。成员和考生在提供投资分析、提出投资建议、采取投资行动和从事其他专业活动的时候，必须公平、客观地对待所有客户。

（3）合适性（Suitability）：

①当成员和考生与客户间存在提供投资建议的关系时，必须：

a．在作出任何投资建议或者采取任何投资行动之前，应对客户或者潜在客户的投资经验、风险和回报目标以及财务限制做出合理的了解，并定期重新评估和更新信息。

b．在作出一项投资建议或者采取一项投资行动之前，应该确定这项投资是否适合顾客的财务状况，是否符合该客户指定的书面目标、委托书以及限制条件。

c．根据客户整个投资组合之特征来判断投资的适合性。

②当成员和考生负责根据一个特定的委托书、投资策略和投资风格来管理一个投资组合的时候，所提出的投资建议和采取的投资行动都必须符合这一投资组合明确要求的目标和限制条件。

a．陈述投资表现（Performance Presentation）：在陈述投资表现的信息的时候，成员和考生必须采取足够的努力确保这些信息是公正、准确和完备的。

b．保密（Preservation of Confidentiality）：成员和考生必须对现在的客户、过去的客户和潜在的客户的信息加以保密，除非：

该信息涉及有关客户或潜在客户从事的非法活动；

按照法律需要进行披露；

客户或者潜在客户同意披露该信息。

Ⅳ．对雇主的责任（Duties to Employers）

（1）忠诚（Loyalty）：在关于雇佣关系的问题上，成员和考生必须维护雇主的利益，不能剥夺雇主利用他们的技能和能力的权利，不能泄露机密信息，或者对雇主造成其他伤害。

（2）附加的报酬安排（Additional Compensation Arrangements）：成员不得在获得所有相关方的书面应允前，接受任何与雇主利益冲突、或者有足够理由相信会导致这种利益冲突的礼品、好处、报偿或酬金。

（3）作为上级的责任（Responsibilities of Supervisors）：采取一切合理的努力，来监督受其监督或管辖的人员，以防下属人员参与违反有关法律、法规、条例或《道德规范以及专业行为准则》内各条文的行为。

V．投资分析、投资建议和投资行为（Investment Analysis, Recommendations, and Action）

（1）审慎与合理基础（Diligence and Reasonable Basis）。成员和考生必须：

①在进行投资分析、提出投资建议、采取投资行动的时候，做到谨慎、独立、全面；

②任何投资分析、建议或者行动，都必须建立在合理、足够的研究和调研的基础和依据上。

（2）在和顾客与潜在顾客的交流（Communications with Clients and Prospective Clients）的时候，成员和考生必须：

①向客户和潜在客户披露投资分析、证券选择和投资组合构成的投资程序的基本形式和一般原则，并立即通知客户和潜在客户任何可能对投资程序产生实质性影响的变化。

②运用合理的判断来发现、确定对投资分析、投资建议和投资行动至关重要的因素，并向客户和潜在客户沟通这些因素。

③在陈述投资分析和建议时明确区分事实和个人观点。

（3）保存记录（Record Retention）：成员和考生必须保留适宜的纪录来支持他们的投资分析、建议、行动、以及和客户或者潜在客户进行的投资相关的其他交流沟通。

Ⅵ．利益冲突（Conflicts of hlterest）

（1）披露利益冲突（Disclosure of Conflicts）：对于可能影响其履行对雇主、客户或者潜在客户应尽职务或影响其独立性、客观性的一切事项，成员和考生必须向其雇主、客户和潜在客户完整、公正地披露这些冲突。成员和考生必须确保这些披露是相关的，并使用平实的语言有效地传递相关的信息。

（2）交易优先次序（Priority of Transactions）：为客户和雇主执行的交易，应当优先于以成员或考生自己为受益人的交易。

（3）披露介绍费（Referral Fees）。成员和考生必须向雇主、客户和潜在客户披露其本人因推荐产品或服务而收受或支付他人的佣金、利益或好处。

Ⅶ．作为注册金融分析师协会成员或者考生的责任（Responsibmties as a CFA Institute Member or CFA Candidate）

（1）成员和考生的行为（Conduct as Members and Candidates in the CFA Program）：成员和考生均不得参与或从事任何损害注册金融分析师协会或名衔声誉、信用的行为，亦不得损害注册金融分析师资格考试的信誉、有效性和安全性。

（2）引用注册金融分析师协会、注册金融分析师名衔和注册金融分析师资格考试（Reference to CFA Institute, the CFA designation, and the CFA Program）：当引用注册金融分析师协会、成员资格、名衔和考生资格的时候，成员和考生不得错误地陈述或者夸大金融分析师协会成员资格、拥有注册金融分析师头衔或者参加注册金融分析师资格考试的意义。

LOS 2.a：演示CFA规范和准则（Codes and Standards）在若干存在诚信问题的专业活动的特定环境中的应用。

LOS 2.b：区分符合规范和准则的行为和不符合规范和准则的行为。

LOS 2.c：推荐相应的流程来防止违反道德规范以及专业行为准则的行为。

I．专业性（Professionalism）

I（A）对法律的知晓（Knowledge of the Law），成员必须了解并遵守任何政府、监管机构、执照管理机构或对协会成员的专业活动拥有管辖权的专业协会所颁布的一切有关法律、规则和条例（包括注册金融分析师协会《道德规范以及专业行为准则》）。当不同的法律法规出现冲突时，会员和考生必须遵守更加严格的法律、法规和条件。成员不得在自己明知的情况下，参与或者协助违反这些法律、规则和条例的行为，并且必须和任何已知的这类行为脱离。

注意：以下讨论部分，我们使用成员一词，代表所有的会员和考生。

疑难指导：CFA伦理和准则与当地法律规定不同时应该怎么办？

成员必须了解协会成员进行专业活动的所有国家的法律、法规，并且遵守一切对他们的专业活动拥有管辖权的法律、规则。即使一个行为不违反法律，如果违反了《道德规范以及专业行为准则》，也不能参与。成员必须遵守法律与注册金融分析师协会《道德规范以及专业行为准则》中规定较严的一个。

疑难指导：会员应该远离目前客户或者雇主进行的违法或者不道德行动，即使在极端情况下，可能要以离职为代价。当会员发现个人的违法、违规行为时，必须及时向监管者或者相关部门报告。持续参与上述行为可能被看成是故意参与。

对成员，推荐的合规流程：

·成员必须了解管辖权的法律、规则和条例的变化。

·必须定期审阅合规的流程，确保这些流程适用于现行的法律、法规或者CFA伦理和准则。

·为了帮助雇员获得法律、法规、CFA准则和规定的最新要求，成员应该保存最新的参考材料以备查。

·在不清楚的时候，成员应该寻求法律顾问、或者公司合规审查（Compliallce）部门的意见。

·当成员从任何违反法律、法规或者CFA伦理和准则的行为中脱离的时候，他们应该记录下这种行为，并且鼓励他们的雇主停止这种行为。

·CFA伦理和准则不要求向政府机构汇报违法行为，但是在某些情况下我们建议成员这样做，同时法律要求成员这样做。

·强烈鼓励成员举报其他成员的违规行为。

对公司，推荐的合规流程：

·制定、采纳一个行为准则。

·使所有雇员能够得到对相关法律和法规进行了强调的信息。

·建立书面的流程来报告任何疑似违反法律、法规和公司政策的行为。

·负责建立和维护投资服务和产品的会员应该同时了解并遵守公司注册地和产品发售地的法律及监管政策。

应用举例：准则I（A）对法律的知晓

案例1：

Michael Allen在经纪公司工作，并负责证券的承销。一个发行人公司的管理人员告诉Allen一个信息，该信息显示Allen向监管部门提交的财务报表虚报了发行人的利润。Allen向这个经纪公司法律顾问咨询，该顾问告知Allen，监管部门很难证明Allen在其中有任何的不当行为。

解析：

尽管我们推荐成员和考生征求法律顾问的意见，但是对这些咨询意见的依赖，并不能免除成员或考生遵循法律、法规的责任。因此，Allen应该向他的上级报告目前的情况，寻求一个独立的法律意见，并且决定是否应该告知监管机构这个错误。

案例2：

Kamisha Washington所在公司利用一个客户账户组合10年的投资回报来宣传自己的投资表现。然而，Washington发现这个组合省略了在10年中该公司流失的客户的账户，而这种省略会导致夸大投资表现。Washington被要求用这个含有错误投资表现数据的宣传材料来为公司取得业务。

解析：

不当陈述是违反CFA道德规范以及专业行为准则的行为。尽管Washington没有参与汁算该公司的投资表现，但是如果她用该材料来为公司争取业务，她就协助了这个违反CFA道德规范以及专业行为准则的行为的发生，因此，她必须从该行为中完全脱离。她可以向负责计算该数字的人士、她的上级、或者公司的合规审查部门指出该计算错误。如果她的公司不愿意重新计算投资表现，她必须停止使用这些误导性的宣传材料，并告知公司她这样做的理由。如果公司坚持她使用这些材料，她应该考虑脱离这种行为的责任是否需要她辞去目前的职位，寻求其他的雇主。

案例3：

一个投行的员工正在帮一个公司做承销，发现发行人改动了财务报表隐藏一个部门经营损失，这些错误的数据已经包含在预先公开披露的招股计划书中。

解析：

这个员工必须向监管者报告这个问题。如果公司不将错误信息修改，这个员工应该同这次承销脱离关系，甚至就他是否需要进行进一步的报告或者采取其他行动寻求法律意见。

案例4：

Laura Jameson是个美国公民，为一个总部在美国的投资公司工作，她所工作的国家不允许投资银行家利用自己的账户参加首次公开发行（IPO）。

解析：

Jameson必须遵守美国法律（公司总部所在地）、CFA规范和准则以及她工作地所在国的法律中的最严的要求。此例中她不能用自己私人账户参与IPO。

案例5：

一个年轻的基金经理怀疑负责外国新市场的经纪商付钱给一家第三方研究机构，但是却没收到任何研究产品。他认为这项研究报告开销是欠妥且不道德的。

解析：

他应该按照公司的程序报告潜在的违规行为，努力获得关于支付内容及相关研究的详细披露。

I（B）独立性和客观性（Independence and Objectivity）。在从事专业活动的时候，成员和考生必须用合理的审慎和判断力来达到和保持他们的独立性和客观性。成员和考生不能够赠送、索取或者接受任何有足够理由可能会影响到自己或者他人的独立性和客观性的礼物、好处、报酬或者酬金。

疑难指导：

不要让投资过程受到外界资源的影响。一般的礼物是允许的。如果初次募股发行（IPO）被超额认购，将这种股票分配到自己的私人账户是严格的禁止的。注意区分客户给予的礼物，以及来自其他实体的、旨在影响投资过程、会给客户利益带来伤害的礼物。

疑难指导：与投资银行业务的关系

不要迫于卖方公司的压力，为这些公司目前的或者潜在的投资银行业务客户撰写有利于这些客户的研究报告。只有当利益冲突被充分有效的管理和披露的前提下，研究部的分析员才能在路演中与投资银行部门业务人员共事。确保在研究/投资管理和投行业务之间存在着防火墙。

疑难指导：上市公司

分析员不应该迫于压力，撰写有利于他们负责研究的上市公司的报告。研究的时候，不应该把调研的领域局限于公司管理层的沟通，而应该把研究建立在广泛的来源上，包括该公司的供应商、顾客和竞争者。

疑难指导：买方客户

买方客户可能会试图对卖方分析员施加压力。管理投资组合的经理可能重仓持有某一个证券，而对该汪券评价的下调可能会对该投资组合造成影响。管理投资组合的经理有义务尊重卖方分析员的独立意见。

疑难指导：基金经理关系

负责选择外部基金管理人的会员不应接受有可能损害其独立性的礼物、娱乐及旅行支出。

疑难指导：评级机构

评级机构会员要保证评估程序不受被评估证券发行企业的影响，使用信用评级的会员要认识到潜在的利益冲突，确认是否能够保证独立性。

疑难指导：发行人（研究报告的目标公司）支付酬金的研究报告

请牢记，这类研究报告充满着潜在利益冲突。作为一个分析员，他们准备这样的研究报告获取的酬劳应该受到限制。这种酬劳最好与该研究报告的结论无关。否则，分析员可能就有动机来撰写一个偏向上市公司的报告。

疑难指导：旅行

去参加研究标的公司的研究会时，最好自己付旅行费。

推荐的合规流程

·保护意见的诚信——确保这些意见是无偏的。

·建立一个限制名单——对于这个名单上的公司，只传播事实性质的信息（而不出具意见）。

·限制特别的费用安排——分析员应该支付他们的自己的交通费用和宾馆费用；当没有商业运营的交通工具存在的时候，才能够使用被研究公司提供的交通工具。

·礼物应该只有很小的价值一一常规性的、与业务相关的娱乐是可以的，但前提是这些娱乐活动不能以影响一个成员在专业上的独立性和客观性为目的。

·限制雇员参与初次股票发行（IPO）和私募股权（Private Placement）的认购。

·审查相关流程——应该存在有效的监管和审查流程。

·对于研究的独立性、客观性，公司应该有着正式的书面政策。

应用举例：准则I（B）独立性和客观性

案例1：

Steven Tavlor是Bronston Brokers公司负责采矿业的分析员，应邀和他的一些同行去参观PreciSion Metals公司在美国两部几个州的采矿设施。Precision Metals公司安排这些分析员乘坐公司的包机来回于不同的采矿设施，并且安排在矿厂附近唯一的酒店连锁店Spartan酒店住宿了三个晚上。和其他的分析员一样，Steven Taylor让这个矿业公司支付了自己的酒店费用。在这些分析员中，只有一个例外，就是来自一个大的信托公司的John Adams,他坚持按照他公司的政策，自己支付酒店房费。

解析：

Adams公司的政策与CFA道德规范以及专业行为准则的吻合是最好的，因为这个政策排除了任何可能的利益冲突：但是Taylor和其他的分析员并没有违反准则I（B）。总的来说，当让被研究公司来支付相关的交通/住宿费用的时候，成员和考生必须应用他们自己的判断力，牢记这样的安排不应该影响到他们的独立性和客观性。在这个例子中，这次行程严格与业务相关，而且Tayor也没有接受无关的或者是奢华的接待。安排的行程要求包机的使用，而包机的费用是不用分析员承担的。住宿的安排是不奢华的。这些安排并不是不寻常的；只要这些安排没有影响到Taylor的独立性和客观性，这就没有违反I（B）。总的来说，成员和考生应该考虑，这些安排是否会影响到他们的独立性和客观性，或者是否会被成员的客户认为公信力受到影响。

案例2：

Walter Fritz是Hilton经纪公司负责采矿行业的股权分析师。通过分析，他得出结论，Metals&Mining公司的股票目前被高估，但是他担心一个负面的研究报告会影响他的公司投资银行部门与Metals&Mining公司的关系。事实上，Hilton经纪公司的一个资深经理刚刚给Walter Fritz发来一份关于Metals&Mining公司债券发行的建议书。Fritz需要马上制作一个研究报告，因此也很担心给与一个不好的评级。

解析：

Fritz关于Metals&Mining公司的研究，必须是客观的、基于公司基本面之上的。任何来自公司其他部门的压力都是不恰当的。如果期望债券发行，Hilton经纪公司应将Metals&Mining公司放到Hilton公司销售队伍的限制名单上（不出具意见；或者只出具事实，而不出具观点），这些冲突将可以避免。

案例3：

Tom Wayne是Franklin City雇员养老基金的投资经理。他最近成功的找到了一个管理该基金的投资组合中境外股权部分的公司。他按照该养老基金标准化流程，听取了很多符合要求的公司的陈述，最后向基金的董事会建议选择Penguin Advisors公司。推荐是基于Penguin Advisors的经验、良好的投资策略，以及按照注册分析师协会“全球投资表现标准”计算的历史表现纪录。在Penguin被选中管理基金的海外股权投资部分后，Franklin City Record的记者询问，Penguin被选中这件事，与Wayne当年早些时候参加的一个前往亚洲寻找投资机会的访问团是否有关，Penguin是该次访问团的赞助商之一。该次访问是养老金投资协会组织和安排形成的，旨在提供会面亚洲几个国家主要城市的经济界、政界和公司界人士的机会。养老金投资协会从包括Penguin在内的几个投资管理公司处得到赞助，以支付各养老金基金经理此次行程的费用（包括食宿）。Penguin Advisors公司的总裁也参加了那次访问。

解析：

尽管Wayne很可能从去亚洲的那趟行程中获取了对选择投资组合经理或者其他关于管理该养老金方面有价值的信息，但是考虑到这次行程是由Penguin参与赞助的，并且每日有Penguin的总裁陪同，Wayne向养老金董事会推荐Penguin公司的行为可能带来相关利益冲突。为了避免违反准则I（B）, Wayne那次行程的基本交通和食宿费用应该由Wayne的雇主或者是养老基金支付；与Penguin的总裁的接触也必须限制在提供信息或以培训为目的的场合；应该对这次行程、组织者以及赞助者建立公开的记录。最后，即使Wayne的行为没有违反准则I（B），他应该考虑到在被记者报道之后，公众对这次行程的看法；还应该考虑到他参加的这次行程，并由此带来的对Penguin公司的熟悉，可能会影响到他的决定中主观的因素，而Penguin公司其他竞争对手可能没有这个“优势”。

案例4：

公司财务部的一个分析师对客户做保证，公司可以给客户提供发行人在发行后的全面的研究信息。

解析：

这并没有违反道德规范，但是分析师不能保证有利的研究报告。研究报告必须客观独立。

案例5：

老板要求分析师假设做了充分研究以维持买入评级。

解析：

研究结果和建议必须是客观和独立的。如果分析师认为买入评级不正确，听从老板的指示违反了道德准则。

案例6：

一个资金经理从一个客户那里收到具有重大价值的礼物，作为前期优秀表现的奖励。她将收到礼物告诉了雇主。

解析：

如果礼物来自客户而且不是基于未来变现的行为的，资金经理的行为并没有违反道德规范，但是礼物必须向雇主披露。如果礼物对未来表现是不确定的，资金经理的行为必须得到雇主的许可。披露和许可要求的原因是雇主必须确保资金经理不会因为有些客户给了额外的报酬而给他们优惠，而损害了其他客户的利益。

案例7：

一个分析师与一个公司签了一份由公司付费的研究合同，费用为一笔定额费用加上基于新证券吸引的投资者数的奖金。

解析：

这里违反了道德准则，因为报酬结构使得报酬依赖于报告结论（有利的报告将会吸引投资者并增加报酬）。接受一个不依赖于报告结论或者不影响股票价格的定额报酬是道德规范所允许的，并且要披露报告是由目标公司出资制作的事实。

案例8：

一家银行的信托管理经理根据基金发起人支付给银行的服务费的多少给客户选择基金。

解析：

这里违反了职业道德，因为费用影响了他的客观性。

案例9：

一个分析员使用证券敏感分析，不只适用与目前趋势和历史情形相同的情景分析。

解析：

这是个好事，没冲突。

I（C）不当陈述（Misrepresentation）：

成员和考生不得在己知的情况下，错误地陈述关于投资分析、投资建议、投资行为或者其他专业活动的事实。

疑难指导：

信任是投资职业的基础。不要做出任何不当陈述，或者给出错误的印象，包括口头的和电子通讯。不当陈述包括：保证实现某一投资表现或回报，或者抄袭。抄袭指在没有指明引用的情况下，利用另一个人的成果（报告、预测、图表、图表和模型）。

推荐的合规流程

一个好的避免不当陈述的方法是，公司将一份书面的清单分发到所有与客户或者潜在客户接触的雇员，清单包括：公司所有可以提供的服务以及公司的资质，雇员的资质也应该被准确地陈述。为了避免抄袭，应该保存撰写报告过程中用到的所有材料、其他公司的产品，并且在成果中恰当的引用来源。但是，使用来自已经被认可的金融或者统计报告服务提供商的信息，不用明确引用。

会员应该鼓励公司建立合规程序检验提供给客户的第三方信息。

应用举例：准则I（C）不当陈述

案例1：

Allison Rogers是Rogers and Black公司的合伙人，该公司是一个提供投资咨询服务的小公司。她向一个刚刚继承了一百万美元的潜在客户保证，“我们能够完成您需要的所有的金融和投资服务”。虽然Rogers and Black公司可以提供投资咨询，但是它无法提供资产配置协助，或者是全套的金融和投资服务。

解析：

这个案例比较直接，Rogers违反了准则I（C），因为她进行了错误的口头陈述。她必须只描述她的公司能够提供的投资咨询服务，而答应帮助客户在其他的地方寻找她公司不能提供的金融和投资服务。

案例2：

Anthony McGuire是一个分析员，被上市公司雇佣并由这些公司支付薪酬，工作是在电子媒介上面推介这些公司的股票。McGuire建设了一个网站，在该网站上以独立研究员的身份来宣传他的研究工作。McGuire在其网站上，放上了这些公司的资料，并且给出了“强烈建议买入”的意见，暗示这些股票价格将上涨。他没有在任何地方（网站、他发布的研究报告或者关于这些公司的陈述中）披露和这些公司的合同安排。

解析：

McGuire很明显违反了准则I（C），因为这些网站或者邮件都在误导潜在的投资人。即使这些推介是有效的、有足够的研究支撑，但他没有披露与这些公司存在合同关系，通过提供服务换取补偿的事实，不公开和这些公司的真实关系构成了不当陈述。由于McGuire没有披露和公司的报酬安排，他同样触犯了准则I（C）。

案例3：

Claude Browning是Double Alpha公司的数量分析员。他从一个研讨会上兴奋的回来。在这个研讨会上，一个为某全国性的经纪公司工作的著名数量分析员Jack Jorrely，详细的讲解了他（Jorrely）开发的一个新模型，而Browning很受这些新概念的触动。他测试了这个模型，作了一些小的技术性改动但是保留了原来的概念，最后得到了一些积极的成果。他马上告诉他在Double Alpha公司的主管他发现了一个新的模型；而作为Double Alpha公司不断创新的证据，Double Alpha公司的客户和潜在客户应该被告知这个积极的发现。

解析：

尽管Browning测试了Jorrely模型，并作了一些小的技术性改动，他仍然需要承认这个想法的原始来源。这个模型最后的使用价值当然归功于Browning; Browning也可以用自己的测试来支持相关结果，但是这个创新性的想法必须归功于Jorrely。所以，Browning违反了I（C）不当陈述。

案例4：

Paul Ostrowski经营一个小型的、两个人的投资管理公司。Ostrowski的公司订购了一个大型的投资研究公司的服务，该公司提供研究报告，这些研究报告可以被小型的公司重新打包成这些小公司自己的研究报告。Ostrowski的公司向自己的客户分发了这些报告，并将这些报告说成是自己的研究成果。

解析：

Ostrowski可以使用第三方的研究成果，如果这些研究有合理的、足够的依据，但是，他不能够表明他是这些报告的作者。否则，Ostrowski关于这些成果的不当陈述，就构成了误导该公司的客户或潜在客户。

案例5：

会员在准备市场材料时候弄错了公司所管理的资产数额。

解析：

会员一旦查出错误，必须立即努力停止错误材料的分发。不故意犯错并不违反道德规范，但是明知道有重大错误却继续分发错误材料就违反了道德规范。

案例6：

市场部门在促销材料中声明分析师获得了MBA学位，但是实际上没有。分析师和公司其他成员很多年一直使用该材料。

解析：

分析师违反了道德规范，他分发和使用了好多年这个材料，应该知道这个材料里所含有的错误陈述。

案例7：

一个会员描述一个只支付利息的抵押贷款是由美国政府担保的，因为它是用有保证的现金流支付的，其实现金流的支付和证券的市场价值都是没有保证的。

解析：

只是一种错误陈述，违反了道德规范。

案例8：

会员向客户描述银行大额定期存单是有保证的。

解析：

这并没有违反道德规范，只要没有超过联邦存款机构的保证范围并且将保证的性质明确告诉客户。

案例9：

会员在准备市场材料时候使用在网上查到的概念比如方差和变量的相关系数。

解析：

即使这些是标准的定义，逐字逐句使用他人的工作也算是抄袭。

案例l0：

一个候选人（candidate）在一个金融出版物上读到了一篇研究文献，将它引用在自己的研究报告中，标注了原始的研究报告但是并没有标注这个金融出版物。

解析：

候选人使用了金融出版物的信息和解释，并没有标注出处，违反了错误陈述的道德准则。候选人应该直接得到原始的研究报告然后直接引用，或者如果他只参考金融出版物，就应该同时标注这两个资料来源。

I（D）不当行为（Misconduct）：

成员和考生不能够参与任何包含了不诚实、欺诈、欺骗的专业行为，也不能做任何对他们的专业名誉、诚信或者专业能力产生消极影响的行为。

疑难指导

注册金融分析师协会不鼓励成员和考生的任何不道德的行为。但是，这个准则只对“专业行为”有约束力。不应该滥用注册金融分析师协会的专业行为审查项目来处理私人的、政治的或者其他和专业行为伦理无关的纠纷。

推荐的合规流程

鼓励公司采用如下的政策和流程：

·制订、采纳一个伦理道德规范，并且明确阐明不伦理的行为将不被接受。

·给与雇员一个清单，列出所有可能的违反行为以及惩罚措施，包括开除。

·对准备雇用的人员，与其证明人联系了解其行为。

应用举例：准则I（D）不当行为

案例1：

Simon Sasserman是在位于一个富裕的小镇的一个银行的信托投资员。他每天中午都和一些朋友在当地的酒吧吃饭，他的客户经常看到他喝了一杯又一杯。吃完中饭回到办公室之后，他在做投资决定的时候明显醉醺醺的。他的同事总是在早上和他处理业务方面的事情，因为大家不相信他吃过午饭之后的判断力。

解析：

Sasserman在午餐时过度的饮酒，和之后的醉醺醺的状态，违反了准则I（D），原因是他的饮酒行为，使人对他的专业性和能力产生了怀疑。虽然饮酒本身不属于“专业行为”，但是如果饮酒影响了工作，就触犯了本条准则。他的行为对他本人、他的雇主以及整个行业带来了负面影响。

案例2：

Carmen Garcia管理一个共同基金，该基金致力于进行对社会负责的投资。她同时是一个环境保护的积极分子。由于她参与的非暴力的示威活动，她很多次被以擅自闯入一个大型的石化加工厂的罪名逮捕。该石化加工厂被指破坏环境。

解析：

总的来说，准则I（D）不适用于由于个人信仰导致的违反民事法律的情况，因为这些行为并没有对一个成员的专业名誉、诚信或者专业能力产生消极影响。

案例3：

会员故意将一个不是公司出差花费的收据放在出差消费中。

解析：

这个行为涉及不诚实和欺诈，违反了正直性和诚实性要求，因此违反了道德规范的要求。

案例4：

一个会员告诉客户通过他岳父可以低价买到车，但是他给客户高价，而自己从中拿了佣金。

解析：

会员并不诚实并且错误陈述了事实，所以违反了道德和准则。

对资本市场的诚信（Integrity of Capital Markets）

II（A）实质性的不公开信息（Material Nonpublic Information）：

拥有可能影响一笔投资价值的实质性不公开信息的成员和考生，不能够利用、或者促使他人利用这个信息。

疑难指导

如何界定一个信息是否是“实质性”的？如果披露这条信息会影响一个证券的价格，或者一个理性的投资人会希望在进行投资决定前知道这个信息，那么这个信息就是实质性的。对于模棱两可的信息，就它对价格的影响来说，可以认为不是实质性的信息。在市场得到一个信息之前，这个信息是“非公开的”。一个分析员电话会议不能认为是公开了信息。公司选择性地披露信息，可能会造成“内部人交易”这样的违犯行为。

疑难指导-马赛克理论

一个洞察力很强的分析员，如果通过对公开信息以及一些非实质的非公开信息的分析，得出了关于公司的行为或者事件的结论，即使这个结论是实质性的非公开信息，也不构成对这条准则的违反，这就是所谓的马赛克理论。

推荐的合规流程

尽合理的努力，来促使信息向公众披露。推荐公司采取相应的流程来防止不当使用实质性的非公开信息。在公司内部建立“防火墙”，包括：

·强有力的控制相关部门之间的沟通，这些沟通应该通过合规审查部门或者法律部门进行。

·审查员工的私人交易情况，建立一个“监视”、“限制”、“谣言”的清单。

·当一个公司拥有实质性的非公开信息时，监控和限制自营证券买卖业务。

当一个公司拥有实质性的非公开信息，禁止所有的自营证券买卖业务显然是不合适的，因为这个行为也会给市场一个信号。在这样的情况下，公司应该只作为交易对手被动接受其客户的交易。

应用举例：准则II（A）实质性的非公开信息

案例1：

Josephine Walsh在乘坐电梯到达她的办公室的时候，听到了Swan家具公司的首席财务官告诉该公司的总裁，该首席财务官刚刚计算了公司上个季度的盈利，发现盈利有显著的、没有预想到的下降。首席财务官还说，盈利下降的消息将在下周公布。Walsh马上给她的经纪人打电话让经纪人卖掉她拥有的Swan公司的股票。

解析：

Josephine拥有足够的信息来明白这个关于盈利下降的信息是实质性的，也是非公开的。利用这个内幕信息交易，Josephine违反了准则II（A）。

案例2：

Samuel Peter是Scotland and Pierce公司的分析员，并协助他的公司为Bright Ideas电灯公司进行二次股票发行。Peter通过电话会议，参与了Scotland and Pierce投资银行部门员工与Bright Idea公司首席执行官之间的会谈。在电话会议过程中，Peter得知Bright Ideas公司的预期盈利下滑的消息。Scotland and Pierce公司的一些销售人员和投资组合经理进出Peter的办公室，并由此得知了这个消息。在这个电话会议结束之前，这些销售人员代表公司的客户交易了Bright Ideas的股票，而公司的其他人员则为公司的账户以及私人的账户交易了Bright Ideas的股票。

解析：

Peter违反了准则II（A），因为他没有能够防止实质性非公开信息被公司其他人员转播和滥用。Peter的公司应该建立相关机制，防止实质性非公开信息在不同部门之间传播。那些利用这则内幕信息进行交易的销售人员和投资组合经理，违反了准则II（A）。

案例3：

Elizabeth Levenson工作地点在台北，并负责为她的公司（在新加坡）跟踪台北的市场。她应邀与一个制造企业的财务主管会面，同时参加会面的还有公司的其他10个大股东。在这次会面中，该财务主管表示，工人在下个星期五很可能罢工，从而影响生产和分销。Levenson可以用这则信息来将该公司的推荐评级从“买入”改成“卖出”吗？

解析：

Levenson必须首先决定这个信息是否是非公开的。如果这个信息不是公开信息（上面提到的那个一个小规模的会面并不能使这则信息变成公开信息），那么，根据准则II他不能使用该信息。

案例4：

Jagdish Teja是一个负责跟踪家具行业的买方分析员。为了寻找一个好的投资机会，他通过研究财务报表、访问业务现场的方式分析了几个家具制造商。他也通过一些设计师、零售商了解到什么样式的家具是当前流行的。尽管他研究的公司最后都不是很好的买入机会，他发现其中的一个公司，Swan家具公司，可能出现了问题。Swan奢华的新款式在市场推广上花费巨大。尽管这些新的款式开始吸引了一些注意力，在长期来看，消费者还是从其他家具制造商处购买更加保守的样式。根据这个信息以及对损益表的分析，Teja相信Swan家具公司下个季度的盈利会大幅下降。他由此给出了“卖出”建议，在收到这个建议之后，投资经理马上开始出售Swan公司的股票

解析：

关于季度盈利的信息是实质性的非公开信息。然而由于Teja是通过公开信息，和零碎的非实质性非公开信息（例如设计师和零售商的看法），来得到关于季度盈利下降的结论的。因此，根据马赛克理论，基于Teja的结论的交易者，不违反准则II（A）

案例5：

一个会员的牙医是个积极的投资者，他告诉会员经过他的研究ACME Inc公司会被行业中的一家大公司并购。会员对此进行了调查并且购买了ACME Inc公司的股票。

解析：

这里没有违反道德准则。因为牙医并没有内部消息，他是自己得出的结论。这个消息也不是重大消息，因为投资者在投资之前也不想知道会员的牙医是怎么想的。

案例6：

一个会员事先得到了第二天将在全国性报纸上公布的股票购买推荐，根据这个购买了股票。

解析：

在全国性报纸上的推荐很有可能会引起股价上涨，这是重大非公开信息。所以会员使用了重大非公开信息，违反了道德和准则。

案例7：

会员和一个共同基金的投资组合经理一起吃午餐，这个经理以其选股能力而出名，并且他的股票购买和出售一经公布经常会影响股价。投资组合经理告诉会员他明天将卖出所有的Able Inc公司的股票，会员卖出了该公司的股票。

解析：

基金卖出Able的股票是一个重大消息，因为这个消息将有可能会使股价下降。而这些消息当时还没有公布，会员根据这些重大非公开消息作出决策违反了道德规范。

案例8：

一个会员经纪人收到了上例中投资组合经理卖出股票的指令。经纪人在执行卖出指令之前先卖出了自己的头寸，因为经纪人自己的头寸相对于基金要卖出的头寸很小，所以没有影响到价格。

解析：

经纪人利用了重大非公开信息（基金要卖出股票），违反了道德准则。

专家评述：会员如果在进行交易之前先进行自己账户的交易，同样是违反准则Ⅵ（A）的。如果会员在执行了基金交易以后卖出自己的股份，那么他仍然是违反了准则II（A）的。因为它利用了自己及对于基金交易的了解，而这些信息在当时是非公开的。

案例9：

一个会员基于下周将要在杂志上发表的文章拷贝进行交易。

解析：

由于发表前这是非公开信息，因此违规。

II（B）操纵市场（Market Manipulation）：

成员和考生，不得参与以误导市场参与者为目的的扭曲股价和人为放大交易量的行为。

疑难指导

这条准则适用于以欺骗市场为目的的、以扭曲金融工具的价格设置机制为手段或者依靠取得一个控制权的头寸以操纵一个相关的衍生品或者标的资产本身价值的交易。传播错误的谣言也是禁止的。

应用举例：准则II（B）操纵市场

案例1：

Matthew Murphy是Divisadero证券公司的分析员，该公司最重要的经纪客户中有很多是对冲基金。在公布季度报告的前两个交易日，Murphy告诉他的销售队伍，他准备发出一个关于Wirewolf Semiconductor的研究报告，包括如下的观点：

·季度的盈利很可能低于管理层的预期

·每股盈利将比预期低至少5%（很可能超过10%）

·受人尊敬的Wirewolf首席财务官可能加入另外一个公司

由于Murphy知道Wirewolf公司已经进入了公布季度盈利的“沉默期”（所以不会对市场的谣言进行辟谣）, Murphy别有用心的选择了公布这个报告的时间，利用这些负面的消息刺激市场，以给Wirewolf公司的股票造成很大的下行压力，从而为Divisadero公司的对冲基金客户牟利。整个研究报告的结论是基于猜测而不是事实之上的。第二天，这个研究报告被发送给了所有的Divisadero公司的客户以及普通新闻服务机构。

在Wirewolf公司的投资者关系部门评估该报告造成的影响和辟谣之前，Wirewolf公司的股票开盘就大幅跳水，使Divisadero的对冲基金客户得以填平空头的头寸，实现大量的盈利。

解析：

Murphy违反了准则II（B），因为他试图制造人为的价格波动，来对Wirewolf公司的股票的价格进行实质性的影响。另外，由于他的推介没有足够的根据，他还违反了准则Ⅴ（这条准则在后面会具体讲到）。

案例2：

Sergei Gonchar是ACME期货交易所的主席。该交易所准备引入一个新的债券期货合约。为了让投资者、交易员、套利者、套期保值的人等等来使用这个合约，该交易所打算向他们证明，该合约有着最好的流动性。为了达到这个目的，交易所和其成员达成协议，这些成员保证在一段时间之内，在这个合约上完成巨大的最低交易量。作为回报，交易所对这些成员的普通佣金给与显著的折扣。

解析：

理论上，市场的流动性是由做市商的义务来决定的，但是实际的流动性一般是由交易量和买卖价差来衡量的。在流动性方面误导参与者的行为是违反准则II（B）的。在这个例子里面，投资者被有意的误导，来相信他们选择的合约有着最好的流动性。而在交易所和其成员协议期结束之后，如果交易所的策略没有奏效，投资者将会看到成交量大幅萎缩。但是，如果ACME期货交易所完全披露了他和其成员之间关于在初始引入阶段抬高交易量的协议，就没有违反准则II（B）。在这种情况下，ACME期货交易所的目的是给予投资者更好的服务，而不是伤害投资者，在这样的目的下，可以进行一些提高流动性的策略，但是这些必须被完全披露。

案例3：

一个会员想要卖出其管理基金下的一些流动相对较差的股票。他在该基金和他所管理的其他基金之间买卖该股票以造成股票活跃的假象和股价上涨，这样会减轻卖出全部头寸对市场的影响，基金的投资者将会得到较高的收益。

解析：

这个交易行为目的是误导市场参与者，所以违反了道德规范。基金投资者通过这个交易行为获利的事实并不能改变这个交易的违规性。

案例4：

会员为了使一个公司的股价上升，在电子公告栏里发布了关于该公司虚假信息。

解析：

这违反了道德准则。

II．对客户和潜在客户的责任（Duties to Clients）

lt@span tc=16711680>Ⅲ（A）忠诚，审慎，尽心尽职（Loyalty,lt@span tc=16711680> Prudence, and Care）：成员和考生必须忠于客户、尽心尽职，审慎判断。成员和考生必须维护他们客户的利益，把客户的利益置于他们雇主和自身的利益之上。在处理和客户的关系上，成员和考生必须在确定相关受托责任基础上，履行对该等人士负有的义务，维护信托人的利益。

疑难指导

一切以客户的利益为上

·成员和考生必须审慎、尽心尽职，程度上应该与一个拥有类似能力和对相关事件有类似熟悉度的人一致。

·在管理客户资产的时候，要按照相关的文件，例如信托文件或者投资管理协议。

·考虑到整个投资组合的情形下做投资决定。

·代理投票的时候，应该知晓利弊，以负责的方式来投票。出于成本收益的考虑，不一定要参与所有的代理投票。

·客户的佣金费用，或者是“软美元”、“软佣金”必须用来为客户谋福利。

·客户可以是一个投资整体或单个实体或个人。

推荐的合规流程：

以至少每季度一次的频率，向客户提交处于受托管理之下的所有证券和所有的借贷交易明细清单。

推荐公司在制定关于受托责任的政策和流程的时候，处理好下面这些问题：

·符合相关法律法规

·为客户建立投资目标。根据客户的需要和背景状况、投资的基本特性或者投资组合的基本特性来考虑投资组合的适宜性。

·分散投资

·在涉及投资行为的时候，要公平对待所有的客户

·披露利益冲突

·披露报酬安排

·在行使代理投票权的时候，要以客户和最终受益人的利益为重

·保守机密

·力求做到最好

·一切以客户的利益为重

应用举例：准则Ⅲ（A）忠诚，审慎，尽心尽职

案例1：

First Country银行是Miller公司养老金基金的信托人。Miller现在是Newton公司恶意收购的目标。为了阻止Newton公司的收购，Miller公司的管理层劝说First Country银行的投资经理Julian Wiley，用该公司的雇员养老金基金账户在公开市场收购Miller公司的股票。Miller公司的管理人员暗示，如果Julian Wiley答应他们的要求，Miller公司会感激First Country银行，并可能将其他的账户放在该银行托管。尽管Julian Wiley认为Miller公司的股票已经被高估，因此从投资角度上来说不应该买入，他仍然购买了Miller公司的股票来支持现在的管理层，以维持和Miller公司良好的关系，并期望着更多的业务机会。大量的股票购入抬高了Miller公司的股票价格，因此Newton公司收回了恶意收购的计划。

解析：

准则Ⅲ（A）要求成员或者考生，在评估一个收购行为的时候，应该完全依该养老基金的参与人、受益人的利益行事。为了达到这个要求，成员或者考生必须仔细的对比一个公司的长期前景，收购行为带来的短期前景以及投资于其他地方的能力。Wiley，在代表他的公司First Countrv银行（即信托人）进行投资时，明显违反了准则Ⅲ（A），因为他在用该养老金来支持现在的管理层的时候，很可能给该养老金的参与者以及公司的股东带来了损失，而给自己带来了利益。（在这里，尽管Miller公司的管理层控制公司，但是该公司养老金基金的参与人和受益人是公司的员工，并不是管理层。）Willey对于养老金参与者和受益者的责任，必须凌驾于他和公司管理者之间的关系和他个人的利益之上。作为一个投资经理，最重要的原则是一个投资决定对这个养老金是否合适，而不是这个投资决定是否会给Wiley本人或者他的公司带来好处。

案例2：

Emilie Rome是Raget信托公司的信托员。Rome的上司负责审查Rome的信托账户的交易，以及Rome自己的私人股票交易的月度报告。Rome几乎只用一个经纪人Nathan Gray来交易信托资金账户。作为回报，当Gray作为股票的做市商的时候，对于Rome私人的股票交易，Gray给与了一个比Rome的信托账户（即客户的账户）和其他投资者更加优惠的佣金价格，以及更高的出售价格。

解析：

Rome很明显违反了她对信托账户顾客的忠诚，因为她使用Gray的账户的原因是为了换取自己私人账户更加优惠的佣金价格，以及更高的出售价格。

案例3：

一个会员使用一个价格相对较高并且研究水平和执行能力一般经纪人做客户账户交易。经纪人为会员公司支付租金和其他管理费用。

解析：

会员使用了客户的服务佣金并没有有利于客户，并没有给客户带来最优的价格和操作，这违反了道德准则。

案例4：

为了从经纪人X那里得到账户管理业务，会员将账户交给经纪人X管理作为激励，从经纪人X得到更多的账户管理业务。

解析：

如果经纪人X没有提供最优价格和交易操作或者将交易交给经纪人X没有披露给客户，这都违反了道德准则。除非客户给出了书面说明会员不需要得到最优的价格和操作并且他们知道他们这个决定对他们账户的影响，会员都要履行为客户寻找最优价格和操作的义务。

案例5：

会员在完成客户目标之外又做了其他交易，主要是为了增加自己的佣金收入。

解析：会员使用了客户的资产（经济费用）去谋取自身利益，这违反了道德准则。

案例6：

会员为了给自己增加代理收入，超出完成客户投资目标的需要给客户做了更多不必要的交易。

解析：

会员用客户资产满足自己的利益是违规的。

Ⅲ（B）公平对待（Fair Dealing）：

成员和考生在提供投资分析、提出投资建议、采取投资行动和从事其他专业活动的时候，必须公平、客观地对待所有客户。

疑难指导

当发布投资推介或者采取投资行动的时候，不能够歧视任何的客户。当然，公平不意味着对所有的客户花费同等的时间、精力。在正常的业务流程中，不同客户接受到电子邮件、传真的时间可能有不同。对于不同客户给予不同程度、不同水平的服务是可以，但是不能够对任何顾客产生消极影响、或者把他们放在不利的地位。应该把不同程度的服务披露给客户或者潜在客户，任何愿意支付相应的价格的客户都应该能够享受到优等的服务。

疑难指导-投资推介

当客户面对每个投资推介采取相应投资行动时，应该给予所有的客户一个公平的机会。如果顾客不知道投资推介发生了变化，在接受顾客的买卖指令之前，应该告知顾客这个投资推介评级的变化。

疑难指导-投资行动

根据客户的投资目标和背景，公平地对待每一个客户；以一个公平、无偏的方式对待个人和机构投资者客户。成员和考生不能利用他们在行业中的地位来使某客户处于不利地位（例如初次募股发行的时候）

推荐的合规流程

鼓励公司建立相应的合规审查流程，要求合适地分发投资建议、公平地对待所有客户。在建立保证公平对待客户的流程中时，应该考虑下面提到的几点：

·在改变一个投资建议之前，应该限制知道这个信息雇员的数量。

·在投资建议的决定作出之后，尽快将信息传达到客户。

·发布相应的员工守则，准备投资建议正式发布前的行为；在投资建议正式发布之前，知晓该信息员工禁止讨论该信息或者基于该信息采取投资行动。

·对所有对该投资表示过兴趣的客户、或者适宜该投资的客户，应该把新的或者更新的投资推介同时传达给他们。

·建立一个客户和其持有证券的清单（这样就可以知道哪些客户适合或者持有一项投资），以确保所有的客户被公平的对待。

·建立书面的交易配置流程，从而确保对所有的客户公平，保证快速、有效的买卖指令执行，以及客户头寸的准确性。

·披露交易配置流程。

·建立一个系统的账户审查机制，来保证没有客户受到特别的优待，确保投资行为和该账户的投资目标一致。

·拔露提供的不同程度、不同水平的服务。

应用举例：准则Ⅲ（B）公平对待

案例1：

Bradley Ames是一个知名的、受人尊重的分析员，负责跟踪计算机行业。在他的研究过程中，他发现一个不太知名的、股票在场外交易（Over-the-Counter）的小企业，刚刚和他负责研究的一些公司签订了数额巨大的合同。在大量的调查之后，Ames决定写一个针对该公司的报告，并做出“买入”推荐。在这个研究报告还处在被公司审阅准确性的阶段时，Ames和他几个最好的客户进行了一个午餐会来讨论这个推荐的计算机公司。在午餐会上，他提到了他的买入建议，而按照日程，该建议在下一个星期初才会被发送到公司的所有客户手中。

解析：

Ames违反了准则Ⅲ（B），因为在投资建议被分发到所有的客户之前，Ames把买入的建议在午餐会上告诉了部分客户。

案例2：

Spencer Rivers是XYZ公司的总裁。由于一家银行的混合型基金（Commingled Fund）在之前五年的表现非常好，Spencer Rivers将他的公司的成长型养老基金转移到这个银行。几年之后，Rivers将这个养老基金的表现和该银行的混合型基金比较。他非常吃惊的发现，尽管两个账户有着相同的投资目标和相似的投资组合，他的公司的养老金基金表现远不如该银行的混合型基金。在和基金经理的下次会谈中，他对这个结果提出了疑问。Rivers被告知，作为一个政策，当一个新的证券被放到“买入推介”列表的时候，养老金基金经理Morgan Jackson，总是先为混合型基金购买，然后再按照比例为其他的养老金账户购买。类似的，当一个证券被放到“卖出推介”列表时，总是先卖出混合型基金里面的股票，然后再卖出其他的养老金账户中的该股票。Rivers还得知，如果该银行没有办法得到对所有账户来说足够多的新发行股票（特别是对于热门的股票），该银行的政策是把得到的新发行股票只放到混合型基金里面。

看到Rivers对该解释很不满意，Jackson马上说，在买卖方面，非委托授权养老金账户和个人信托账户的优先级比全权委托养老金账户低。另外，Jackson说，XYZ公司的养老基金有在混合型基金里面投资5%的机会。

解析：

该银行的政策没有公平地对待所有的客户。通过将混合型基金优先于其他的基金账户买卖的行为，Jackson本人也违反了对客户的责任。Jackson必须系统性的、以对所有客户公平对待的方式来执行买卖交易。另外，交易的配置流程必须在开始（而不是被客户事后追问）的时候披露给所有客户。当然即使是开始时候做了披露，公司的政策的不公平性并没有变化。

案例3：

会员从目标公司得到了关于IPO的建议，IPO是超额认购的，所以会员将自己的账户和其他个人的账户购满，从而减少了机构投资者的认购数量。

解析：

会员违反了道德规范，他必须向雇主和客户披露他收到了关于IPO的建议。他不能用自己的账户认购IPO并且必须将IPO按认购比率分配给所有参与认购的客户。

案例4：

会员推迟了将交易分配到客户的账户里。当她分配交易时，她将升值的头寸分给了自己喜欢的客户，将盈利状况不好的头寸分给了其他账户。

解析：

这违反了道德规范。会员应该在交易进行之前将交易分配给特定的账户或者将交易按比例及时分配给合适的账户。

案例5：

受到最小规模限制，组合经理将超配债券给了没有这些比例限制的客户。

解析：

他有理由（最小规模）将资产从严格比例限制配置给客户，没有违反公平交易。

Ⅲ（C）合适性（Suitability）：

（1）当成员和考生与客户之间，存在提供投资建议的关系的时候，成员和考生必须：

①在作出任何投资建议或者采取任何投资行动之前，应对客户或者潜在客户的投资经验、风险和回报目标以及财务状况限制做出合理、足够的了解，并定期重新评估和更新信息。

②在作出一项投资建议或者采取一项投资行动之前，应该确定这项投资是否适合顾客的财务状况，是否符合客户制订的书面目标、委托书以及限制条件。

③根据客户整个投资组合之特征来判断投资的适合性。

（2）当成员和考生负责根据特定的委托书、投资策略和投资风格来管理一个投资组合的时候，所提出的投资建议和采取的投资行动都必须符合这一投资组合明确要求的目标和限制条件。

疑难指导：

与客户存在咨询关系的时候，必须在这种关系开始的时候就以投资政策书（Investment Policy Statement）的形式收集客户的相关信息，并充分考虑客户的需求、背景情况和对风险的承受力，以及财务杠杆的使用（指借债进行证券交易）是否适合客户。

如果成员负责管理一个指数基金，或者其他的有书面委托书的基金，要确保投资活动与这些委托书一致。

推荐的合规流程

·将每个客户的需求、背景情况以及他们的投资目标整理成书面的投资政策书（IPS）。

·考虑不同种类的客户，看是否存在分开的受益人、投资目标（风险、回报目标）、投资限制（流动性需要、期望的现金流、时间、税收、监管和法律环境）以及回报的衡量标准。

·定期审阅投资者的目标和限制，来适应客户背景情况的变化。

应用举例：准则Ⅲ（C）合适性

案例1：

投资顾问Jessica Waiters建议一个风险规避型的客户Brian Crosby在其股票投资组合中运用抛补的看涨期权（Covered Call），这样做的目的在于提高Crosby的收入，并且在证券市场或者其他环境对其持有的投资组合造成消极影响的时候，抵消可能带来的投资贬值。Walters告诉了Crosby所有可能的结果，包括：当股票价格上涨，看涨期权被执行时造成的一个附加税务负担，以及在股票价格大幅下挫的时候，他的投资组合失去保护的情况。

解析：

当考察一个投资的适宜性的时候，主要的焦点应该放在客户整个投资组合的特点上，而不是单个的来考察这项投资，因此，整个投资组合的基本特性很大程度决定了一项投资建议是否充分考虑了客户的背景因素。因此，一项具体的投资，最基本的方面是那些影响整个投资组合性质的方面。在这里，Walters恰当在投资组合的背景下的考虑了这项投资，并且详尽地向客户进行了解释。

案例2：

Max Gubler作为一个大型金融集团财产保险部门的首席投资宫，希望更好的分散公司投资组合的风险，并提高收益。公司的投资政策声明（Investment Policy Statement）要求只投资于有高度流动性的资产，例如，市值很大的公司股票（1argecaps）、政府债券（governments）、超国家实体（supre-nationals，例如世界银行）债券、AA级别以上的、5年到期以内的公司债券。在近期的一个演示会上，一个风险投资团为他们的一个提供种子资金的私募股权基金筹集资金，开出了非常诱人的预期收益。一个退出机制已经存在，但是投资人必须承受三年的锁定期，而之后则是累进的退出机制，每年退出的资本不能超过三分之一。Gubler不希望失去这样一个机会，在对该投资、以及公司目前的投资组合进行了详尽的分析和优化之后，他决定投资4%在这个基金里面，使得整个投资组合的股权风险敞口仍然远在规定的上限之内。

解析：

这个案例有着很大的陷阱，乍一看似乎Max Gubler对投资进行了分析，根据投资组合进行了优化，风险也在控制范围内，没有违反什么专业行为准则。实际上，他违反了准则Ⅲ（A）以及准则Ⅲ（c）。这项新的投资，将锁定公司的资产至少三年，甚至五年以上。因为投资政策已经明确要求，只投资于有高度流动性的资产，并且已经描述了可以接受的资产类型。很明显，一个有着锁定期的私募股权投资不符合要求。即使不考虑锁定期的问题，由于这样的资产的市场流动性不好，也是不适合的。尽管一个IPS将目标和限制很详细的进行了描述，投资经理仍应该尽力去了解客户的业务和面对的环境，去认识、理解并和客户讨沦在投资过程中可能成为实质性内容的因素。

案例3：

会员将一个具有低风险忍受度和低收益回报要求的客户的资金很大部分投资在高风险和无股息支付的证券上。

解析：

这违反了道德规范。

案例4：

会员将一个不符合基金投资要求的证券放入了基金组合，根据基金披露的要求这是不允许的。

解析：

这也违反了道德规范。

案例5：

会员开始自己的资金管理生意却把所有客户放到朋友对冲基金那里。

解析：

这违反了合适性，他必须匹配每一个客户的需求和投资环境，不能光像个朋友公司的销售部门那样做。

Ⅲ（D）陈述投资表现（Performance Presentation）：

在陈述投资表现的信息的时候，成员和考生必须采取足够的努力确保这些信息是公正、准确和完备的。

疑难指导

成员和考生必须避免对投资表现的错误陈述、避免在陈述他们自己或者公司的投资表现方面误导客户（潜在客户），不能够对过去的表现和将来的期望表现进行不当陈述，不能够宣称或者暗指过去实现的回报率在将来也有能力实现。

推荐的合规流程

鼓励公司采用全球投资表现标准。这条准则的义务，也可以通过以下的要求来达到：

·在进行投资表现陈述的时候，考虑到听众对金融方面的了解程度。

·陈述一组类似的投资组合的业绩表现的加权平均值，而不是单一账户的表现。

·在计算历史表现的时候，包括已流失的客户的账户。

·包括所有合适的披露，透彻地解释结果的含义（例如，含有模拟计算的数据，手续费前或手续费后的收益等等）

·保留计算投资表现时用到的数据和记录。

应用举例：准则Ⅲ（D）陈述投资表现

案例1：

Taylor信托公司的Kyle Taylor，在其发给他的潜在客户的宣传材料上面提到Taylor公司过去的两年里普通信托基金的投资表现，并由此写道，“您能够期望得到稳定的高达25%年度复合增长率的投资回报”。Taylor公司的普通信托基金在上一年确实增长了25%，但是这和市场大盘的增长一致。然而这个基金，从来没有实现稳定的25%的年度复合收益率超过一年。该公司所有的信托账户在过去五年内的平均增长率只有5%。

解析：

Taylor使用的宣传材料违反了准则Ⅲ（D）。Taylor应该披露25%的增长率其实只持续了一年。另外，Taylor没有包括除了普通信托基金以外其他的基金的表现，就宣称整个公司的投资收益也高达25%。最后，由于Taylor宣称他的客户能够“期望得到稳定的高达25%年度复合增长率的投资回报”，他违反了准则I（C）-不当陈述。根据准则I（C），不能够宣称保证一个投资的收益。

案例2：

Aaron McCoy是一个新成立的公司Mastermind Financial Advisors公司的股权投资组的副总裁和管理合伙人。Mastermind招聘Aaron McCoy的主要原因是，他在G&P Financial有着六年的良好投资纪录。在为Mastermind宣传和营销的过程中，McCoy制作了一个宣传材料，包括了他在G&P Financial公司里工作时在股权投资方面的良好表现。Mastermind的宣传材料，没有提到这个投资表现其实是McCoy在为前任雇主工作时实现的。这个宣传材料被分发到Mastermind的客户和潜在客户手中。

解析：

McCoy分发含有对历史表现的实质性不当陈述的材料，并因此违反了准则Ⅲ（D）。准则Ⅲ（D）要求，成员和考生必须尽力保证关于投资表现的信息是关于一个公司或者个人公平、准确、完整的陈述。总的来说，这条准则并不是禁止展示在先前公司里面管理基金实现的投资表现，但是前提是在陈述这些表现的时候，必须披露是在什么地方实现的、这个人在实现这个表现的时候起到了什么作用。如果McCoy选择使用他在G&P Financial时候实现的投资表现，他必须对这个历史表现的来源做充分的披露。

案例3：

会员将估计的投资策略结果加入了促销小册子，没有说明这些结果不是真实的经营数据。

解析：

这个会员违反了道德规范。

案例4：

在给潜在客户的资料中，会员在计算高价股组合的表现时，选了表现相对较好的账户，并且将一些中价股也包括在其中。

解析：

会员试图通过错误展现她的投资成果来误导客户，这违反了道德准则。

Ⅲ（E）保密（Preservation of Confidentiality）：

成员和考生必须对现在的客户、过去的客户和潜在的客户的信息加以保密，除非该信息：

（1）涉及非法活动，影响客户或潜在客户的利益。

（2）按照法律需要进行披露

（3）客户（潜在客户）同意披露该信息。

疑难指导

如果客户涉及非法活动，成员可能有义务将这个行为汇报给监管机构。这个保密的准则对之前的客户也适用。

这条标准并不是为了阻止成员或者考生与注册金融分析师协会的专业行为委员会（Professional Conduct Program）调查的合作。

推荐的合规流程

成员和考生应该避免披露从客户处得到的信息，但是把信息告诉自己公司为同一个客户服务的同事不受此限制。

应用举例：准则Ⅲ（E）保密

案例1：

Sarah Connor是Johnson Investment Counselors公司的金融分析师，并为城市的医疗中心的信托人提供投资咨询。信托人给了她（Sarah）很多城市医疗中心的内部报告，内容涉及该中心的医疗建筑的更新和扩展。他们要求Connor来推荐一些投资，来实现捐赠基金的资本增值从而满足需要的资本性支出。当地的一个商业主Thomas Kasey找到Connor，表示他正在考虑给城市医疗中心或者另外的当地的一个医院捐赠一笔大额的捐助。他希望了解两个医疗机构的建设计划，但是他不愿意直接和信托人（即医疗中心）对话。

解析：

城市医疗中心的信托人将内部报告交给Sarah Connor是为了让Connor提出如何管理捐赠基金的建议。因为报告里面涉及到的内容明显是机密的，且在她和客户保密的范围内，因此，根据准则Ⅲ（E）, Conner必须拒绝商人Thomas Kasey的请求。

案例2：

David Bradford为一个经营房地产开发的家族企业管理财产。他同时管理该家族的几个成员以及公司管理人员（包括首席财务官）的私人投资组合。根据该公司的财务记录，以及他观察到该首席财务官一些可疑的行为，Bradford相信该首席财务官挪用了公司的钱财，并转移到自己的私人投资账户上。

解析：

Bradford应该征求他的公司的合规审查部门或者外部的法律顾问的意见，来确定相关的证券法规是否要求报告该首席财务官的可疑的财务记录。（CFA道德标准和职业行为准则并不要求向监管机关报告）

案例3：

会员从客户得知客户的一个目标就是将更多组合收入捐赠给慈善机构，因此会员建议一个慈善机构主席的朋友联系这个客户，以得到一笔捐赠。

解析：

会员将经营中得到的客户消息泄漏出去，这违反了道德准则。

案例4：

会员得知一个养老基金客户在基金收费方面违反了法律。

解析：

会员必须将这件事报告给监管者并且努力去制止不合法行为。如果这样做不成功，会员应该就是否向法律部门和监管部门披露咨询法律意见，并且远离任何有关该养老基金的活动。

Ⅲ．对雇主的责任（Duties to Employers）

Ⅳ（A）忠诚（Loyalty）：

成员和考生必须把雇主的利益放在他们自己的利益之上。在关于他们雇佣关系的问题上，成员和考生必须维护雇主的利益，不能剥夺雇主利用他们的技能和能力的权利，不能泄露机密信息，或者对雇主造成其他伤害。

疑难指导

成员不能参与任何会给公司造成损失的行为，不能剥夺公司的利润，不能剥夺雇主利用他们的技能和能力的权利。但是，必须把客户的利益置于公司的利益之上。另外，这一条准则并不要求雇员要把公司的利益，置于雇员的家庭和其他个人的责任之上；雇员和雇主应该讨论这些问题，并考虑如何平衡家庭责任与工作责任。

疑难指导-雇主责任

鼓励会员给雇主一份CS规定，不应该有对雇员违规行为的激励机制。

疑难指导-独立的业务行为

只有在下面的条件满足的情况下，才能从事公司业务以外的另一份获取薪酬的职业：书面告知雇主并详细描述将从事的工作、报酬、工作期间以及这些工作的实质，并且在开始工作之前获得雇主的完全同意。

疑难指导-离开原雇主

在辞职生效之前，成员必须维护雇主的利益。如下的行为都会造成对该条准则的违反：

·私自带走交易秘密

·对机密信息的不当使用

·在离开之前就去争取原雇主的客户

·自我交易（指利用职位影响或控制一组织使其进行交易，该交易带给上述人士不合理的利益，且危害组织）

·挪用客户列表清单

当雇员离开公司之后，关于之前的客户名字这样简单信息一般来说不是机密的。并且，不限制使用在前雇主处得到的经验或者知识。

疑难指导-打小报告

为了保护客户的利益，或者为了维护资本市场的诚信，而不是为了个人得失的情况下，有时候可以违反对雇主的忠诚责任（有限忠诚）。

疑难指导-雇佣关系的实质

这条准则的效力取决于雇佣关系的实质（即作为雇员，而不是独立的承包人）。如果成员或者考生是独立的承包人，仍然有义务遵守相关协议。

应用举例：准则Ⅳ（A）忠诚

案例1：

James Hightower为Jason投资管理公司工作了15年。他从一个分析员干起，并逐步承担了更大的责任，现在是该公司的资深投资经理和公司的投资政策委员会的成员。Hightower决定离开Jason投资公司，并开创他自己的投资管理业务。Hightower注意不跟Jason公司任何的客户提起他准备离开的事情，以免被控告在离开公司之前争取Jason公司的客户，违反了他对Jason公司的责任。Hightower准备复印，并带走他在Jason公司期间开发或者工作用过的文件和资料，包括（1）客户名单，包括地址，电话号码，以及其他的相关信息；（2）客户的账户明细；（3）向潜在客户宣传公司用的材料样本，其中包括Jason公司投资纪录；（4）Jason公司的推荐证券清单；（5）决定有不同目标的各账户资产配置的计算机模型；（6）股票选择时用的计算机模型；（7）Hightower自己做分析员时开发的、储存在私人的电脑上的电子表格（Excel Spreadsheet），该电子表格是用来推荐主要公司的。

解析：

除非获得了雇主的同意，离开雇主的雇员不能够带走雇主的任何财产，包括书籍、记录、以及其他的材料，也不能够影响他们雇主的业务机会。带走雇主的任何资料，即使这些资料是由该雇员本人准备的，也违反了准则Ⅳ（A）。

案例2：

Dennis Elliot公司雇用了Sam Chisolm，而Sam Chisolm之前曾经在一个竞争对手的公司工作。Chisolm在那个公司工作了l8年之后离开。当Chisolm开始为Elliot公司工作的时候，他希望联系他以前的客户，因为他熟悉那些客户，而且相信他熟悉的那些客户都会跟着他到新的雇主公司。如果Chisolm和他之前的客户联系，他是否违反了准则Ⅳ（A）?

解析：

这个案例很好，通过解析能够知道，和之前的客户联系，如何的行为是不违反职业道德规范的。因为客户的纪录是公司的财产，未经之前的雇主许可，通过客户清单或者从之前雇主处得到的其他信息来联系之前的客户是违反职业道德规范Ⅳ（A）的。另外，和之前的客户交往的程度还可能受到雇员与前雇主签订的“非竞争性协议”的管制。

但是，当雇员离开公司之后，关于之前的客户的名字这样的简单信息一般来说不是机密；就像从前处得到的经验或者知识不是“机密”信息一样。道德规范和专业行为准则并不禁止在新的雇主处运用从前雇主处得到的经验或者知识，也不禁止联络之前雇主的客户（假设没有“非竞争性协议”的存在）。雇员在离开前雇主之后，可以使用公开的信息来联络前雇主的客户，这并不违反准则Ⅳ（A）。

总而言之，当“非竞争性协议”不存在时，只要Chisolm在加入Elliot公司之前仍然履行对前雇主的义务，离开前雇主之前没有去争取其客户，并且没有使用未经前雇主许可的材料，他就没有违反道德规范和专业行为准则。

案例3：

几个雇员打算在几个星期之内离开他们现在的雇主，并且注意不参与任何可能违反他们对其雇主责任的行为。他们刚刚得知，他们公司的一个客户发出了建议要求书（Request for Proposal），并且很可能雇用另外的投资顾问。这个建议要求书被发送给他们的雇主，以及其所有的竞争公司。他们相信，他们准备成立的新公司将能够回应这个建议要求书，并且能够做这个业务。建议要求书回执日期的截止时间在这几个雇员辞职生效之前。这些雇员可以在他们离开该公司之前回应这个客户的建议要求书吗？

解析：

由于这些雇员的雇主会回应这个客户的建议要求书，如果这些雇员也回应这个建议要求书，那么，就会构成和其雇主的直接竞争，从而违反了准则Ⅳ（A），除非这些雇员获得了其雇主与发出这个建议要求书的客户的同意。

案例4：

会员将他现在的雇主的客户和潜在客户招揽到他要新加入的公司账户下。

解析：

会员在仍被雇主雇佣时招揽雇主的客户和潜在客户，这违反了道德准则。

案例5：

两个员工讨论参与雇员引导的收购，收购他们公司新的投资管理业务。

解析：

这并没有违反道德准则，他们的雇主可以商讨怎样回应收购要约。如果这样的收购发生，应该将变化及时通知客户。

案例6：

会员A以合同工的形式在为雇主A写一个公司的研究报告（使用雇主A的场地和资料），雇主A并不同意其他人使用这份研究报告的权利。当她完成这个报告时，她在雇主B那里得到了一份全职工作，将研究报告的草稿给了雇主B。

解析：

她没有将研宄性报告的使用权首先给雇主A，因此违反了道德规范。她应该小心，不该从雇主A那里带走任何与准备研究报告有关的资料。

案例7：

会员在做不付费的实习生时帮助公司开发了一套软件系统，他被另一个公司全职雇佣时，不经同意将这个软件带到了新公司。

解析：

她应该算是原公司的雇员，没有经过雇主的同意拿走了雇主的财产，这违反了道德规范。

案例8：

会员准备离开现在的雇主，在证监会注册，租办公室并买办公用品，为自己开新公司做准备。

解析：

只要这些准备工作没有影响到他的现在工作表现，就没有违反道德准则，如果在离开雇主前招揽原雇主的客户，则违反了道德准则。

案例9：

会员是一个投资公司的全职员工，在没有经过雇主同意之前想接受一份有薪酬的市长工作。

解析：

如果会员作为市长的工作没有影响到公司的利益，并且没有影响到会员在公司的工作时间和工作表现，就没有违反道德规范。

案例l0：

会员已经离开了原雇主，使用公开的信息得到了原来客户的电话号码，为他的新公司招揽这些客户。

解析：

如果会员和原雇主之间没有禁止这样招揽行为的条约，这些行为就没有违反道德规范。

Ⅳ（B）附加的报酬安排（Additional Compensation Arrangements）：

成员不得在获得所有相关方的书面同意前，接收任何与雇主利益冲突，或者有足够理由相信会导致这种利益冲突的礼品、好处、报偿或酬金。

疑难指导：

报酬的定义很广，包括了来自客户或第三方的，直接的或间接的报酬。“书面同意”包括电子邮件形式的同意。

推荐的合规流程：

对于除雇主给予的报酬之外附加的报酬，应该立即向雇主做出书面的报告，报告中包括将要提供的服务和获得的报酬。

应用举例：准则Ⅳ（B）附加的报酬安排

案例1：

Geoff Whitman是Adams信托公司的投资组合分析员，负责管理一个客户Carol Cochran的账户。Whitman的雇主支付Whitman工资，而Cochran向这个信托公司支付基于她的投资组合市场价值的标准费用。Cochran告诉Whitman，如果在任何一年里，他的投资组合实现了15%的税前收益，Whitman和他的妻子可以在一月的第三个星期飞到摩纳哥，使用Cochran的房子，而Cochran将支付一切费用。Whitman没有告诉他的雇主这样一个安排，就在一月的假期应Cochran之邀前往摩纳哥。

解析：

由于没有书面告知他的雇主关于这个补充报酬的安排，Whitman违反了准则Ⅳ（B）。这个安排可能会使Whitman偏向Cochran，从而影响Whitman管理公司其他客户的账户。Whitman在接受这个补充报酬安排之前，必须获得他的雇主的书面同意。

案例2：

会员是一个公司的董事，并且他在客户账户中购买了该公司的股票。作为公司董事，他免费得到了公司产品。

解析：

接受产品应该被看成他的报酬，如果他不向雇主披露额外的报酬，他就违反了这则准则。

Ⅳ（C）作为上级的责任（Responsibilities of Supervisors）：

采取一切合理的努力，来监督受其监督或管辖的人员，以防这些人员参与违反有关法律、法规、条例或《道德规范以及专业行为准则》内各条文的行为。

疑难指导

成员必须采取步骤来防止其管辖人员违反法律、法规、条例或《道德规范以及专业行为准则》，并采取合理的努力来发现违反这些法规的行为。

疑难指导-合规流程

一个完备合规审查系统应该达到行业标准、监管要求以及《道德规范以及专业行为准则》的要求。当成员负有领导的责任时，如果合规审查系统不完备，有义务向公司的管理层提出，并且推荐相应的更正措施。如果公司拒绝建立完备的合规审查系统，该成员应该谢绝接受任何的领导责任。在调查一个可能违反合规流程的事件时，限制被怀疑对象的活动是合理的。

会员或者考生面对没有合规流程或者个人认为不充分的合规流程的情况下，必须以书面形式拒绝监管责任，直到公司采取了充分合理的合规流程。

推荐的合规流程：

会员应推荐其雇主使用道德规则，雇主不可以将合规流程同公司的道德标准混在一起，此举可能消减加强道德责任的义务，成员应该鼓励雇员向其客户提供道德标准。

一个完备的合规流程包括：

·清晰的、书面的表达

·容易理解

·指定一个有着明确权限的合规审查人员

·有一个核对的系统

·给出相应的合规流程

·给出何种行为是允许的

·有汇报违规行为和进行惩罚的流程

当合规审查的流程建立起来之后，作为一个上级，应该：

·向相应的雇员分发合规审查的流程。

·在需要的时候进行更新。

·不间断的给雇员进行关于合规审查流程的培训。

·审查雇员的行为，以确保符合规范，及时发现违规行为。

·在发现违规行为之后，执行相应的程序。

·在发现一个可能违反合规流程的事件时，应该迅速反应，开展彻底的调查，并限制被怀疑对象的活动。

·违规发生后改进流程。

应用举例：准则Ⅳ（C）作为上级的责任

案例1：

Jane Mattock是一个地区性的经纪公司H&V公司的资深副总裁和研究部的主管。她打算把她对Timber Products公司的推介从“买入”变成“卖出”。按照H&V公司的流程，她在公布这个报告之前口头的告知H&V公司其他的高层管理人员关于评级变更的事宜。Dieter Frampton是该公司的另外一名管理人员，他的上司正是Mattock，他在和Mattock的交谈中了解到该评价的变更之后，立即卖掉自己账户中和公司一些全权委托客户账户中的Timber公司的股票。除此之外，公司的其他一些人也在向所有之前接受过关于Timber公司研究报告的客户发送这份报告之前，告知一些机构投资者将要发生的评级变更。

解析：

Mattock没有能够负起足够的上级监管责任。她没有防止或者建立相关的程序来防止提前知道评级变更的雇员散布该信息，或者利用该信息进行交易。她必须确保雇主公司对于还没有公开的投资评级变更中涉及的公司，有相应的审查或者交易记录程序。一个完备的流程还要求告知她所有下属他们所承担的责任，并能够侦测到Frampton和一些客户的不当交易行为。

案例2：

Deion Miller是Jamestown Investment Program的研究部主管。投资组合的经理对Miller以及其下属不太满意，原因是Jamestown公司的投资组合里面，没有任何可能被收购、合并的公司的股票。Miller的下属之一，Georgia Ginn，告诉Miller她最近在研究当地的一个公司Excelsior，并且推荐买入。她还说，这个公司被传将与一个知名的大型公司合并，谈判正在进行中。按照Miller的要求，Ginn准备了一个备忘录来推荐这个股票。Miller不加审阅就把这个备忘录转给公司的投资组合经理，然后就休假去了。由于这份备忘录的推荐，这些经理马上买入了Excelsior的股票。当Miller回到公司的时候，他得知，Georgia推荐这个股票的唯一依据竟然是来自Georgia一个兄弟的消息。她的兄弟是Acme Industries公司的收购分析员，而那个“知名的大型公司”和所谓的会谈虽然有计划，但是并没有实施。

解析：

Miller违反了准则Ⅳ（C），原因是他没有去证实Georgia写的备忘录是否有充足、合理基础、是否使用了实质性非公开信息，就把这个备忘录散发出去，并由此没有履行其作为上级的责任。

案例3：

一个监督公司交易行为的会员注意到一个不在公司推荐名册上的股票却有很大的交易量。大部分交易都是由一个培训生做的，会员没有调查这些交易。

解析：

这违反了作为监管者的责任。她应该采取措施去监控培训生的交易活动并且调查大量交易该股票的原因。

Ⅳ．投资分析、投资建议和投资行为（Investment Analysis, Recommendations, and Action）

Ⅴ（A）审慎与合理基础（Diligence and Reasonable Basis）。成员和考生必须：

1．在进行投资分析、提出投资建议、采取投资行动时，做到谨慎、独立、全面。

2．任何投资分析、建议或者行动，都必须建立在合理、足够的基础和依据上，并有适当的研究和调查支撑

疑难指导

这条准则的应用取决于信仰投资哲学的成员或者考生在决策过程中的作用以及雇主提供的资源和支持。这些因素决定了研究所需要的审慎、彻底的程度，以及进行调研的合适程度。

疑难指导-合理基础

根据产品和服务需求不同，研究对合理基础的要求也不同。在推荐行为和研究行为前应该考虑的清单包括：

·公司财务状况、运营历史、经济周期

·基金历史业绩及费率

·量化方法中的假设因素

·判定对比公司符合对比要求的评价标准

疑难指导-利用二手的或者第三方的研究

要看这些研究是否有充分的依据。在评估的时候，可以用这些标准：

·审查用到的假设

·看分析有多严格？

·该研究的时效性如何？

·评估推荐的客观性、独立性

疑难指导-量化方法

会员必须能够解释量化方法的基本原理，以及如何参与投资决策。会员应该在模型中考虑资产下跌的极端情景和数据的时间，确保正周期和逆周期的结果均被考虑。

疑难指导-外部顾问

会员应该确保公司有外部顾问评价程序，或者保证对外部顾问进行以下评估：

·良好的内控合规机制

·回报信息正确

·与声明策略一致

疑难指导-小组研究或者小组决定

即使一个CFA成员不同意整个小组独立做出的客观意见，只要这个意见有合理的、足够的基础，该成员并不需要把自己的名字从报告上去掉。

推荐的合规流程

成员应该鼓励公司考虑建立如下的政策、流程来支持这条准则：

·要求研究报告和推介应该有合理的、足够的依据。

·针对合适的研究，有详细的书面指导调查。

·有可度量的标准来判断研究的质量，并且把分析员的薪酬与研究质量挂钩。

·有书面的最低标准来衡量情景分析程序、情景范围、模型精度标准、现金流假设等的敏感性分析。

·有定期的评价外部信息准确、合理性的标准。

·有定期的外部顾问的评价标准。

应用举例：准则Ⅴ（A）审慎与合理基础。

案例1：

Helen Hawke负责Sarkozi证券公司的企业融资部。该公司预计，政府将马上补上税务上的一个漏洞，该漏洞目前允许油气勘探公司把开采成本传递给某种类型股票的持有人，从而带来税收优惠。由于市场对这种有税收优势的股票需求很大，Sarkozi说服油气几个勘探公司，在这个漏洞被政府补上之前，进行新的股权融资。时间是关键，但是Sarkozi没有足够的资源对所有将要发行股票的公司进行足够的研究。Hawke准备根据每个公司的相对规模来估计一个IPO的价格，然后等他的下属有时间之后再来详细定价，证实之前的价格。

解析：

Sarkozi公司应该只在其能力范围之内接受工作。把不同的发行人仅仅按照公司规模划分，Hawke省略了研究其他相关方面，而给新发行股票定价的时候是需要考虑这些方面的。Hawke这样做，没有进行足够的尽职调查，而这个遗漏，可能导致投资者在一个没有真实依据的价位上购买股票。Hawke违反了Ⅴ（A）。

案例2：

会员在公司金融部IPO定价时为了早点上市没有做充分研究。

解析：

违反道德规则Ⅴ（A）。

案例3：

会员仅通过搜索投资经理库，选了五个投资经理推荐给一个客户，客户收到报告之前，其中一个公司的几个关键组合经理和研究主管没了，但会员没有更新推荐报告。

解析：

违规了，应该告知客户关键人员变动。

案例4：

会员根据估计按揭率写了一份报告，投资协会看了后根据预测换了利率，会员应该与这份报告划清界限吗？

解析：

投资协会也是有依据选择不同的观点，会员没必要去掉名字与报告划清界限。

案例5：

会员在介绍他的公司承销的股票时，使用他估计的最大产量去证实他推荐股票的可买性。

解析：

使用最大可能产出，并且没有说明这不是预期产出（或者没有介绍一系列可能产出和他们相应的概率），没有给购买推荐提供一个可靠的基础，这违反了道德规范。

案例6：

会员在一个聊天室里根据“通俗智慧”和公众现在进行的购买做出购买推荐。

解析：

会员没有经过独立和尽职的关于目标公司的研究而作出推荐，违反了道德规范。

案例7：

会员是一个小的投资公司的负责人，该公司的股票推荐是根据他们购买的第三方研究作出的。

解析：

只要会员的公司定期检查他们所购买的研究符合道德规范所要求的客观性和合理性的要求，就没有违反道德规范。

案例8：

会员仅根据最便宜费用选择一家外部顾问做国际股权投资。

解析：

违规Ⅴ（A），会员必须考虑业绩及服务，而不是只看费用来选择外部顾问。

案例9：

会员研究了一家对冲基金的管理、费率、历史业绩以及投资策略，将其推荐给客户，并详细披露了风险。但这家对冲基金很快出现巨额亏损并停业。

解析：

不良结果并不意味着会员违规，一个尽职的会员，有依据并且披露风险，是完全符合Ⅴ（A）标准要求的，无论业绩结果是否好。

Ⅴ（B）与顾客和潜在顾客的交流（Communications with Clients and Prospective Clients）。

成员和考生必须：

（1）向客户和潜在客户披露分析投资、选择证券和构成投资组合的投资程序的基本形式和一般原则，并立即通知客户和潜在客户任何可能对投资程序产生实质性影响的变化。

（2）运用合理的判断来发现、确定对投资分析、投资建议和投资行动至关重要的因素，并向客户和潜在客户沟通这些因素。

（3）在陈述投资分析和建议时，明确区分事实和观点。

疑难指导

·和客户恰当的交流与沟通，是提供高质量的金融服务的关键。成员应该分清事实与观点，并且把被分析证券的基本特征包括在研究报告之中。

·成员必须向客户或者潜在客户展示投资决策过程。某一项投资的适宜性应该放在投资组合中来考察。

·这条准则中的“交流”包括所有形式的交流，而不仅仅是研究报告。

·在推荐结构化证券、配置策略或者非传统投资时，会员必须披露相关风险因素。会员要披露总回报的收益和亏损。

·用量化方法时，会员可能由于没有披露模型的限制而违规，模型限制是用来评判投资结构不确定性的必要条件。

推荐的合规流程

在撰写一个报告中，选择出相关的因素是有主观判断的。保存有关研究性质的记录，在客户或者研究报告使用者要求额外信息时，要能够提供这些信息。

应用举例：Ⅴ（B）与顾客和潜在顾客的交流

案例1：

Sarah Williamson是Country Technicians公司的营销总监，她确信她找到了一个非常好的提高Country Technicians公司的收入，并分散它的产品风险的方法。Williamson计划通过向富裕人士营销一个独有的、昂贵的投资建议周报，把Country Techicians建成一个领先的理财公司。这个计划的一个独特的地方是，Country Technicians公司非常复杂的投资系统-技术交易原则（根据历史股价和成交量的波动）与旨在降低风险的投资组合原则。为了简化这个投资建议周报，她计划只包括每个星期的前五天买入推介与卖出推介，而不包括估值模型的细节和投资组合建立的方法。

解析：

Williamson的投资建议周报的计划违反了准则Ⅴ（B），因为她不准备把投资建议背后的相关因素包括进去。为了有效地执行投资建议，Williamson不需要描述投资系统的细节，但是必须把Country Technicians基本的流程和逻辑告知客户。如果不了解投资推介的基础，客户不能够了解投资建议的限制和潜在的风险。

案例2：

Richard Dox是East Bank证券公司的负责采矿业的分析员，他刚刚完成了关于Boisy Bay矿业公司的研究报告。该报告包括了他自己对该公司拥有土地的矿藏储量的估计。Dox的计算，是基于公司近期开采点处采样的矿石样本。根据Dox的计算，该公司拥有的黄金储量超过500,000盎司。Dox在报告的结尾处写道“根据该公司拥有超过500,000盎司黄金储量的事实，我强烈建议买入”。

解析：

如果Dox发表了他撰写的那份报告，就违反了准则Ⅴ（B）。因为他对黄金储量的计算是一个观点，不是一个事实（通过采样近期开采点的一些样本计算出来的数据并不能保证就是实际储量），而在投资报告中必须明确区分事实和观点。

案例3：

May&Associates公司在成立之后，是一个投资于国内小盘股票的进取性增长基金。May公司的一个选择股票标准就是市值不超过2.5亿美元。由于多年的优异表现，May极大的拓展了客户资源，现在管理的资产已经超过了30亿美元。出于流动性的考虑，该公司首席投资官准备把选择股票标准的市值上限调整到5亿美元，并且修改公司的营销材料，来告知公司的潜在客户和第三方的顾问。

解析：

尽管May的首席投资官在把投资过程的修改一事告知了公司潜在客户和第三方的顾问是正确的，但是他也应该告知现有的客户。在May公司的现有客户中，可能有一些客户既持有May这样的小型股基金，还持有一些中型和大型股票的基金。这些客户会认为，May在投资标准上的变化，将会扭曲整个资产配置。

案例4：

背景情形与上例相同，只是May公司没有提高选择股票标准的市值上限，而是把非美国的公司的股票包括进基金。

解析：

准则Ⅴ（B）要求May公司的首席投资官向客户通报这个变化，因为一些客户可能持有May基金的目的为了投资于国内的小盘股，而这个改变可能对他们产生影响。如果投资流程发生了其他的变化（例如引入衍生品、解除先前的投资限制，比如贝塔波动性的值），也要求向客户告知。在以上提到的情况下，成员和考生必须向所有的利益相关方披露投资过程的改变。

案例5：

会员给投资公司客户发了描述公司投资策略的报告，如果利率波动增加就会得到高收益。报告没有提供策略的细节，公司认为细节是公司机密。报告也没有考虑如果利率波动下降时可能得到的收益。

解析：

这里有两处违反了道德规范。投资策略的基本性质应该披露到如果利率波动降低应该使用什么杠杆去实现高收益这个程度。另外，报告应该包括如果利率上升或者下将将会得到什么样的投资回报。

案例6：

会员的公司将它的旧的基于价格-销售的股票选择模型转换为基于包括未来收益增长等几个因素的模型，但是没有将这个变化告诉客户。

解析：

这里违反了道德规范，会员必须将他们投资过程中的任何重大变化告诉客户。这里，既然旧的单变量模型是基于报告数据而不是预测数据，引入对收益增长的预期数据应该视为重大变化。

案例7：

会员的公司，为了纠正相对于既定标准较差的投资结果，决定按照被动跟踪基准重新构造投资组合，但是公司没有将这个转变通知客户。

解析：

这是个重大变化，投资过程的变化必须向客户披露。

案例8：

在一个投资组合经理单独负责的证券选择的公司里，推行了一项只能为客户购买高级经理建立的推荐目录上的股票的政策。会员没有将这个变化通知客户。

解析：

这是一个关于投资过程的重大变化，所以没有向客户披露违反了道德规范。

专家指导：记住，不要认为客户不会在意一个流程改变，必须向客户披露相关的变化。

案例9：

在一个投资组合经理单独负责的证券选择的公司里，推行了一项只能为客户购买高级经理建立的推荐目录上的股票的政策。会员没有将这个变化通知客户。

解析：

这是一个关于投资过程的重大变化，所以没有向客户披露违反了道德规范。

Ⅴ（C）保存记录（Record Retention）：

成员和考生必须保留适宜的纪录来支撑他们的投资分析、建议、行动以及和客户或者潜在客户间的其他与投资相关的交流。

疑难指导

成员：必须保存研究记录，来支持最后的结论或者任何投资行动。这些记录是公司的财产。在没有其他监管条例的情况下，CFA协会建议最少七年的保存时间。

推荐的合规流程

一般来说，要求保存记录是公司的责任。

应用举例：

案例1：

Nikolas Lindstorm的一个客户对他股权投资组合的负投资回报很是失望。客户的投资政策书上要求投资组合经理按照一个参照指标指数的方法来投资。该指标把35%的投资放到技术行业，而客户也认为这是合适的。在这三年中，放到技术行业股票的部分损失惨重。客户抱怨投资经理把过多的资金放到这个行业。

解析：

对Lindstorm来说，很重要的是有相关的记录显示，过去的三年中，技术股在该标尺指数中的比重一直是35%。因此，根据投资建议书，投入技术类股票的资金是合理的。Lindstrom还应该能够通过投资政策书说明这个标尺对客户的投资目标是合适的。Lindstorm还应该有相关的记录，证明这项投资被清晰地解释给客户，并且对投资建议书进行了定期的更新

案例2：

会员的研究报告是基于访问，他自己的分析和从第三方得到的关于本行业和相关行业的报告。

解析：

会员必须保存他的报告和推荐所基于的进入他的报告的所有信息。

案例3：

一个会员在原公司开发了一个复杂的交易模型，当他离开公司时，他带走了模型的假设文件和这些假设的演化，因为他想在新公司使用该模型。

解析：

没有经过原雇主的同意带走公司的资料违反了他对雇主的责任。如果他想在新公司使用这个模型，他必须重新建立这个模型的支持文件。模型原始文件是原来他开发模型时工作的公司的财产。

Ⅴ．利益冲突（Conflicts of Interest）

Ⅵ（A）利益冲突的披露（Disclosure of Conflicts）：

对于可能影响其履行对雇主、客户或者潜在客户应尽职务或影响其独立性、客观性的一切事项，成员和考生必须向其雇主、客户和潜在客户完整、公正地披露这些冲突。成员和考生必须确保这些披露是相关的，使用平实的语言有效地传递相关的信息。

疑难指导

成员必须向客户、潜在客户或者雇主完全地披露所有的实际已经存在的利益冲突和潜在的利益冲突，以保护投资者和雇主的利益。这些披露必须被清晰地陈述。

疑难指导-向顾客的披露

要求披露所有可能的利益冲突，是为了让客户或者潜在客户能够自己判断动机和可能的偏向性。这也包括经纪商、做市商的做市行为的披露。除此以外，在董事会工作也是可能导致利益冲突的地方。

最通常发生的、需要披露的利益冲突是成员实际拥有自己推荐的或者客户持有的某种公司的股票。

疑难指导-向雇主的披露

成员必须给与雇主足够的信息来判断冲突的影响。采取合理的步骤来避免冲突，并且在他们发生的时候进行汇报。

推荐的合规流程

任何的特殊报酬协议、奖金计划、佣金以及其他的激励机制都需要被披露。

应用举例：

案例1：

Hunter Weiss是Farmington公司的研究分析员，该公司从事经纪与投资银行业务。Farmington的兼并收购部门代表一个大集团Vimco进行收购业务达20年之久。Farmington的公司的管理人员也一直是Vimco的很多子公司的董事。Weiss在写一个关于Vimco的研究报告。

解析：

Weiss必须在他的研究报告里面披露，Farmingtong公司和Vimco公司的特殊关系。经纪商、做市商和参与公开募股发行这些情形必须在研究报告里面披露，因为这通常表示有特殊关系。在本例中，Farmingtong公司是Vimco公司的承销商，一个公司的承销商代表了一个特殊的过去以及潜在的未来关系。如果Vimco公司是研究报告的研究对象，这会威胁到研究报告的独立性、客观性，因此必须被披露。

案例2：

Samantha Dyson是Thomas投资咨询公司的投资组合经理，专注于管理雇主支持的养老基金账户，这些基金都在资本积累阶段，并且有着长期的投资目标。一年以前，Dyson的雇主，为了激励和吸引关键的投资人才，引进了一个奖金报酬系统。该系统基于投资经理每个季度相对于同行和一些指标指数的表现。Dyson改变了她的投资战略，为客户的投资组合购买了一些波动性很高的股票，以期提高短期收益。这些购买行为似乎与客户的投资政策书矛盾。现在，Thomas公司客户Griffin公司的一个管理人员询问为什么Griffin公司的投资组合似乎被高波动性、高成交量的股票主导。Dyson在这一年没有推荐客户改变投资目标或者策略。

解析：

Dyson违反了准则Ⅵ（A），因为她没有能够通知她的客户，关于她和她的雇主之间报酬协议的变化（公司按照短期绩效支付员工薪酬），从而导致了利益冲突。Thomas投资咨询公司要求短期表现的目标带来的压力，与Dyson的账户的目标构成了冲突。

案例3：

Bruce Smith在一个新兴市场中很突出的投资公司Marlborough里面负责东欧股票投资。在前往俄罗斯的一次商务旅行中，Smith了解到直接在俄罗斯进行股权投资很困难，但是一个复制俄罗斯股票的股权挂钩债券可以从一个总部在纽约的投资银行买到。他相信自己的公司不会对这个证券有兴趣，于是自己购买了与一家俄罗斯电信公司股票挂钩的债券，而没有通知自己的雇主。一个月之后，Smith认为他的公司应该利用股权挂钩债券投资于俄罗斯的股票，并且准备写一个关于该市场的研究报告，推荐几个投资机会。其中一种债券就挂钩于同一家俄罗斯电信公司（Smith自己持有的那家）

解析：

Smith违反了准则Ⅳ（A），因为他没有披露他拥有与这个俄罗斯电信公司股票挂钩的债券。根据CFA道德规范以及专业行为准则要求，Smith必须向他的雇主披露这个投资机会，并且查询公司关于雇员个人交易的政策，来决定为私人账户购买该债券是否合适。购买这个证券之后，尽管Smith评估了该种投资是否适合他的公司投资的能力，可能会也可能不会受到损害，但是Smith没有把这个购买行为告知公司，负面影响了Smith的雇主考虑Smith拥有该种证券是否会造成利益冲突，从而影响Smith之后的推荐的能力。之后他又把这种债券推介给公司，加剧了没有披露私人账户拥有该种证券的问题，造成了明显的利益冲突。

案例4：

一个合伙制投资管理公司将一些股份卖给了一个上市公司。这个投资管理公司将上市公司的股票荐入到自己的推荐名单中并批准了用现金管理账户购买该公司的商业票据。

解析：

会员应该将该公司所有权的变动披露给所有客户，公司所有客户账户关于该上市公司股票的交易和关于购买该上市公司的购买建议，都应该包括对该上市公司和投资公司之间业务关系的披露。

案例5：

会员给客户提供了一个公司股票的研究报告，他的妻子刚刚继承了该公司很多数量的股票。

解析：

会员必须在后来的报告或者推荐中向雇主披露潜在的利益冲突，他的雇主可以审慎地选择并重新确定对于该股票的推荐。

案例6：

会员所在的投资银行收到了一大笔期权作为公司上市的部分报酬，会员也将会从这些期权中得到个人利益。

解析：

在该上市公司任何的研究报告中，会员必须披露期权存在的事实并且要包括他们的数量和到期日。既然他自己也拥有期权，他必须披露他参与这些期权的程度。

案例7：

会员接受了股票推销商的提议，将Acme公司的股票卖给会员的客户账户，会员就可以得到额外的收益。他并没有将这件事通知雇主和客户。

解析：

会员违反了道德规范，因为他必须将额外报酬披露给他推荐股票的客户和他的雇主。雇主和客户都有权利去决定额外收益在多大程度上影响了会员的客观性。

案例8：

会员是一个为个人提供服务的小型投资公司的投资组合经理，接受了拥有l.5亿欧元资产的捐赠基金的托管人的工作，但是并没有向雇主披露这件事。

解析：

捐赠基金有很大头寸，会占用会员很多时间，并且牵扯到证券选择和交易。会员没有向雇主披露参与捐赠基金，在接受工作之前也没有和雇主商量，违反了道德准则。

案例9：

会员将公司业绩一般的外部经理更换成朋友的公司。

解析：

不披露新经理是自己的朋友就违规。

Ⅵ（B）交易优先次序（Priority of Transactions）：

为客户和雇主执行的交易应当优先于成员本身受益的所有证券或其他投资的交易。

疑难指导

客户的交易，优先于代表雇主公司进行的交易，优先于雇员私人账户的交易。“雇员私人账户的交易”包括成员是“受益人”的情形。只有在客户和成员的雇主有足够的机会针对推介进行交易之后，才能在私人账户进行交易。请注意：一个家庭成员的账户，如果是客户账户，仍然应该以像其他客户账户一样对待。不应该因为是家庭成员就应该避嫌而给予比其他客户低的优先级。

推荐的合规流程

所有公司都应该建立相应流程，来处理由于私人账户交易导致的利益冲突。如下领域应该被包括：

·参与股票IPO（初次募股发行）应该受到限制。成员可以用不参与IPO的方式避免利益冲突。

·关于私募股权方面的限制。员工购买这些证券应该受到严格限制，适当的监督流程应该存在。参与这些投资会加剧利益冲突，就像参与IPO一样。

·建立沉默期（Black-out Period）机制。参与投资决定的雇员，在为客户交易之前，应该处于沉默期-不能领跑（即不能在预期客户或者雇主将进行交易之前交易）。公司的规模和证券的种类帮助决定沉默期机制应该有多严格。

·汇报机制。上级应该建立汇报流程，包括双重的交易确认、披露个人持有（个人是受益人）的证券头寸、以及事前批准流程。

·披露政策。当被要求的时候，成员必须披露公司的私人交易流程。

应用举例：Ⅵ（B）交易优先次序

案例1：

Erin Toffler是Esposito Investments公司的投资组合经理，管理她父母在其公司开设的退休账户。每当出现IPO机会的时候，她总是先给其他的适合该投资的客户分配股份，然后再把剩下的分配到她父母的账户中（如果投资适合的话）。她采取这个流程，这样没有人能够指责她偏袒她的父母。

解析：

在这个案例中，Toffler先人后己的行为似乎应该得到赞扬，然而她违反了准则Ⅵ（B）。她的父母是Esposito公司的付费客户，应该得到同样的对待。如果她仅仅由于家庭关系就对待她父母的账户不同，她就违反了对父母这个客户的责任。但是，如果Toffler在这个账户中有受益人的权益，并且Esposito公司对私人交易有事前批准和汇报的要求，她可能需要向Esposito申请批准，并且汇报所有交易。

案例2：

一个经纪公司的保险分析员，Denise Wilson，向她公司在全国的各分支机构散发、播报一份雇员内部流通的报告。在报告播报中，包含了该行业一个主要公司的负面评价。第二天，她的报告被打印、分发给公司的销售队伍和公众客户。该报告建议，短线和中线的投资者应该卖出该公司的股票。在播报的几分钟后，公司的交易部主管Ellen Riley，关闭了在该股票上的多头看涨期权头寸。马上，Riley又在这个股票上建立了一个很大的“空头”头寸。Riley宣称，她采取这个行动，是为了方便预期将发生的机构投资者出售该股票。

解析：

Riley预见到，股票和期权都会对“卖出”的评级做出反应，但是她没有给客户先于她的公司在期权市场买卖的机会。在报告分发给客户之前采取行动，Riley的公司的行为可能压低了“看涨期权”的价格，提高了“看跌期权”的价格。如果公司等待客户有机会收到、吸收Wilson的推介之后，再进行买卖，就可以避免这样一个利益冲突。因此，Riley的行为违反了Ⅵ（B）。

案例3：

会员是一个研究分析员，他没有向雇主推荐一只股票，是因为他想先用自己的私人账户购买该股票。

解析：

他对雇主隐瞒信息，并想牺牲雇主利益而自己获利，违反了交易的优先顺序原则。会员同时也违反了对雇主的责任的原则-忠诚原则。

案例4：

会员管理一个基金，为她丈夫的账户从辛迪加集团得到了热门的IPO，她的基金却没有得到。

解析：

会员这一行为违反了道德准则。她应该首先顾及基金所有者的利益，将IPO首先分给基金所有者。她应该向雇主披露她通过她丈夫的账户参与IPO并收益的事实。

案例5：

会员允许他的雇员在过去三个月里没有签署所要求的关于个人交易行为的报告继续履行职责。雇员是一个CFA候选人，一直在公司买卖推荐还没有公布之前为他个人的账户买卖证券。

解析：

雇员违反了道德准则，会员由于允许雇员继续履行日常职责，违反了标准Ⅳ（C）-监管者的职责。

案例6：

会员将一些证券的卖出评级公布给公司所有的经纪人。这些发生改变的评级将在第二天通知客户。在刚公布给经纪人之后，没有公布给客户之前，她为公司账户买了证券的看跌期权。

解析：

会员在为公司买入看跌期权之前，没有给客户足够的机会去根据推荐的变化采取行动。

Ⅵ（C）披露介绍费（Referral Fees）：

成员和考生必须向雇主、客户和潜在客户披露其本人因推荐产品或服务而收受或支付他人的佣金、利益或好处。

疑难指导

成员必须向雇主、客户和潜在客户披露其本人因推荐客户而收受或支付他人的好处。通过这样，雇主、客户和潜在客户能够衡量服务的真正成本以及是否有无偏见。所有类型的好处费都必须被披露。

推荐合规程序

会员应该推荐自己的公司采纳介绍费管理程序。不禁止介绍费的公司应该拥有详细的批准程序，会员应该至少更新每季度收到的介绍费报酬。

应用举例：Ⅵ（C）披露介绍费

案例1：

Brady Secudties公司（一个经纪公司），和Lewis Brothers（一个投资咨询公司）之间建立了一个推荐客户协议。在这个协议下，Brady Securities将所有的免税账户（例如养老金基金、利润分享计划基金、捐赠基金）推荐到Lewis Brothers公司。反过来，Lewis Brothers定期给予Brady Securities由Lewis Brothers雇员撰写的报告和投资推介，Brady Securities的代表利用这些报告为自己的客户服务。除此之外，Lewis Brothers公司还代替Brady的员工进行月度经济研究、市场回顾，并把所有的Brady公司推荐过去的客户的经纪业务交给Brady公司做。Lewis Brothers公司的合伙人Willard White估计，由于充当Brady公司研究部门职能，Lewis公司每年的附加成本为$20,000。而Brady公司推荐过来的客户，带来的手续费收入为$200,000。此外，由于把客户的经纪业务交给Brady公司做，每年给客户带来的附加成本为$10,000。

Diane Branch是Maxwell公司的首席财务官。他和White联系，表示她正在为Maxwell的利润分享计划基金寻找投资经理。她还说，“我在Brady Securities的朋友Harold Hill毫无保留的推荐了你们公司，这对我来说很好了。没有什么问题，就成交了？”White接受了这个新的账户，但是没有披露他的公司和Brady Securities之间的客户推荐协议。

解析：

White违反了准则Ⅵ（C），因为他没有向潜在的客户披露有关客户推介费的信息。该客户推介费是以向Brady Securities无限期的提供研究服务和交易佣金的形式支付的。如果进行了披露，Branch将会重新考虑Brady的推介，并且对Lewis Brothers的服务进行一个更加准确评价。

案例2：

James Handley为Central信托银行的信托部门工作。如果他成功的向Central信托银行的经纪和个人财富管理部门推荐了客户，他会收到相应报酬。他把他的几个客户向个人财富管理部门推荐，但是没有向他推荐过去的客户披露这种安排。

解析：

Handley违反了准则Ⅴ（C），因为他没有向他的客户披露这种客户推荐报酬安排。第三方支付的客户推荐费，或者公司内部某部门（子公司）为了吸引新的业务而支付的客户推荐费之间，并没有本质的区别。成员和考生必须披露所有的客户推荐费。所以，Handley必须在推荐的时候，披露Central信托银行各部门之间客户推荐费的安排。该披露需要包括这些好处的实质和价值，而且应该是书面的。

案例3：

Yeshao Wen是一个银行的投资组合经理。当他成功的协助销售、扩大管理的资产额时，就会收到额外的奖金。这些资产会被投资到具有所有权的产品，例如一个附属的公司共同基金。

解析：

准则Ⅵ（C）旨在处理这样的情形：一个成员或者考生提出的投资建议，貌似客观、独立，然而实际上却被一个看不见的“顾客推荐费”左右。但是，这个准则并不是针对雇主给予雇员的、激励他们去开拓新业务的奖金。因为，对于潜在的客户来说，很明显，雇员会向他的雇主公司“推荐客户”。因此，如果Wen只是去营销该银行整体的投资管理服务，他不用向潜在客户披露，他将会因为找到新的业务、扩大公司管理的资产额而得到额外的奖励。原因在于，潜在的客户应该能够期望到，如果公司银行有新的客户，公司的投资经理和公司都会在经济上受益。因此，公司旨在吸引新的投资管理的客户的营销行为中，不用披露这个事实。

但是，在这个例子中，顾客的资产将被投资经理的公司以“具有所有权的产品”的方式（例如自己的共同基金）进行管理，并且Wen会因为出售这种服务得到额外的奖金。所以，和上面所说的比较，这和雇员把客户直接推荐给自己的公司有一点点区别。一些很资深的投资者，会意识到如果投资者购买了该公司的产品，公司的投资经理和公司都会在经济上受益，在这种情况下，是不用披露的。（但是不资深的投资者可能意识不到）

当然，最好的方式是，要求投资经理必须向客户披露他们因为推荐公司的产品将得到报酬。这样的披露会符合准则Ⅵ（C），让投资者能够自己决定：基金经理做投资建议时是否有偏向性。

案例3：

一个投资顾问经过详细分析后给养老金选了一个最好的投资经理。之后被选的投资经理给投资顾问一笔介绍费。

解析：

违规了，潜在支付应该向养老金披露。很可能法律监管也对该支付有限制。

Ⅵ．作为注册金融分析师协会成员或者考生的责任（Responsibilities as a CFA Institute Member or CFA Candidate）

Ⅶ（A）成员和考生的行为（Conduct as Members and Candidates in the CFA Program）：

成员和考生均不得参与或从事任何损害注册金融分析师协会或名衔之声誉、信用的行为，亦不得损害注册金融分析师资格考试的信誉、有效性和安全性。

专家提醒：这条准则，是针对CFA考试作弊或者违反注册金融分析师考试的其他规则的，并不是限制任何人对注册金融分析师协会或者考试发表意见。

成员和考生均不得参与或从事任何损害注册金融分析师诚信形象的行为，包括：

·CFA考试或者任何其它考试中作弊

·不遵守注册金融分析师项目（CFA Program）的规章制度

·将有关注册金融分析师考试的机密信息泄露给考生或者公众

·不当的使用名衔，来实现自己的个人或者职业目标

·不当地陈述关于专业行为声明、或者注册分析师协会专业发展项目的信息成员和考生可以对注册金融分析师协会或者考试发表意见。

·不当地陈述PCS和CFA职业发展计划

应用举例：准则Ⅶ（A）作为注册金融分析师项目成员和考生的责任

案例1：

Ashile Hocking在伦敦参加CFA二级考试。在完成了考试之后，她迅速联系她在澳大利亚悉尼的朋友，告诉他考试中的题目。

解析：

这个案例很简单，Hockings明显违反了准则Ⅶ（A）。她试图给她的朋友一个不公平的优势，从而损害了CFA考试的严肃性。

案例2：

Jose Ramirez是几个小公司的投资者关系顾问，这些小公司希望能够让更多的投资者知晓。Ramirez是他工作的城市中CFA协会分会的主席。为了给客户一个独享的地位，他只让他的客户公司在当地的CFA协会做展示报告。

解析：

Ramirez利用他在注册金融分析师协会的志愿职务，为他和他的客户谋取私利，损害了注册金融分析师协会的声誉，因此违反了准则Ⅶ（A）。

案例3：

会员是一个考卷评级者，他与朋友讨论关于CFA考试中他批改的特定题目的答案并指导相关候选人的表现。

解析：

他违反了评级者的规则并且违反了道德准则，因为损害了CFA考试的完整性。

案例4：

在CFA考试中，候选人在监考官提醒后仍然没有停止答卷。

解析：

这个候选人比其他人多使用了额外的考试时间，因此违反了道德准则，因此影响了考试的公正性。

案例5：

会员是CFA协会的志愿者，她告诉客户她从协会工作中所学的将会使她更好地为客户利益服务。

解析：

她利用CFA协会职务来自己获利或者为她的客户谋利，违反了道德准则。

案例6：

一个申请人跟另一个申请人说：还好今年没考贝页斯公式。

解析：

违反了Ⅶ（A），申请人不允许讨论任何考了或没考的公式。

案例7：

会员跟他亲爱的CFA老师说，非常感谢你强调财务报表分析，今年考了一大堆题。

解析：

违反了Ⅶ（A），申请人不允许讨论考试重点。

案例8：

申请人跟他妈说：CFA考了剩余价值分析模型，真是踢了我屁股了。

解析：

违反了Ⅶ（A），申请人不许披露任何考试题目。

Ⅶ（B）引用注册金融分析师协会、注册金融分析师名衔和注册金融分析师资格考试（Reference to CFA Institute, the CFA Designation, and the CFA Program）：

当引用注册金融分析师协会、成员资格、名衔和考生资格时，成员和考生不得错误地陈述或者夸大金融分析师协会成员资格、拥有注册金融分析师头衔或者参加注册金融分析师资格考试的意义。

疑难指导

成员不能够在宣传的时候，做出与CFA头衔相关的承诺或者保证，包括：

·过分的承诺个人的能力

·过分的承诺将来的投资结果（例如，高回报，低风险）

疑难指导-注册金融分析师成员资格

成员必须达到下面的条件，才能持有成员资格

·每年签署专业行为声明（Professional Conduct Statement）

·每年交纳成员年费

疑难指导-使用注册金融分析师头衔

不能不当的陈述、或者夸大注册金融分析师头衔的意义

疑难指导-引用注册金融分析师考试考生资格

没有部分的头衔一说（即不能说CFA Level Ⅲ持有人这样的话）。考生可以说在三年内成功通过了CFA所有考试（如果事实确实是这样），但是不能宣称这是高能力的体现。

疑难指导-正确使用CFA标志

Chartered Financial Analyst或者CFA的标志，必须跟在一个证书持有人名字的后面（比如张三，CFA），或者作为形容词（例如张三是CFA Charterholder）；但是不能够作为名词（不能够说，张三是CFA）。这个规定适用于书面和口头的沟通。

推荐的合规流程

确保成员和考生的雇主公司理解如何正确的引用注册金融分析师头衔或者考生资格，因为这是一个常见的错误。

应用举例：Ⅶ（B）引用注册金融分析师协会、注册金融分析师名衔和注册金融分析师资格考试

案例1：

AZ投资公司的一份宣传材料宣称，公司所有的合伙人都是CFA特许状持有人，并且一次性通过了CFA的考试（没有重考）。这个宣传明显的将上面的事实与AZ公司共同基金实现的良好表现关联起来。

解析：

如果事情属实，AZ公司可以宣称公司所有的合伙人都是CFA特许状持有人，并且一次性通过CFA的考试，但是，这些事实不应该与投资表现关联，也不应该暗指超常的能力。暗指（1）CFA特许状持有人可以实现更好的投资表现，或者（2）一次性通过了CFA的考试的人，相比没有一次性通过考试（即有不及格重考）会更加成功，都足是违反了准则Ⅶ（B）的。

案例2：

在得到他的CFA特许状五年之后，Louis Vasseur辞去了投资分析员的职务，并开始了两年的环球旅行。在这两年之间，因为他没有从事投资行业的业务，他没有提交专业行为声明（Professional Conduct Statement），也没有交纳会员年费。在他的旅行结束之后，他成为一个自我雇用的分析员，以独立承包人的身份接受业务。在没有通过提交专业行为声明（Professional Conduct Statement）和补交会费以恢复CFA会员资格的情况下，他就在他新印制的名片上自己的名字后面放上了“CFA”。

解析：

Vasseur违反了准则Ⅶ（B），因为他不提交专业行为声明或没有交纳会费之后，其CFA会员资格已经被自动暂停。因此，他不能够再使用CFA头衔。当他提交专业行为声明并补交会费，即完成会员资格恢复手续之后，可以继续使用CFA头衔。

案例3：

会员依然在名字后面使用CFA字样，即使他的会员资格因为没有交会费和没有提交所要求的个人行为声明而暂停。

解析：

这违反了道德规范。

案例4：

会员将CFA标志放在个人信头、名片和公司信头上。

解析：

将CFA标志放在公司的信头上（而不是放在个人信头上和名片上），违反了道德规范。