进阶篇∣迷人的杠杆，分级B

//@小头番茄

前文中已经提到了杠杆，可能大家还是有点儿糊涂，这里就详细解释一下杠杆是怎么回事。

分级基金之所以迷人，就是它将一只母基金分拆成为两只适合不同投资者风险偏好的子基金。由于这种分拆，从而产生了杠杆，形成了以小博大的利器——分级B。

一、杠杆是怎么计算的？

举个例子：

假如A和B需要凑够10万块做生意，约定收益分成不变，A还是只拿利润的10%，那对于B来说怎么才能收益最大化呢？B肯定想了，我最好一分钱都不出（这就是空手套白狼啊）！但是A肯定不能同意，本着荣辱与共的朋友义气，B最终出了2万。这样显而易见了吧，B用2万块做10万块的生意，还享有远高于大股东A的收益分成的权利啊！

那A为什么还能同意呢？因为不论赚多少，他都有10%的稳定利润啊。

但是杠杆到底是怎么计算的呢？这里有一个公式：

份额杠杆=（A份额份数+B份额份数）/B份额份数

（注：在这里说份额杠杆，是因为杠杆的范围非常宽泛，还有价格杠杆和净值杠杆等，但是份额杠杆是最经常提到的，也是最容易理解的。）

公式很简单，我们来计算下。还以富国军工这只基金为例，这只基金在发行的时候就约定了分拆比例是1:1，也就是说有1份A，就得有1份B，那杠杆=（1+1）/1=2。

你自己悄悄计算下，做生意的那个例子中，B的杠杆是多少？如果公式记不住，只要明白一个道理就行，B份额的数量越少，杠杆越高！以小博大就是这个道理！

二、那杠杆是始终不变的吗？

NO NO NO! 准确地说，份额杠杆是指基金发行时的杠杆比例，但是随着AB份额的买卖，杠杆会发生变化。但是仅以富国军工这只基金为例的话，份额杠杆是恒定不变的，因为这只基金约定了份额配对的比例，即使有新资金进入买卖母基金，分拆的话也是按照1:1的比例进行的。但是有一部分基金的份额杠杆可是会变化的哦。

不知道有没有人会问：那我单独在交易所买卖A或B呢？不就影响份额了吗？

有这种想法的妹子就是还没搞明白上市交易的特性。A和B上市交易之后，就相当于股票了。你买，就会有人卖；你卖，就会有人买。投资者互相之间的买卖就像股票的换手，股票交易并没有改变流通股的数量，同样基金买卖也没有改变基金的份额。

三、可变的杠杆！

在市场中，有一部分分级基金的杠杆是会发生变化的。据统计，在2014年市场上共有120只分级基金，AB份额配比是1:1的有51只，而配比是7:3的有57只，且很多份额配比是在一个区间范围内，并不是严格的几比几。所以，为了把杠杆这个问题说得更透彻点，今天我换只基金，以易方达聚盈分级债基为例，看看杠杆会发生哪些奇妙的变化。

首先说下这只基金的运作模式：

表格1

解释：这只基金是典型的分开募集方式，基金公司分别以两只子基金分开募集资金，然后通过比例配售实现份额的配比。不像富国军工，直接以母基金进行募集资金，然后按照1:1比例直接分拆。

表格2

解释：这只基金的A、B份额都没有上市，只能通过基金公司或者是第三方基金销售机构购买。

份额配比是怎么回事？

这只基金在招募说明书里明确说了，首个运作周期里AB份额配比的上限是7:3，初始份额杠杆最大是3.3。也就是说，基金公司在分开销售A或B的时候不能任性，不能想卖多少就卖多少，可以卖7份A、3份B，或6份A、4份B等等依次类推，但是不能卖8份A 、2份B，这样初始杠杆就会变成5，违背了最大3.3倍杠杆的要求。

四、不能拿份额杠杆来直接衡量一只分级基金的杠杆大小！

有妹子给我留言，说杠杆大是好事啊，殊不知杠杆里面的门道可大着呢，绝对不能仅拿份额杠杆来衡量一只基金的杠杆大小。看来有必要跟大家说说净值杠杆是咋回事了。

份额杠杆只是衡量基金发行时的初始杠杆大小，那个时候AB份额的净值都是1，所以净值杠杆和份额杠杆是相等的。但是随着基金的运作，AB份额的净值会逐渐偏离1，这个时候新进来的投资者买卖份额的时候净值就不是1了，比如此时B份额的净值可能已经涨到了1.5，对新投资者来说分级基金的魅力就降低了。

在说晦涩的公式之前，我还是拿AB合伙做生意的那个例子来尽力解释下。

比如这两个人的生意越做越大，大到身边的人也想分杯羹。有个朋友C也想来参股，心想着：当年B出了2万块，我也拿2万块跟你们合伙，我跟B收益共享。可是这几年一直是B辛辛苦苦把生意做得这么好，不能你一来就坐享其成啊，入股也可以，最少得出4万，而且具体收益分成再讨论，不可能是收益平分的。大家明白了吧，在这种情况下，新进入的人已经无法享受原来那种高杠杆的投资模式了。

这也可以理解成原始股和流通股的区别。那么新进入的投资人能获得多大的杠杆呢？下面看净值杠杆的公式：

净值杠杆=（母基金净值/B份额净值）×份额杠杆

举个B份额净值上涨的例子。比如一只分级基金运作了1年之后，B份额净值从1快速上涨到了3，而A份额的约定收益率是5%，那么1年之后的净值应该是1.05，初始份额比是7:3，且份额在这一年中没有发生变动。我们不考虑费用等因素，仅仅通过加权平均的方法计算：

母基金的净值应该=1.05×70%+3×30%=1.635。

那份额杠杆=10/3=3.3

净值杠杆=1.635/3×3.3=1.8

也就是说，新进来的投资者如果投资B的话必须是初始投资者投入成本的3倍，享受到的杠杆只有1.8倍，这严重降低了分级基金的杠杆魅力！这也是为什么基金会发生定期折算和不定期折算，使AB份额的净值重回到1，以恢复分级基金的杠杆！

价格杠杆和净值杠杆比较像，区别是价格杠杆考虑到了（可交易分级基金）B份额在二级市场上的价格波动，考虑到了折溢价率的因素，所以价格杠杆更能衡量B份额基金的杠杆大小。

价格杠杆=（母基金净值/B份额价格）×份额杠杆

总之不能仅靠份额杠杆来判断一只分级基金的杠杆大小，因为杠杆是可变的，并且净值杠杆和价格杠杆比份额杠杆更有实际意义！